天天播報(bào):欲速則不達(dá) 政府引導(dǎo)基金招攬優(yōu)質(zhì)GP需“量體裁衣”

【資料圖】

只有適合的，才是最好的。

2022年以來(lái)，各地政府引導(dǎo)基金上演了一場(chǎng)又一場(chǎng)的GP（基金管理人）“爭(zhēng)奪賽”。一邊是百億級(jí)規(guī)模的母基金頻現(xiàn)，另一邊是多地引導(dǎo)基金提高出資比例、放寬返投要求。為了吸引優(yōu)秀GP入駐當(dāng)?shù)兀鞯乜芍^誠(chéng)意十足。

與此同時(shí)，一些政府引導(dǎo)基金卻遭遇了成長(zhǎng)的煩惱。比如，在招引GP上，就出現(xiàn)了明顯分化。盡管有些城市為招攬GP各顯神通，但許多GP仍向產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較好、經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的珠三角、長(zhǎng)三角等區(qū)域扎堆，部分區(qū)縣級(jí)引導(dǎo)基金在招引GP方面，因?yàn)橘Y源稟賦等原因，而深感力有不逮。

作為當(dāng)前創(chuàng)投圈的主流LP（有限合伙人/出資人），各地引導(dǎo)基金的頻頻設(shè)立無(wú)疑為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)釋放了大量“活水”。但記者從多位業(yè)內(nèi)人士處了解到，“募資難”的問(wèn)題并沒(méi)有因此得到全面解決，社會(huì)募資依舊乏力。政府引導(dǎo)基金和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間，如何實(shí)現(xiàn)有效匹配、通力合作，找到打通政府LP募資端的關(guān)鍵“鑰匙”？

在出資比例、返投要求、產(chǎn)業(yè)資源等多重因素中，GP在選擇引導(dǎo)基金時(shí)更看重什么？如何進(jìn)行平衡和考量？引導(dǎo)基金如何更有效地招攬心儀的GP？

寧愿貴點(diǎn)

也要有豐富的項(xiàng)目可投

“我們剛進(jìn)去時(shí)只有一只基金，現(xiàn)在地方設(shè)立好幾只基金，涌向當(dāng)?shù)氐腻X也越來(lái)越多了?！焙諒?qiáng)（化名）是深圳一家VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）機(jī)構(gòu)的IR（投資者關(guān)系人員），去年年初，他所在的機(jī)構(gòu)成功申請(qǐng)了中部某城市的引導(dǎo)基金。他告訴記者，雖然當(dāng)?shù)卣诳焖侔l(fā)展，但項(xiàng)目數(shù)量并不多，大量資金涌入推高了當(dāng)?shù)氐捻?xiàng)目估值，如今項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，有些項(xiàng)目還要靠搶，而投不進(jìn)去的GP恐怕也難以完成返投任務(wù)。

作為招商引資的“利器”，政府引導(dǎo)基金越發(fā)受到地方政府的歡迎。去年以來(lái)，各地政府頻頻設(shè)立百億級(jí)引導(dǎo)基金，除了北上廣深及江浙地區(qū)城市依然受到機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注之外，正在崛起的西安、成都、武漢、合肥、南京等中部地區(qū)對(duì)機(jī)構(gòu)的吸引力也在不斷增加，而西北和東北等地區(qū)以及許多區(qū)縣級(jí)地方政府也在奮起直追，紛紛伸出“橄欖枝”招攬優(yōu)質(zhì)GP前往。

在赫強(qiáng)看來(lái)，發(fā)達(dá)地區(qū)所設(shè)立的引導(dǎo)基金如今已經(jīng)被許多機(jī)構(gòu)“擠破頭”去申請(qǐng)，當(dāng)?shù)氐臋C(jī)構(gòu)數(shù)量已經(jīng)非常飽和，項(xiàng)目數(shù)量雖然很多，但價(jià)格也不菲，還不如去近些年發(fā)展勢(shì)頭較猛的中部城市拿錢找項(xiàng)目。事實(shí)上，不同GP在選擇與地方引導(dǎo)基金合作時(shí)會(huì)有不同的考慮，像赫強(qiáng)所在的這類管理規(guī)模僅有幾十億的中小型VC機(jī)構(gòu)，不僅會(huì)考慮當(dāng)?shù)仨?xiàng)目的數(shù)量，還會(huì)考慮當(dāng)?shù)仨?xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)程度和估值水平，而規(guī)模較大的基金則對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)格的敏感度較弱。

“一定要有項(xiàng)目可投，估值高是其次。”鐘華（化名）是華南一百億級(jí)管理規(guī)模VC機(jī)構(gòu)的投資部負(fù)責(zé)人，他表示，由于大部分引導(dǎo)基金都有返投要求，所以在申請(qǐng)引導(dǎo)基金時(shí)最為看重的是當(dāng)?shù)仨?xiàng)目數(shù)量是否足夠多?！拔覀儾唤橐馊ジ?jìng)爭(zhēng)激烈的地方，因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目肯定要經(jīng)過(guò)幾輪融資，總會(huì)有我們的份額。”鐘華認(rèn)為，一個(gè)地方只有基金多、項(xiàng)目多才能形成正向循環(huán)，只要有得選，大家都會(huì)去項(xiàng)目多的地方。

合創(chuàng)資本丁明峰在接受記者采訪時(shí)表示，申請(qǐng)地方引導(dǎo)基金時(shí)也會(huì)首先研究當(dāng)?shù)氐捻?xiàng)目資源，是否足以支撐基金的運(yùn)作?！俺苏龑?dǎo)基金之外，出資人中還有其他純財(cái)務(wù)型的LP，我們還要保證他們追求財(cái)務(wù)回報(bào)的訴求，所以一定要投到好項(xiàng)目?！倍∶鞣逭f(shuō)。

而對(duì)于一些面臨生存問(wèn)題的投資機(jī)構(gòu)，出于要賺取管理費(fèi)來(lái)養(yǎng)投資團(tuán)隊(duì)，則可能會(huì)考慮一些投資環(huán)境欠發(fā)達(dá)地區(qū)的引導(dǎo)基金。“只要降低標(biāo)準(zhǔn)都可以投得出去，而且這些地方希望機(jī)構(gòu)能在外面引進(jìn)項(xiàng)目，所以返投任務(wù)也未必不能完成。”鐘華表示。

綜上可發(fā)現(xiàn)，VC/PE（私募股權(quán)）機(jī)構(gòu)在選擇引導(dǎo)基金時(shí)并沒(méi)有絕對(duì)的一致性的考量標(biāo)準(zhǔn)，每個(gè)機(jī)構(gòu)都會(huì)結(jié)合自身和當(dāng)?shù)刭Y金、項(xiàng)目等因素綜合“評(píng)分”，從而進(jìn)行優(yōu)先劣后排序。因此，在多個(gè)受訪者看來(lái)，并非所有機(jī)構(gòu)都要扎堆所謂的熱門地區(qū)，許多正在快速發(fā)展中的地區(qū)也是不錯(cuò)的選擇。

彬復(fù)資本早在2015年、2016年就與常州的政府引導(dǎo)基金合作，其創(chuàng)始合伙人朱健對(duì)記者表示，整體來(lái)看，GP選擇合作的地方引導(dǎo)基金時(shí)需要考慮幾大核心要素：一是地方引導(dǎo)基金的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)方向與基金投資方向是否匹配；二是地方引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化程度、政府是否公開(kāi)透明以及政策可延續(xù)性等；三是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一致性等。目前，彬復(fù)資本又陸續(xù)與重慶、湖南等地的政府引導(dǎo)基金合作，遵循的原則均是根據(jù)基金定位匹配不同地區(qū)的資源稟賦，從而選擇合適的地方引導(dǎo)基金。

招攬優(yōu)質(zhì)GP需“量體裁衣”

百億級(jí)的地方政府引導(dǎo)基金設(shè)立后，頭部VC/PE機(jī)構(gòu)成了各地爭(zhēng)搶的目標(biāo)，在進(jìn)擊的引導(dǎo)基金面前，頭部VC機(jī)構(gòu)顯然“不夠分了”。中部某地一家引導(dǎo)基金有關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，對(duì)頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)盡調(diào)是他們的剛性工作要求，因?yàn)轭^部機(jī)構(gòu)一般擁有豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的投資能力，因此受到各地的爭(zhēng)搶。

政府引導(dǎo)基金如何招到合適的GP？善達(dá)投資董事長(zhǎng)伍長(zhǎng)春在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金要切合實(shí)際，不能一味地抱著“既要又要還要”的多重訴求。“對(duì)當(dāng)前大多數(shù)的政府引導(dǎo)基金而言，既要做大當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，又要撬動(dòng)社會(huì)資本，還要基金的投資收益?！倍嘀卦V求，導(dǎo)致不少地區(qū)“基金招商”成效并不理想。就伍長(zhǎng)春觀察的情況，近兩年，政府引導(dǎo)基金子基金無(wú)法落地的情況非常常見(jiàn)，即便江蘇等一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的政府引導(dǎo)基金，也存在這一問(wèn)題。

在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)看來(lái)，不少地區(qū)的政府引導(dǎo)基金要求過(guò)高甚至近乎苛刻。鐘華舉例，比如國(guó)內(nèi)某天使投資引導(dǎo)基金的出資比例雖然可達(dá)到40%，但要求所有的資金都要投在當(dāng)?shù)?，且要求全部投早期?xiàng)目?！坝行┑貐^(qū)的政府引導(dǎo)基金返投比例是2倍，在有選擇的情況下，機(jī)構(gòu)會(huì)選擇3~5個(gè)地方同時(shí)談，最終綜合考慮落地哪里?！辩娙A說(shuō)。

朱健表示，有些地區(qū)的政府引導(dǎo)基金很難招到子基金的GP，原因是當(dāng)?shù)卣龑?dǎo)基金的經(jīng)驗(yàn)不是太豐富，制定規(guī)則和制度時(shí)站在政府角度多了些，站在GP角度少一些，這就容易形成逆向選擇，市場(chǎng)化程度高的GP不太愿意去，反而一些募資壓力大的GP暫時(shí)可接受這種苛刻制度。

多重目標(biāo)能否平衡？伍長(zhǎng)春認(rèn)為，單一投資機(jī)構(gòu)很難滿足多重訴求，政府應(yīng)該針對(duì)不同的機(jī)構(gòu)設(shè)定主要目標(biāo)和次要目標(biāo)。就伍長(zhǎng)春觀察到的現(xiàn)象，在“募資難”背景下，頭部機(jī)構(gòu)最近兩年逐步下沉至三、四線城市，甚至中西部乃至邊遠(yuǎn)地區(qū)的省會(huì)?！邦^部機(jī)構(gòu)幾乎不可能派團(tuán)隊(duì)深度研究當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)或?qū)Ｗ?dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的落地和招商工作，但這類機(jī)構(gòu)的社會(huì)化募資能力又較強(qiáng)，對(duì)這類頭部機(jī)構(gòu)，政府引導(dǎo)基金如果給予配資，需要有一個(gè)具備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目溝通和產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入能力的當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)給予協(xié)助?！蔽殚L(zhǎng)春說(shuō)。

事實(shí)上，在“募資難”背景下，頭部機(jī)構(gòu)也已加大與地方政府引導(dǎo)基金的合作力度。今年9月，總規(guī)模300億元的長(zhǎng)春長(zhǎng)興基金發(fā)布子基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告，長(zhǎng)春市股權(quán)投資基金管理有限公司董事長(zhǎng)李敬言在接受記者采訪時(shí)表示，自發(fā)布長(zhǎng)興基金公開(kāi)遴選子基金管理機(jī)構(gòu)公告，已與50余家優(yōu)質(zhì)基金管理人和金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系對(duì)接，并與深創(chuàng)投、弘暉基金、IDG、中啟資本等國(guó)內(nèi)頭部機(jī)構(gòu)建立聯(lián)系，推進(jìn)基金組建落地。

為招攬創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，西安近日大幅放寬政府引導(dǎo)基金政策，比如返投比例為1倍，引導(dǎo)基金超額收益可全部讓渡。據(jù)悉，自2018年以來(lái)，紅杉中國(guó)、高瓴、IDG、深創(chuàng)投等一批優(yōu)質(zhì)投資機(jī)構(gòu)相繼投資西安。

但是，在吸引優(yōu)秀的GP落地時(shí)，朱健認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金不能唯排名論，而應(yīng)先梳理當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展方向與優(yōu)勢(shì)，再選擇與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相匹配的GP合作，這樣才會(huì)產(chǎn)生“1+1大于2”的效果，如果簡(jiǎn)單追風(fēng)口，選擇了一個(gè)熱門產(chǎn)業(yè)方向但缺乏資源稟賦，肯定很難達(dá)到招商引資的效果。

對(duì)于一些當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，朱健認(rèn)為，基金招商未必有效，“比如一些農(nóng)業(yè)大省，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)而言，農(nóng)業(yè)不是主流投資賽道，相關(guān)基金也很少，招不到GP很正常。并非所有的產(chǎn)業(yè)或地方政府都適用基金招商。”

關(guān)鍵詞： 政府引導(dǎo)基金