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今年沒跌的這位百億大佬做對(duì)了什么？

來(lái)源：證券之星 時(shí)間：2022-11-11 16:45:33


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2022年即將迎來(lái)尾聲，今年以來(lái)各大市場(chǎng)都表現(xiàn)不佳，A股的上證指數(shù)年初至今下跌幅度為- 15.18%，美股的標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)也分別下跌了-16.99%和-28.96%。在各大市場(chǎng)均表現(xiàn)不佳的情況下，今年的基金也集體熄火，今年以來(lái)股票型基金的整體平均收益率為-21.61%，混合型基金的整體平均收益率為-15.17%，今年取得正收益的股票型基金一共僅97只，占比只有2.6%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順數(shù)據(jù)）雖說(shuō)今年價(jià)值投資取得負(fù)收益屬于正常現(xiàn)象，但仍有部分基金經(jīng)理在這樣的市場(chǎng)中依然取得了正收益，今年就來(lái)談?wù)劥蠹叶急容^熟悉的丘棟榮，截至11月10日，丘棟榮管理的中庚價(jià)值領(lǐng)航混合(006551)在今年內(nèi)取得了0.52%的正收益，是為數(shù)不多的正收益基金經(jīng)理。這不禁讓人好奇，他在今年里面做了些什么？·丘棟榮的PB-ROE選股策略丘棟榮是新生代的優(yōu)秀公募投資人。對(duì)估值容忍度非常低，其中庚價(jià)值領(lǐng)航的前十大重倉(cāng)股除美團(tuán)外的其余9家公司的平均市盈率(TTM)為9.78倍，平均PB僅為1.45倍，這樣的低估值為其管理的基金在今年的下跌環(huán)境中，提供了足夠的安全墊，而這主要來(lái)源于他的PB-ROE投資體系。ROE代表公司的盈利能力，凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，PB代表估值，PB越高，代表公司凈資產(chǎn)的溢價(jià)倍數(shù)高，PB-ROE策略用一句話概括就是選低估值的好公司。PB-ROE模型有一個(gè)簡(jiǎn)單的變形公式：PB=1+（ROE-r）*（1+g）/（r-g）其中PB是市凈率，ROE是凈資產(chǎn)收益率，r是社會(huì)資金成本（貼現(xiàn)率）或者你個(gè)人期待的收益率，g是資產(chǎn)的未來(lái)永續(xù)增長(zhǎng)率。以貴州茅臺(tái)為例：貴州茅臺(tái)當(dāng)前的PB為9.25，ROE為29.90%，我們假設(shè)R貼現(xiàn)率為9%，最后得出來(lái)的g為6.3%，也就是說(shuō)貴州茅臺(tái)當(dāng)前市值隱含的永續(xù)增長(zhǎng)率為6.3%，可見當(dāng)前的估值還是比較合理的。PB-ROE這個(gè)模型是一個(gè)比較簡(jiǎn)化的估值模型，你可以通過(guò)他來(lái)估算一家公司回報(bào)率如何，但他也有自己的局限性，比如對(duì)于一家公司而言ROE并不是一成不變的，還有一些公司的ROE是通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿增高的，最典型的就是銀行和保險(xiǎn)。比如銀行公司的PB都較低，是因?yàn)殂y行的壞賬率而人為壓低的，而它們的ROE都很高，但這是高財(cái)務(wù)杠桿加上來(lái)的。其次是他很難選出一些輕資產(chǎn)的公司，因?yàn)檩p資產(chǎn)的公司天然PB就是低的，比如一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。丘棟榮也在采訪中提到：“PB-ROE是教科書式的框架，框架本身并不能保證我們一定賺錢。”比如說(shuō)，教科書教我們，或者大部分的量化數(shù)據(jù)會(huì)告訴我們，要選擇在公司低PB、高ROE的時(shí)候進(jìn)入投資組合，但丘棟榮更注重ROE的可變性。市場(chǎng)往往會(huì)錯(cuò)誤高估高ROE的穩(wěn)定性，而低估低ROE的持續(xù)性，所以，當(dāng)行業(yè)景氣時(shí)，高ROE的公司往往會(huì)給到很高的PB，因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)把當(dāng)前的盈利能力線性外推，而一旦行業(yè)景氣度下滑時(shí)，就會(huì)面臨ROE和PB雙雙下滑的雙殺局面。”在丘棟榮的選股中，高PB是他首先排除的，其前十大持倉(cāng)的平均PB僅1.45倍，所以在這輪下跌中，其規(guī)避了大部分的風(fēng)險(xiǎn)。而在今年三季報(bào)中，他提到：當(dāng)前市場(chǎng)的位置之佳無(wú)需多言，市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)多半已經(jīng)反應(yīng)在股價(jià)之中。這是他今年以來(lái)罕見的“格外積極”的發(fā)言，相當(dāng)程度表明了他對(duì)市場(chǎng)中整體機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)比的認(rèn)知。堅(jiān)守港股，看好四大方向丘棟榮在季報(bào)中提到最近港股表現(xiàn)慘淡，率創(chuàng)新低，估值維度已達(dá)歷史最低水平，但丘棟榮對(duì)港股的后續(xù)表現(xiàn)卻較為樂觀，多次增持港股。從中庚價(jià)值領(lǐng)航來(lái)看，其港股的持倉(cāng)占其總倉(cāng)位的比例達(dá)41.26%，而其前十大重倉(cāng)股中更是有5只是港股標(biāo)的，今年丘棟榮拿了一年的港股，基金凈值卻沒怎么下跌，可見其PB-ROE投資策略在今年里發(fā)揮了一定的作用。展望后市，他還提到了四個(gè)重點(diǎn)投資方向：1、能源、資源類公司及其下游產(chǎn)能；2、大盤價(jià)值股中的金融、地產(chǎn)等；3、部分互聯(lián)網(wǎng)股和醫(yī)藥科技成長(zhǎng)股。4、細(xì)分賽道的中小盤制造業(yè)龍頭。丘棟榮未必是在牛市里漲的最快，但他較為保守的估值容忍度，也使其一定不會(huì)是在熊市里跌的最多的，丘棟榮在2021年1月15日給投資人的信中坦言：在過(guò)去三年的時(shí)間中，低估值價(jià)值投資策略表現(xiàn)相對(duì)并不強(qiáng)，我們也經(jīng)歷了這段“難熬”的時(shí)光。但是，恰恰是我們選擇用極度審慎的標(biāo)準(zhǔn)去評(píng)估價(jià)值并構(gòu)建完善的價(jià)值投資策略體系，才讓我們有了堅(jiān)守的勇氣。

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