VinFast是越南特斯拉還是越南恒馳？

8月，赴美上市的越南汽車制造商VinFast頻繁登上各大財(cái)經(jīng)媒體的頭條，因?yàn)樗墓蓛r(jià)在短短兩周多的時(shí)間里，經(jīng)歷了過山車式的暴漲暴跌。那么其公司質(zhì)地到底如何，這家號(hào)稱越南特斯拉的企業(yè)真的難從當(dāng)下的新能源車市場(chǎng)中分得一杯羹嗎？

過山車式的暴漲暴跌

8月15日VinFast在美股納斯達(dá)克一上市便“一炮而紅”，首日漲幅達(dá)255%。隨后，在連漲六個(gè)交易日后，截至8月28日收盤，其股價(jià)一度上漲近700%，公司市值增至1900多億美元，比當(dāng)天梅賽德斯-奔馳、大眾和通用汽車三家公司市值總和還多，一度成為市值僅次于特斯拉和豐田，排名全球第三的汽車制造商。

(資料圖)

但之后開始迅速暴跌，上周二收盤價(jià)格近乎腰斬，跌43.84%，總市值距離高點(diǎn)縮水1076億美元，而上周三至上周五繼續(xù)大跌，分別跌10.77%、15.9%、15.03%，截至美股本周三收盤，股價(jià)報(bào)26.13美元/股，最新總市值565億美元，股價(jià)被“打回原形”，回到14天前的價(jià)格。

而其股價(jià)如此大幅波動(dòng)的背后則是其股權(quán)結(jié)構(gòu)所致。監(jiān)管文件顯示，潘日旺控制著該公司約99%的股份，其中部分股份是通過他的妻子和Vingroup JSC持有的股份實(shí)現(xiàn)的。

這意味著VinFast是一家低流通量公司，可供交易的股票數(shù)量很少，這基本上意味著沒有足夠的投資者來確定該公司的公平市場(chǎng)價(jià)值。作為參照，特斯拉的公開流通股為27.6億股，約占其流通股的86%；福特的公開流通股為39.2億股(約占98%)，通用汽車的公開流通股有13.7億股(也占98%)。因此其股價(jià)很容易出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

此外，彭博社援引Vanda Research的數(shù)據(jù)稱，在VinFast暴漲背后，還有散戶的“推波助瀾”——散戶交易約占了VinFast總成交量的10%。

這是什么意思呢？好比一雙經(jīng)典款球鞋，好多人都喜歡都想買，但是球鞋的數(shù)量有限，所以想買的人開始紛紛出高價(jià)收，最后把球鞋的價(jià)格炒上了天價(jià)。

VinFast股價(jià)的情況也類似。原本就有很多投資者在觀望VinFast上市的情況，結(jié)果發(fā)現(xiàn)只有那么一點(diǎn)點(diǎn)股票能流到市場(chǎng)上，那就趕緊買點(diǎn)吧，然后股價(jià)漲起來了，更是著急了，快點(diǎn)加倉，過兩天，又回過味來了，我是不是太沖動(dòng)了，趕緊賣，然后又是一波清倉。

VinFast的理想故事：有錢、有產(chǎn)能

在經(jīng)歷了過山車式的暴跌后，也許我們可以更理性的看待這家公司到底有沒有吸引人的地方呢？

在VinFast造車的理想敘述中，其首先的優(yōu)勢(shì)是有錢。眾所周知，造車是一個(gè)重資產(chǎn)的商業(yè)模式，雖然有錢不一定能造好車，但沒錢是一定造不出來好車的。

而VinFast確實(shí)也有它的“豪門”背景。盡管成立只有6年，但它背后是越南第一大私人企業(yè)Vingroup(溫納集團(tuán))，創(chuàng)始人是越南首富潘日旺。

潘日旺素來低調(diào)，尤其是在越南之外，他聲名不顯。對(duì)于一個(gè)外國人來說，潘日旺在越南商業(yè)世界的影響力藏在那些“別稱”里：例如越南王健林、越南李嘉誠等。

而其發(fā)家的故事也多多少少有點(diǎn)傳奇意味：據(jù)中國企業(yè)家雜志消息，2001年，潘日旺回國拿下被稱為“越南迪士尼”的芽莊Vinpearl度假村，此后，溫納集團(tuán)就像不斷伸展的藤蔓一樣，將商業(yè)的觸角滲透到地產(chǎn)、工業(yè)、農(nóng)業(yè)、零售、醫(yī)療、教育、手機(jī)、汽車等領(lǐng)域。2022年，溫納集團(tuán)的營收占到越南全國GDP的2.2%。

總結(jié)起來就是，背后站著潘日旺的VinFast并不缺錢燒。除了有錢外，這個(gè)寄托著越南造車希望的企業(yè)也有產(chǎn)能規(guī)劃。

VinFast Auto展示了雄心勃勃的全球擴(kuò)張計(jì)劃。VinFast Auto已經(jīng)在越南市場(chǎng)占據(jù)了50%的電動(dòng)汽車市場(chǎng)份額，并計(jì)劃在2022年在美國、加拿大、歐洲等主要市場(chǎng)開啟預(yù)售和交付。VinFast Auto還在美國北卡羅萊納州投資了20億美元建設(shè)新工廠，預(yù)計(jì)將于2025年開始生產(chǎn)電動(dòng)汽車和電池。

最后一個(gè)吸引人的是VinFast超級(jí)售后服務(wù)，全車保修達(dá)到10年或者20萬公里，尤其是在電池更換方面，當(dāng)電池效率衰退到70%左右可以無條件免費(fèi)更換電池。

VinFast的現(xiàn)實(shí)故事：依賴第三方供應(yīng)商，經(jīng)營內(nèi)核是攢機(jī)生意

但資本市場(chǎng)不僅要聽故事，也要看基本面，那么VinFast的基本面質(zhì)地如何呢？

首先來看它的造車模式，雖然其在招股說明書中表示，越南本土供應(yīng)商占了60%的份額，但從其關(guān)鍵供應(yīng)商的名單來看，似乎不是那么回事。

細(xì)看招股書不難發(fā)現(xiàn)，越南本土之外的公司，為VinFast的整車貢獻(xiàn)了最為關(guān)鍵的電池和其他零部件，其中不乏中國A股上市公司的身影。例如，公司明確提及從多家供應(yīng)商處采購電池組件，其中包括寧德時(shí)代和國軒高科。國軒高科也表示，“VinFast是公司的戰(zhàn)略客戶，公司與VinFast合作加快布局東南亞市場(chǎng)。2022年11月，公司與越南VinGroup合作的電池工廠正式開工，該項(xiàng)目一期規(guī)劃年產(chǎn)能5GWh，是越南首個(gè)磷酸鐵鋰電池制造工廠。”

中國之外，VinFast的供應(yīng)商還包括多家國際巨頭：博世為VinFast提供汽車零部件和軟件，以及用于設(shè)計(jì)、虛擬交互和客戶開發(fā)的其他軟件；韓國明星集團(tuán)工業(yè)公司(Star Group Industrial)向VinFast供應(yīng)磁鐵。

其次來看銷量情況。在VinFast最看重的美國市場(chǎng)，VinFast的銷量更是慘淡。據(jù)《汽車新聞》引用的Experian數(shù)據(jù)顯示，VinFast在美國銷售的第一款汽車VF8跨界車從今年1月到5月僅登記了128輛新車。另據(jù)彭博社的計(jì)算，VinFast今年的銷量還不到通用汽車2022年全年銷量的1%。5月份，VinFast還因軟件缺陷召回了運(yùn)往美國的所有電動(dòng)SUV。此外，特斯拉Model Y近年來連續(xù)的降價(jià)也對(duì)VinFast帶來殺傷性危害——VF8的起售價(jià)為46000美元，而Model Y目前的定價(jià)僅為36640美元。

也正因?yàn)殇N量非常不理想，所以VinFast財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也很難看，一直處于虧損狀態(tài)，2021年VinFast虧損13億美元，2022年虧損21億美元，2023年第一季度凈虧損5.98億美元，自成立以來，VinFast目前累計(jì)虧損總額已達(dá)近60億美元。

(圖片來源：VinFast招股說明書)

當(dāng)然對(duì)于電動(dòng)汽車來說，剛開始的時(shí)候處于虧損沒有什么大不了的，比如中國很多造車新勢(shì)力剛開始的時(shí)候也是虧損的，但只要有前景，也能夠支撐起他們的市值。

各方面優(yōu)勢(shì)不顯，VinFast難以分得一杯羹

那么VinFast真的有前景嗎？真的能從當(dāng)下這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的新能源車市場(chǎng)中分得一杯羹嗎？

答案可能是悲觀的。一方面是越南缺乏汽車工業(yè)，沒有相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈。越南汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展較晚，直到1991年越南汽車工業(yè)才真正形成，并從此開始集中發(fā)展。這比東南亞其他國家晚了大約30年，泰國、印度尼西亞和馬來西亞在1960年代就發(fā)展了汽車工業(yè)。越南汽車工業(yè)發(fā)展起步太晚，只能在夾縫中生存，市場(chǎng)上難覓其蹤影。因此，越南的汽車產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)也相對(duì)薄弱，尚未形成完整的汽車產(chǎn)業(yè)鏈條。相較于泰國、馬來西亞等東南亞國家，汽車自主研發(fā)創(chuàng)新能力較弱，越南本土的汽車品牌數(shù)量很少。這導(dǎo)致VinFast在汽車供應(yīng)鏈上沒有自主話語權(quán)，也使其成本控制能力不強(qiáng)。

另一方面產(chǎn)品性價(jià)比低。如前文提到，VF8的價(jià)格甚至還高于VinFastModel Y，在產(chǎn)品質(zhì)量放方面，也是問題不斷，比如在今年2月份，VinFast召回越南市場(chǎng)已經(jīng)售出的2781輛VF8，原因是車輛連接前卡鉗和轉(zhuǎn)向節(jié)的螺栓可能會(huì)在車輛運(yùn)行時(shí)松動(dòng)；在美國，VinFast也因?yàn)槠囷@示屏出現(xiàn)軟件錯(cuò)誤，導(dǎo)致關(guān)鍵安全信息無法顯被警告而被迫召回第1批汽車。

并且在在新能源汽車領(lǐng)域，無論是高端市場(chǎng)還是中低端市場(chǎng)，都已經(jīng)有相關(guān)企業(yè)站穩(wěn)腳跟，比如高端的有特斯拉、奔馳、寶馬，而中低端有中國大量的車企，VinFast想要在其中分得一杯羹實(shí)在是難上加難。

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