天天新動(dòng)態(tài)：中信證券：預(yù)計(jì)出口景氣將低位運(yùn)行

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我們?cè)?1月1日發(fā)布的報(bào)告《2022年10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)前瞻：逆周期政策需進(jìn)一步加碼》中提到10月上旬，八大樞紐港口集裝箱吞吐量中外貿(mào)吞吐量同比減少9.4%，顯示整體外貿(mào)景氣明顯回落，10月可能將實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。10月出口增速-0.3%，較上月回落6個(gè)百分點(diǎn)，也和高頻數(shù)據(jù)的指引較為符合。出口增速回落的主要原因除國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)外，主要還是海外需求偏弱疊加海外補(bǔ)庫(kù)階段性完成，預(yù)計(jì)未來(lái)半年到一年內(nèi)出口將保持低景氣運(yùn)行。但考慮到新貿(mào)易協(xié)議的生效、海外資本開(kāi)支需求較好、人民幣匯率處于近幾年相對(duì)低位帶來(lái)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力，因此預(yù)計(jì)出口的回落速度可控。

2022年10月份，中國(guó)出口金額（美元口徑）同比增長(zhǎng)-0.3%（Wind一致預(yù)期3.4%），9月為5.7%；進(jìn)口金額（美元口徑）增長(zhǎng)-0.7%（Wind一致預(yù)期0.3%），9月為0.3%；貿(mào)易差額為851.5億美元。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下。

▍海外階段性完成補(bǔ)庫(kù)，出口料將持續(xù)低景氣運(yùn)行。

我們?cè)?1月1日發(fā)布的報(bào)告《2022年10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)前瞻：逆周期政策需進(jìn)一步加碼》中提到10月上旬，八大樞紐港口集裝箱吞吐量中外貿(mào)同比減少9.4%，顯示整體外貿(mào)景氣明顯回落，本月可能將實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。10月出口增速-0.3%，較上月回落6個(gè)百分點(diǎn)，也和高頻數(shù)據(jù)的指引較為符合。

從全月八大港口集裝箱吞吐量來(lái)看，10月外貿(mào)吞吐量同比減少4.5%，較上月的0增長(zhǎng)顯著回落。八大港口集裝箱外貿(mào)吞吐量的同比增速變化對(duì)出口增長(zhǎng)的趨勢(shì)判斷具有較強(qiáng)的前瞻性。

分國(guó)別和地區(qū)來(lái)看，對(duì)出口拖累比較大的地區(qū)主要是美國(guó)和歐盟。10月，中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本、東盟的出口增速分別為-12.6 %、-9.0%、3.8%、20.3%，其中對(duì)歐盟的出口增速繼上個(gè)月大幅回落后本月又回落了15個(gè)百分點(diǎn)，其次是東盟回落了9.2個(gè)百分點(diǎn)。出口增速回落的主要原因除短期疫情擾動(dòng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)外，主要原因還是海外需求偏弱疊加海外補(bǔ)庫(kù)階段性完成。

從美國(guó)庫(kù)銷(xiāo)比來(lái)看，目前已經(jīng)回升到疫情前的水平，且由于去年開(kāi)始的港口擁堵，海外進(jìn)口企業(yè)有超量下單補(bǔ)庫(kù)的情況，補(bǔ)庫(kù)已經(jīng)階段性完成；另外一方面，加息周期下海外需求開(kāi)始呈現(xiàn)出逐步放緩的態(tài)勢(shì)，因此預(yù)計(jì)未來(lái)半年到一年內(nèi)出口將保持低景氣運(yùn)行。

行業(yè)上看，汽車(chē)、成品油、稀土、船舶等商品出口增速仍然較高，家電、玩具、服裝、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備等前期增速較高的商品同比增速顯著放緩。肥料、機(jī)電產(chǎn)品、鋁材、鋼材、通用機(jī)械設(shè)備等商品出口增速進(jìn)一步放緩，跌入負(fù)增長(zhǎng)。

▍出口放緩疊加疫情散點(diǎn)增加拖累國(guó)內(nèi)進(jìn)口需求。

進(jìn)口方面，10月進(jìn)口增速為-0.7%，伴隨著出口增速的回落，進(jìn)口增速也出現(xiàn)了一定程度的回落。一方面是出口需求下降對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)景氣的拖累；另一方面是10月國(guó)內(nèi)散點(diǎn)疫情范圍進(jìn)一擴(kuò)大對(duì)國(guó)內(nèi)需求有拖累，10月國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI再次落入收縮區(qū)間錄得49.2%顯示國(guó)內(nèi)需求放緩。分國(guó)別和地區(qū)來(lái)看，中國(guó)對(duì)東盟維持了4.6%的正增長(zhǎng)，但對(duì)美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家的進(jìn)口增速持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。從進(jìn)口商品來(lái)看，汽車(chē)進(jìn)口單月增長(zhǎng)顯著，剩余原材料相關(guān)的肥料、原油、食用植物油、紙漿、成品油等進(jìn)口增長(zhǎng)亮眼，稀土、液晶平板顯示模組、紡織紗線(xiàn)等商品進(jìn)口下跌排序靠前，除汽車(chē)增長(zhǎng)變化顯著外，其余商品的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)近幾個(gè)月均保持一致。

▍向后看，預(yù)計(jì)出口景氣將低位運(yùn)行。

我們一直在強(qiáng)調(diào)考慮到海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)景氣放緩和美國(guó)庫(kù)銷(xiāo)比的變化節(jié)奏，預(yù)計(jì)三季度末出口增速開(kāi)啟階段性趨勢(shì)性放緩。盡管短期還存在疫情、天氣等因素對(duì)出口節(jié)奏的影響，但趨勢(shì)已經(jīng)形成，預(yù)計(jì)短期出口增速還將低位運(yùn)行。此外，出口還有支撐因素，如東盟已經(jīng)成為中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴且RCEP協(xié)議持續(xù)生效；美國(guó)投資景氣好于消費(fèi)也將支撐中國(guó)部分工業(yè)資本品的出口需求；人民幣匯率處于近幾年較低水平對(duì)中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力有支撐?？傮w來(lái)看，短期出口增速的回落速度可控。但明年如果美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家需求超預(yù)期回落，出口在高基數(shù)和弱需求的雙重拖累下增長(zhǎng)可能較為乏力。

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