中信證券：預(yù)計(jì)2月信貸有望繼續(xù)保持高增，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期

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1月新增人民幣貸款4.9萬億元，同比大幅多增9200億元。考慮到高基數(shù)和春節(jié)錯(cuò)位等因素，這一數(shù)據(jù)的“含金量”很高。貸款結(jié)構(gòu)同樣亮眼，企業(yè)中長期貸款是增長的主力。我們預(yù)計(jì)2月信貸有望繼續(xù)保持高增，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。社融增速繼續(xù)下降至9.4%，雖然信貸增長顯著，但是企業(yè)債、政府債、未貼現(xiàn)票據(jù)和外幣貸款均有拖累，我們認(rèn)為這些拖累是暫時(shí)的。

央行發(fā)布2023年1月份金融信貸數(shù)據(jù)。其中，新增信貸4.90萬億元（去年同期3.98萬億元）；新增社會(huì)融資總額5.98萬億元（去年同期6.18萬億元）；社融存量同比增長9.4%（上月9.6%）；M2同比增長12.6%（上月11.8%）。對此，我們點(diǎn)評如下：

▍1月新增人民幣貸款4.9萬億元，同比大幅多增9200億元，信貸“開門紅”含金量很高。

1）9200億元的同比多增幅度是2020年4月以來的最高值，而且這還是在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)的，即2022年1月的信貸投放量也很大。

2）今年存在春節(jié)錯(cuò)位因素，2022年春節(jié)在2月，而2023年春節(jié)在1月，今年1月工作日更少。

3）月底的時(shí)候票據(jù)利率轉(zhuǎn)跌，可能是部分銀行為了平滑信貸投放而推遲放貸，如果不干預(yù)的話1月實(shí)際貸款量可能更高。當(dāng)然，由于近期債市波動(dòng)較大、企業(yè)債發(fā)行難度加大，部分企業(yè)使用貸款來接替到期的企業(yè)債。但是即使考慮到這個(gè)替代因素（1月企業(yè)債同比少增4352億元），1月的貸款增量仍然非常可觀。我們認(rèn)為主要的貸款需求方是基建和制造業(yè)企業(yè)。

▍信貸結(jié)構(gòu)同樣非常亮眼，企業(yè)中長期貸款是信貸增長的主力，不過居民中長期貸款依舊低迷。

1月新增企業(yè)中長期貸款3.5萬億元，同比大幅多增1.4萬億元。票據(jù)融資減少4127億元，同比多減5915億元。企業(yè)中長期貸款增長多、票據(jù)融資減少表明1月的信貸更多用于固定資產(chǎn)投資，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面的效果應(yīng)該更好。不過居民擴(kuò)表意愿仍然很低，居民中長期貸款新增2231億元，同比少增5193億元，這一方面是因?yàn)榈禺a(chǎn)銷售不佳且提前償還房貸的規(guī)模還很大，另一方面是因?yàn)榛鶖?shù)較高，2021年底按揭額度不足，積壓的需求在2022年1月集中釋放。

▍我們預(yù)計(jì)2月信貸有望繼續(xù)保持高增，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。

2022年的信貸波動(dòng)較大，1、3、5、6月信貸增長較多，但2、4、7月出現(xiàn)下滑，這主要是因?yàn)?022年部分月份存在透支后續(xù)需求的情況。但今年以來的情況完全不同，1月底甚至可能有部分貸款推遲到2月投放。在1月信貸大幅增長之后，2月的票據(jù)利率依舊很高，我們認(rèn)為2月貸款有望繼續(xù)保持大幅同比多增的勢頭，進(jìn)一步增強(qiáng)市場的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。

▍社融增速繼續(xù)下降至9.4%，雖然信貸增長顯著，但是企業(yè)債、政府債、未貼現(xiàn)票據(jù)和外幣貸款均有拖累。

1月社融增速比上月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，同比增速錄得9.4%。企業(yè)債是最大拖累，同比少增4352億元，已是連續(xù)第三個(gè)月同比少增，仍是因?yàn)槔碡?cái)贖回導(dǎo)致的債市波動(dòng)。政府債同比少增1886億元，今年迄今專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏并沒有明顯前置。未貼現(xiàn)票據(jù)同比少增1770億元，1月表內(nèi)貼現(xiàn)量并不大，未貼現(xiàn)票據(jù)的同比少增可能是因?yàn)榇汗?jié)期間企業(yè)開票量較少。外幣貸款同比少增1162億元，美元加息背景下外幣貸款持續(xù)萎縮。其余分項(xiàng)（股票融資、委托貸款、信托貸款）基本與去年同期持平，變化不大。

▍M2增速上漲0.8個(gè)百分點(diǎn)至12.6%，與社融增速逆向而行，非銀存款增加是主要原因。

一般來說，M2增速與社融增速基本一致，但是1月社融增速下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，而M2增速上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上來看，居民存款同比多增7900億元，主要是因?yàn)榇汗?jié)前的獎(jiǎng)金和工資集中發(fā)放；企業(yè)存款同比多增6845億元，主要是因?yàn)槠髽I(yè)貸款增加；非銀存款同比多增11936億元，可能是因?yàn)榉倾y機(jī)構(gòu)為應(yīng)對潛在的理財(cái)贖回壓力而增加現(xiàn)金儲(chǔ)備，對應(yīng)銀行在二級市場買入債券資產(chǎn)擴(kuò)表。

▍社融和貸款數(shù)據(jù)口徑調(diào)整，將消費(fèi)金融公司、理財(cái)公司和金融資產(chǎn)投資公司等三類機(jī)構(gòu)納入統(tǒng)計(jì)，但影響不大。

自2023年1月起，人民銀行將消費(fèi)金融公司、理財(cái)公司和金融資產(chǎn)投資公司等三類銀行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)納入金融統(tǒng)計(jì)范圍。根據(jù)人民銀行官網(wǎng)披露，2023年1月末，三類機(jī)構(gòu)貸款余額8410億元，當(dāng)月增加57億元；存款余額222億元，當(dāng)月增加27億元。這些新增部分與之前口徑相比規(guī)模很小，對各項(xiàng)分析的影響都不大。

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