華鑫證券：給予貴州茅臺買入評級

【資料圖】

華鑫證券有限責任公司孫山山近期對貴州茅臺進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：業(yè)績略超預期，環(huán)比繼續(xù)加速》，本報告對貴州茅臺給出買入評級，當前股價為1876.28元。

貴州茅臺(600519)
事件
2023年8月2日，貴州茅臺發(fā)布2023年半年度報告。
投資要點
業(yè)績略超預期，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好
2023H1總營收709.87億元（同增19%），歸母凈利潤359.80億元（同增21%）。2023Q2總營收316.08億元（同增20%），歸母凈利潤151.86億元（同增21%），業(yè)績略超預期，龍頭基本盤穩(wěn)固。2023H1年毛利率91.80%（-0.3pct），2023Q2毛利率90.80%（-0.1pct）。2023H1年凈利率53.66%（-0.3pct），2023Q2凈利率51.29%（-0.7pct），主要系上半年公司系列酒增長較快。2023H1銷售費用率為2.52%（-0.02pct），2023Q2為3.26%（-0.5pct）。2023H1管理費用率為5.40%（-0.7pct），2023Q2為5.75%（+0.04pct）。2023H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為303.87億元（2022H1為-0.11億元），2023Q2為251.42億元（同增266%），現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。2023H1銷售回款690.73億元（同增13%），2023Q2為333.09億元（同增12%）。截至2023H1，合同負債73.34億元（環(huán)比-12%）。截至2023H1，茅臺財務公司實現(xiàn)利息收入14.11億元，實現(xiàn)凈利潤5.31億元。
i茅臺占比提升，渠道改革成效顯著
分產(chǎn)品看，2023H1主營收入693.52億元（同增20%），其中2023H1茅臺酒/系列酒營收分別為592.79/100.74億元，分別同比+19%/+33%，分別占比85%/15%。2023Q2主營收入306.17億元（同增21%），其中2023Q2茅臺酒/系列酒營收分別為255.57/50.60億元，均同比+21%，分別占比83%/17%。系列酒占比持續(xù)提升，有望實現(xiàn)2023年營收兩百億目標。分渠道看，2023H1直銷/批發(fā)營收分別為314.20/379.33億元，分別同比+50%/+4%，分別占比45%/55%。其中2023H1“i茅臺”營收93.39億元，同比+111%，占直銷30%。2023Q2直銷/批發(fā)營收分別為136.13/170.04億元，分別同比+35%/+12%。其中2023Q2“i茅臺”營收44.35億元，占營收比重14%，占直銷33%，i茅臺實現(xiàn)高速增長，目前擁有超4200萬注冊用戶，渠道改革及數(shù)字化賦能成效顯著。分區(qū)域看，2023H1國內/國外營收分別為673.11/20.42億元，分別同比+21%/-1%；2023Q2國內/國外營收分別為292.33/13.84億元，分別同比+22%/+6%。分產(chǎn)量看，2023H1茅臺酒基酒產(chǎn)量4.46萬噸（同增5%），系列酒基酒產(chǎn)量2.40萬噸（同增41%）。截至2023H1，經(jīng)銷商2188家，較年初減少1家。
盈利預測
預測公司2023-2025年EPS分別為58.84/68.96/80.20元，當前股價對應PE分別為32/27/23倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟下行風險、產(chǎn)能擴張不及預期、直營增長不及預期、改革進程不及預期、批價快速上行等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券李依琳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.13%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利740.45億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為31.89。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有43家機構給出評級，買入評級40家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為2328.92。

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