中金：維持信義玻璃跑贏行業評級 目標價16港元|當前視點

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中金發布研究報告稱，維持信義玻璃（00868）“跑贏行業”評級，2023/24年EPS預測不變，目標價16港元。公司近期公布1H23盈利預警，其預計歸母凈利將同比下降35%-45%至18.18-21.48億港元，主要由于1）浮法玻璃需求處于逐步好轉，平均售價尚處于較低位置；2）能源、原材料平均成本于1H23繼續上升，公司業績基本符合該行預期。此外根據公司披露，其將改造重慶市渝琥玻璃現有浮法玻璃產線、并新建1條Low-E鍍膜玻璃生產線。中金主要觀點如下：玻璃價格自谷底向上，但同比下滑；成本壓力釋緩在上半年未充分體現。根據統計局數據，1H23YTD浮法玻璃含稅均價同比-8%至1916元/噸，信義玻璃價格指數同比-6%。該行認為主要由于需求溫和修復，價格自低谷好轉，但尚未攀升至去年同期水平。但2Q23YTD含稅均價環比+20%至2089元/噸，環比改善幅度明顯。成本側該行認為純堿現貨價從5月下旬開始加速下降，至6月初含稅價達2120元/噸，原燃料降價在盈利端未充分體現，該行預計在下半年或有更明顯的正向貢獻。度過淡季進入傳統旺季后，浮法價格有望反彈。該行認為待進入旺季，下游訂單好轉疊加社會庫存消耗至低位后，貿易商仍將帶來階段性補庫行情，浮法價格有望反彈，公司2H23盈利有望環比改善。供給端，當前浮法玻璃日熔量為16.7萬噸/天，較去年同期下降5%。該行認為目前行業約10%產能持續處于未開工狀態，并且期待通過產能置換、產能銷售的方式退出市場，因此該行判斷今年旺季若需求強勢好轉，浮法供給超預期高增概率相對較小。公告投資收購重慶市渝琥玻璃，憑借深厚整合經驗再下一城。公司近期披露將改造重慶市渝琥玻璃現有浮法玻璃產線、并新建1條Low-E鍍膜玻璃生產線，以補充在西南地區的優質浮法玻璃布局。該行認為公司收購華爾潤、海南中航特玻的成功案例均彰顯其深厚的整合經驗，此番將再度加強α優勢。差異化逐步顯現成效，長期競爭力豐厚。根據公司披露，由于與住宅相關的普通白玻存在一定需求壓力，其正加速轉產差異化產品（如色玻、厚玻等），以適應當前需求的結構性變化：公司差異化產品占比已從22年的1/3提升至50%。該行認為，公司提供差異化構建產品溢價、向上游延伸提升成本優勢（如布局石英砂、純堿），將持續加寬護城河，引領國內建筑玻璃市場。風險提示：竣工需求不及預期，玻璃復產產線數量超預期。

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