熱訊：中信證券海外策略｜外資和南向?qū)Φ禺a(chǎn)和順周期的“共識(shí)”

(資料圖)

來源：中信證券(行情600030,診股)研究

文丨聯(lián)系人：徐廣鴻；王一涵

2022年，港股市場(chǎng)經(jīng)歷了年初至10月底的持續(xù)下跌，以及11月以來的顯著反彈。根據(jù)托管數(shù)據(jù)測(cè)算，分析不同時(shí)段港股各類資金流向變動(dòng)。2022年年初高點(diǎn)到10月底，外資持續(xù)大幅流出港股市場(chǎng)，尤其成長(zhǎng)性的科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊，從而導(dǎo)致了市場(chǎng)的大幅下跌。而2022年11月盡管港股大幅反彈，但外資并未轉(zhuǎn)為流入，直至12月開始呈持續(xù)流入趨勢(shì)。分行業(yè)看，近期外資及南向?qū)τ趪?guó)內(nèi)基本面修復(fù)邏輯有較強(qiáng)“共識(shí)”，均顯著增配地產(chǎn)和順周期板塊；“不同點(diǎn)”則在于，外資更加偏向配置消費(fèi)（紡服、汽車等），而南向資金更加偏好成長(zhǎng)（互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等）。

▍探究不同時(shí)段的港股市場(chǎng)資金流向。

2022年，港股市場(chǎng)經(jīng)歷了年初至10月底的持續(xù)下跌，以及11月以來的顯著反彈。我們根據(jù)托管數(shù)據(jù)測(cè)算，分析兩個(gè)時(shí)段港股各類資金流向變動(dòng)：

1）2022年年初高點(diǎn)到10月底：外資持續(xù)流出港股市場(chǎng)約3900億港元，而南向則逆勢(shì)“抄底”，流入約2700億港元。分行業(yè)看，在此期間外資在成長(zhǎng)性板塊（科技、消費(fèi)、醫(yī)藥）顯著流出，如制藥、生物科技和生命、軟件與服務(wù)、汽車與汽車零部件、半導(dǎo)體與生產(chǎn)設(shè)備板塊流出占日均流通市值比重最高；而南向則對(duì)應(yīng)流入這些板塊比重較高。

2）2022年11月以來：外資并未立刻轉(zhuǎn)向大幅流入，而在11月仍呈小幅流出趨勢(shì)，直至12月開始持續(xù)流入。分行業(yè)看，2022年11月至今外資在地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈及部分消費(fèi)板塊轉(zhuǎn)為流入；但對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注度較高且漲幅居前的互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥板塊，外資并未出現(xiàn)流入趨勢(shì)。我們認(rèn)為，近期互聯(lián)網(wǎng)及醫(yī)藥板塊較好的表現(xiàn)更多與南向資金持續(xù)大幅流入，以及賣空占比明顯下滑相關(guān)。2022年10月下旬以來，港股市場(chǎng)賣空占市場(chǎng)總成交額比重大幅下滑，當(dāng)前已經(jīng)從前期高點(diǎn)的29.7%回落至18.9%。

▍2022年12月外資及南向資金共同增配地產(chǎn)及順周期板塊。

從資金流角度看，12月起外資開始持續(xù)流入港股市場(chǎng)，探究外資轉(zhuǎn)為流入以來的外資及南向配置的“同與不同”。2022年12月我們測(cè)算南向資金/外資中介/內(nèi)資中介分別流入恒生綜指成分股總規(guī)模約68/59/-34億港元。其中，外資與南向在地產(chǎn)及順周期板塊形成“共識(shí)”，表明國(guó)內(nèi)基本面修復(fù)邏輯的認(rèn)同度較強(qiáng)?！安煌c(diǎn)”則在于，外資更加偏向配置消費(fèi)，而南向資金更加偏好成長(zhǎng)。具體看，2022年12月以來外資明顯增配地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，包括地產(chǎn)、物管、家電家居等；另外，順周期的社服、運(yùn)輸、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等板塊亦獲得外資增配；其次，此前外資流出較多的部分可選消費(fèi)板塊近期也得到外資的青睞，如紡織服裝、汽車和汽車零部件等。而南向則持續(xù)增持醫(yī)藥及互聯(lián)網(wǎng)等成長(zhǎng)板塊，包括醫(yī)療服務(wù)、CXO、制藥、游戲、互聯(lián)網(wǎng)等。

▍近期外資持倉(cāng)占比持續(xù)回升，地產(chǎn)、食物飲品、旅游及消閑設(shè)施等板塊外資持倉(cāng)占比顯著增長(zhǎng)。

2022年12月相對(duì)11月，南向資金/外資中介/內(nèi)資中介對(duì)港股市場(chǎng)持倉(cāng)占比分別變化-0.2/+0.5/-0.3個(gè)百分點(diǎn)，外資持倉(cāng)占比持續(xù)提升。分行業(yè)來看，南向資金在媒體及娛樂、藥品及生物科技、原材料等板塊持股市值比重提升最高，分別為1.8/0.6/0.4個(gè)百分點(diǎn)。而外資中介則在地產(chǎn)、食物飲品、旅游及消閑設(shè)施、支援服務(wù)等板塊持倉(cāng)市值比重提升較多，約為1.8/1.4/1.2/1.2個(gè)百分點(diǎn)。

▍2022年12月港股市場(chǎng)情緒持續(xù)改善，短期關(guān)注國(guó)內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期與海外貨幣緊縮的博弈。

2022年12月市場(chǎng)情緒持續(xù)改善，恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)、恒生科技指數(shù)漲幅分別約6.4%/5.2%/8.7%。展望2023年一季度，海外貨幣緊縮的預(yù)期仍舊存在，且市場(chǎng)或開始逐步price in美國(guó)將陷入經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期。但國(guó)內(nèi)疫情有望于2023年1月達(dá)峰，基本面上行預(yù)期將逐步確立；同時(shí)，對(duì)消費(fèi)和地產(chǎn)支持政策密集出臺(tái)，而中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上也明確了平臺(tái)經(jīng)濟(jì)企業(yè)的重要性。市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)有望從外圍的流動(dòng)性緊縮逐步轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)修復(fù)。但中長(zhǎng)期來看，當(dāng)前港股估值優(yōu)勢(shì)仍十分明顯，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提速且與海外發(fā)達(dá)國(guó)家走出剪刀差，料港股將迎來估值和業(yè)績(jī)的雙重修復(fù)，有望吸引外資持續(xù)增配。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

1）地緣沖突進(jìn)一步升級(jí)；2）美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊貨幣政策；3）發(fā)達(dá)國(guó)家陷入經(jīng)濟(jì)衰退或滯脹；4）國(guó)內(nèi)疫情超預(yù)期擴(kuò)散；5）穩(wěn)增長(zhǎng)政策推出或執(zhí)行不及預(yù)期。

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