環(huán)球今日訊！華泰宏觀：1月社融—基建先行，地產(chǎn)滯后

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1月新增社融5.98萬(wàn)億元，小幅高于彭博一致預(yù)期的5.4萬(wàn)億元，但比去年同期少增近2,000億元。社融同比少增，主要是受企業(yè)債凈融資拖累、居民貸款需求繼續(xù)偏弱、以及票據(jù)融資壓降影響；亮點(diǎn)在企業(yè)短期與中長(zhǎng)期貸款同比大幅多增，顯示基建配套融資需求較強(qiáng)。

摘要

解析1月金融數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)快評(píng)：1月新增社融5.98萬(wàn)億元，小幅高于彭博一致預(yù)期的5.4萬(wàn)億元，但比去年同期少增近2,000億元。社融同比少增，主要是受企業(yè)債凈融資拖累、居民貸款需求繼續(xù)偏弱、以及票據(jù)融資壓降影響；亮點(diǎn)在企業(yè)短期與中長(zhǎng)期貸款同比大幅多增，顯示基建配套融資需求較強(qiáng)（圖表1）。從社融分項(xiàng)看，理財(cái)贖回造成的債券市場(chǎng)余波、市場(chǎng)對(duì)城投平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂和較高的信用債利率導(dǎo)致企業(yè)債凈融資同比繼續(xù)大幅少增。1月居民短期和中長(zhǎng)期貸款均同比明顯少增，顯示地產(chǎn)需求仍在筑底階段，“穩(wěn)地產(chǎn)”政策效果有待進(jìn)一步顯現(xiàn)。此外，1月票據(jù)融資額在政策引導(dǎo)下有所壓降。但另一方面，1月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款3.5萬(wàn)億元，同比大幅多增1.4萬(wàn)億元，反映基建項(xiàng)目相關(guān)的融資需求強(qiáng)勁，以及制造業(yè)企業(yè)預(yù)期向好。由此，1月社融同比增速?gòu)娜ツ?2月的9.6%回落至9.4%，（季調(diào)后）月環(huán)比折年增速?gòu)?.7%上升至9.8%（圖表2）。此外，1月M2同比增速?gòu)?2月的11.8%回升至12.6%，高于彭博一致預(yù)期的11.6%，部分反映春節(jié)由去年2月轉(zhuǎn)為今年1月底對(duì)居民存款的影響；同時(shí)，M1同比增速?gòu)?.7%上升至6.7%，高于預(yù)期，尤其考慮到中國(guó)M1不包括居民存款。

分析結(jié)論：1月社融低于去年同期，但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比大幅多增，反映基建先行撬動(dòng)融資需求、逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力以及制造業(yè)預(yù)期修復(fù)； 往前看，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠衿蠓€(wěn)回升，從而接棒基建投資對(duì)社融形成支撐值得關(guān)注。2022年11月監(jiān)管部門(mén)已向地方下達(dá)了2023年提前批專項(xiàng)債額度，今年專項(xiàng)債發(fā)行繼續(xù)前置、基建融資需求將對(duì)今年早期融資需求形成有力支持。1月10日召開(kāi)的信貸工作座談會(huì)要求各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，顯示逆周期信貸政策持續(xù)加力。此外，1月制造業(yè)PMI跳升并重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，顯示經(jīng)濟(jì)回暖后工業(yè)景氣度回升。我們預(yù)計(jì)基建投資在開(kāi)春之后將保持強(qiáng)勢(shì)，而地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠耧@著回升， 從而接棒基建融資需求，對(duì)社融形成持續(xù)拉動(dòng)值得觀察。1月份30大中城市商品房成交面積同比下降33.4%（12月-24.8%），顯示1月地產(chǎn)需求仍在低位；然而，春節(jié)調(diào)整后的數(shù)據(jù)顯示，23年1月地產(chǎn)二手房成交同比增速有所改善，或?yàn)榈禺a(chǎn)周期回升的早期跡象，可能預(yù)示地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈融資需求回暖（參見(jiàn)《地產(chǎn)需求是否能企穩(wěn)回升？》2023/2/05）。此外，今年消費(fèi)復(fù)蘇將為增長(zhǎng)提供最大及最持續(xù)的動(dòng)力，即使社融增速回撤，可能不會(huì)過(guò)多影響經(jīng)濟(jì)指標(biāo)企穩(wěn)回升。往前看，我們將密切關(guān)注地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)指標(biāo)以判斷周期回升的力度和持續(xù)性，以及消費(fèi)回升的光譜是否進(jìn)一步擴(kuò)散。

具體分項(xiàng)數(shù)據(jù)分析如下：

1）1月新增人民幣貸款為4.9萬(wàn)億元，高于彭博一致預(yù)期的4.2萬(wàn)億元、以及去年同期的4.0萬(wàn)億元。由此，1月貸款余額同比增速?gòu)娜ツ?2月的11.1%上升至11.3%。企業(yè)短期、中長(zhǎng)期貸款同比均顯著多增，1月新增企業(yè)短期貸款1.5萬(wàn)億元，新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款3.5萬(wàn)億元，分別高于去年同期5,000億元和1.4萬(wàn)億元。反映基建項(xiàng)目相關(guān)融資需求強(qiáng)勁，信貸投放節(jié)奏靠前發(fā)力。此外，票據(jù)融資減少4,127億元，同比大幅多減5,915億元，反映政策引導(dǎo)票據(jù)融資壓降、以及貸款需求旺盛下銀行利用票據(jù)沖量的需求減弱。另一方面，1月居民短期與中長(zhǎng)期貸款同比繼續(xù)明顯少增，反映居民購(gòu)房需求仍然偏弱。具體看，1月新增居民中長(zhǎng)期貸款2,231億元，大幅低于21年同期的7,424億元；居民短期貸款余額環(huán)比增加341億元，同比多減665億元。

2）1月新增社融為5.98萬(wàn)億元，僅小幅高于彭博一致預(yù)測(cè)的5.4萬(wàn)億元，且低于22年同期的6.18萬(wàn)億元。從貸款以外的分項(xiàng)看（圖表3），1月企業(yè)債凈融資新增1,486億元，大幅低于22年同期的5,838億元，反映債市震蕩余波、市場(chǎng)對(duì)城投平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂、以及信用債利率偏高對(duì)企業(yè)債券融資形成壓制。同時(shí)，1月政府債凈發(fā)行4,140億元，但低于22年同期的6,026億元，反映今年地方債發(fā)行節(jié)奏雖然有所前置，但節(jié)奏慢于去年同期。此外，1月信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票等“非標(biāo)”資產(chǎn)合計(jì)余額環(huán)比新增3,485億元，同比多減996億元。

3）1月M2同比增速12.6%，高于彭博一致預(yù)期的11.6%和去年12月的11.8%。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，1月M2月環(huán)比（非年化）增速?gòu)纳夏?2月的0.6%回升至0.9%。M2增速回升或反映銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持有所加大，此外部分反映春節(jié)由去年2月轉(zhuǎn)為今年1月底對(duì)居民存款的影響。1月財(cái)政存款環(huán)比新增6,828億元，同比多增768.8億元，小幅拖累M2同比增速。此外，部分受春節(jié)錯(cuò)位影響，1月M1同比增速?gòu)娜ツ?2月的3.7%回升至6.7%，高于彭博一致預(yù)期的4.7%，考慮到（不利的）春節(jié)移位因素，M1 回升幅度超預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外需超預(yù)期下滑，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的程度不及預(yù)期。

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