華鑫證券：給予貴州茅臺買入評級

【資料圖】

華鑫證券有限責任公司孫山山近期對貴州茅臺進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：業績略超預期，環比繼續加速》，本報告對貴州茅臺給出買入評級，當前股價為1876.28元。

貴州茅臺(600519)
事件
2023年8月2日，貴州茅臺發布2023年半年度報告。
投資要點
業績略超預期，現金流表現良好
2023H1總營收709.87億元（同增19%），歸母凈利潤359.80億元（同增21%）。2023Q2總營收316.08億元（同增20%），歸母凈利潤151.86億元（同增21%），業績略超預期，龍頭基本盤穩固。2023H1年毛利率91.80%（-0.3pct），2023Q2毛利率90.80%（-0.1pct）。2023H1年凈利率53.66%（-0.3pct），2023Q2凈利率51.29%（-0.7pct），主要系上半年公司系列酒增長較快。2023H1銷售費用率為2.52%（-0.02pct），2023Q2為3.26%（-0.5pct）。2023H1管理費用率為5.40%（-0.7pct），2023Q2為5.75%（+0.04pct）。2023H1經營活動現金流凈額為303.87億元（2022H1為-0.11億元），2023Q2為251.42億元（同增266%），現金流表現良好。2023H1銷售回款690.73億元（同增13%），2023Q2為333.09億元（同增12%）。截至2023H1，合同負債73.34億元（環比-12%）。截至2023H1，茅臺財務公司實現利息收入14.11億元，實現凈利潤5.31億元。
i茅臺占比提升，渠道改革成效顯著
分產品看，2023H1主營收入693.52億元（同增20%），其中2023H1茅臺酒/系列酒營收分別為592.79/100.74億元，分別同比+19%/+33%，分別占比85%/15%。2023Q2主營收入306.17億元（同增21%），其中2023Q2茅臺酒/系列酒營收分別為255.57/50.60億元，均同比+21%，分別占比83%/17%。系列酒占比持續提升，有望實現2023年營收兩百億目標。分渠道看，2023H1直銷/批發營收分別為314.20/379.33億元，分別同比+50%/+4%，分別占比45%/55%。其中2023H1“i茅臺”營收93.39億元，同比+111%，占直銷30%。2023Q2直銷/批發營收分別為136.13/170.04億元，分別同比+35%/+12%。其中2023Q2“i茅臺”營收44.35億元，占營收比重14%，占直銷33%，i茅臺實現高速增長，目前擁有超4200萬注冊用戶，渠道改革及數字化賦能成效顯著。分區域看，2023H1國內/國外營收分別為673.11/20.42億元，分別同比+21%/-1%；2023Q2國內/國外營收分別為292.33/13.84億元，分別同比+22%/+6%。分產量看，2023H1茅臺酒基酒產量4.46萬噸（同增5%），系列酒基酒產量2.40萬噸（同增41%）。截至2023H1，經銷商2188家，較年初減少1家。
盈利預測
預測公司2023-2025年EPS分別為58.84/68.96/80.20元，當前股價對應PE分別為32/27/23倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、產能擴張不及預期、直營增長不及預期、改革進程不及預期、批價快速上行等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國信證券李依琳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.13%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利740.45億，根據現價換算的預測PE為31.89。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有43家機構給出評級，買入評級40家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為2328.92。

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