國證2000指增，好 Beta+好 Alpha

轉(zhuǎn)自：EarlETF

“萬家聚齊國證2000全家桶了”，在見到萬家基金量化投資的掌舵人喬亮?xí)r，我是如此恭喜的。

(資料圖)

是的，EarlETF 的老讀者應(yīng)該都知道，在去年夏天，當(dāng)一眾基金公司在火熱“卷”中證1000ETF 和指數(shù)增強(qiáng)基金的時(shí)候，萬家基金另辟蹊徑發(fā)行了國證2000ETF，從而掀起了一波寬基指數(shù)產(chǎn)品的新浪潮。

在完成 ETF、ETF 聯(lián)接的布局之后，萬家基金又要發(fā)行跟蹤國證2000指數(shù)的指數(shù)增強(qiáng)基金了，這對于專注于國證2000指數(shù)代表的小盤股投資的基民而言，無疑又多了一個(gè)利器。這意味著，萬家基金將成為國證2000指數(shù)領(lǐng)域首家湊齊三件套擁有全家桶的基金公司。

好的beta比好的alpha更重要

在談及人生際遇時(shí)，我們往往會(huì)說一句話：選擇比努力更重要。

在過去一年多中，在中證1000指數(shù)與國證2000指數(shù)的這場小市值下沉大戰(zhàn)中，或許同樣適用于這句話。

A股的寬基規(guī)模指數(shù)投資，長期由中證指數(shù)公司的規(guī)模指數(shù)主導(dǎo)。滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)這三個(gè)指數(shù)，分別代表流通市值從高到低 1-300、301 至 800 和 801 至 1800 名的個(gè)股，中證1000指數(shù)是三者中最小盤的指數(shù)。這套分層體系，類似于美股標(biāo)普指數(shù)體系。

但在中證指數(shù)公司之外，國證指數(shù)公司的規(guī)模指數(shù)同樣具有特色，有國證1000指數(shù)和國證2000指數(shù)構(gòu)成，分別代表市值從高到低 1-1000 名和 1001 名至 3000 名。這套分層體系，則類似美股羅素指數(shù)體系。

很顯然，同樣追蹤小盤股，國證2000指數(shù)比中證1000指數(shù)更下沉，對流通市值 100 億元以下的個(gè)股，有更多的覆蓋。

數(shù)據(jù)來源：Wind金融終端

2022 年 7 月 18 日，萬家國證2000ETF(159628)上市交易，由此拉開了國證2000指數(shù)投資的新紀(jì)元。

當(dāng)時(shí)，市場已經(jīng)意識到了市值下沉，開始追逐小盤股。但因?yàn)榛趯χ凶C指數(shù)公司寬基系列的慣性，市場的焦點(diǎn)仍然停留在中證1000ETF 和指數(shù)增強(qiáng)上。

但一年多的市場演變，卻為投資者上了重要的一課：好的 beta比好的 alpha更重要。

是的，自 2022 年 7 月 18 日至 2023 年 8 月 21 日，中證1000指數(shù)下跌了 11.61%，而國證2000指數(shù)下跌 6.52%，相較前者產(chǎn)生了 5.09 個(gè)百分點(diǎn)的超額收益，而萬家國證2000ETF(159628)同期的市價(jià)下跌 4.1%，相較中證1000指數(shù)的超額收益更是多達(dá) 7.51 個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：Wind金融終端 截至 2023年08月21日

這樣的 Beta 有多好？

如果我們將萬家國證2000ETF(159628)視為一個(gè)“準(zhǔn)”中證1000指數(shù)增強(qiáng)基金，我們可以看到這個(gè)收益水平，在有同期業(yè)績的 12 個(gè)中證1000指數(shù)增強(qiáng)基金中，也可以排到第四位，與前三的差距極小，與排名靠后者則是有極強(qiáng)的優(yōu)勢。

國證2000的強(qiáng)勢能持續(xù)嗎？

那么問題就來了，國證2000指數(shù)的強(qiáng)勢還能持續(xù)嗎？

當(dāng)然，這個(gè)問題或許還要分解成兩個(gè)問題，第一個(gè)是國證2000指數(shù)和中證1000指數(shù)為代表的小盤股指數(shù)相對滬深300指數(shù)等大盤股指數(shù)還能有超額嗎？第二個(gè)則是小盤股指數(shù)中，國證2000指數(shù)相對中證1000指數(shù)還能有超額嗎？

對于第一個(gè)問題，或許因?yàn)樵?jīng)在美國管理過資產(chǎn)的緣故，喬亮給了一個(gè)更宏觀的視角。在美國，機(jī)構(gòu)資金對于羅素 2000 指數(shù)代表的小盤股常年保持一個(gè) 7 至 10%的資金量。而在中國，中證1000指數(shù)和國證2000指數(shù)加起來，或許都不足 1%。

正是因?yàn)?A股市場機(jī)構(gòu)資金多年對小盤股的忽視，所以即使近期強(qiáng)勢之后，小盤股依然并不昂貴。

從下圖的國證2000指數(shù)歷史市盈率來看，國證2000指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率還低于中位值。

華泰證券在近期的一篇研報(bào)中給出了一個(gè)更長期的視角：

將 CRB 綜合指數(shù)的 42 個(gè)月周期(基欽周期)、100 個(gè)月周期(朱拉格周期)、200 個(gè)月周期(庫 茲涅茨周期)作為系統(tǒng)性的周期，用來描述整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的狀態(tài)，將因子去趨勢后的累積收 益率對三個(gè)系統(tǒng)性的周期進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示:三周期回歸基本能夠擬合小市值因子收益 率的趨勢變化;三周期回歸系數(shù)分別為 11.89，8.25，9.53，表明小市值因子與基欽周期的 關(guān)聯(lián)更強(qiáng);近期小市值因子累積收益率呈上升趨勢，可能主要與基欽周期上行有關(guān)。

而從下圖可以看到，小市值因子走強(qiáng)的趨勢，并未走完。

而信達(dá)證券則是基于三個(gè)不同因素，同樣看好小盤股：

我們認(rèn)為小盤占優(yōu)的格局可能持續(xù):線索 1:經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、流動(dòng)性充裕時(shí)期，小盤股盈利占優(yōu);線索 2:機(jī)構(gòu)資金增量乏力時(shí)期，小盤股估值占優(yōu);線索 3:基金持倉已呈現(xiàn)明顯市值下沉趨勢，小盤共識持續(xù)凝聚。

于是，第二個(gè)問題就來了，如果未來繼續(xù)是小盤股占優(yōu)，那么國證2000指數(shù)能繼續(xù)跑贏中證1000指數(shù)嗎？

下圖是一張2010 年迄今國證2000指數(shù)的K線走勢圖，疊加的紫色曲線是國證2000÷中證1000指數(shù)，這根指數(shù)向上，代表國證2000指數(shù)相較中證1000指數(shù)走強(qiáng)，反之則是走弱。

從圖表可以看到，在漫漫 A股長河中，國證2000指數(shù)在絕大多數(shù)時(shí)間是跑贏中證1000指數(shù)的(即紫色曲線向上)，而少數(shù)跑輸?shù)臅r(shí)段正是大家耳熟能詳?shù)?2019 年至 2021 年 2 月，也就是核心資產(chǎn)代表的大盤股碾壓小盤股的特殊時(shí)期。如果未來核心資產(chǎn)大盤股難以碾壓小盤股，那么更下沉的國證2000指數(shù)，或許仍將重復(fù)歷史，相對占優(yōu)。

數(shù)據(jù)來源：Wind金融終端

當(dāng)然，談及國證2000指數(shù)業(yè)績潛力時(shí)，有四個(gè)字不可或缺：專精特新。

2021 年 1 月 23 日，財(cái)政部、工業(yè)和信息化部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于支持“專精特新”中小企業(yè) 高質(zhì)量發(fā)展的通知》，啟動(dòng)中央財(cái)政支持“專精特新”中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展政策。“專精特新”是指專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化的企業(yè)。專精特新“小巨人”企業(yè)位于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)核 心領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的核心力量。

而從下面來自華泰證券的圖表可以看到，國證2000指數(shù)在一眾規(guī)模指數(shù)中，無論以絕對數(shù)量還是比例，都是最高的。

讓好 Beta 插上 Alpha 的翅膀

如果小盤股繼續(xù)走強(qiáng)，國證2000指數(shù)有望提供更好的 Beta。

不過，如果在好 Beta 的基礎(chǔ)上插上指數(shù)增強(qiáng)的 Alpha翅膀，對于持有人無疑是一件更有誘惑的事情，而這也正是如今喬亮領(lǐng)銜推出萬家國證2000指數(shù)增強(qiáng)基金(A 份額：018653 C 份額：018654)的關(guān)鍵原因。

在指數(shù)增強(qiáng)基金領(lǐng)域，憑借 2022 年的優(yōu)秀業(yè)績，萬家基金無疑是冉冉升起的新星，也是新一代的巨頭。對此，筆者之前在《一家指數(shù)精品店的兩次彎道超車》中曾經(jīng)詳細(xì)聊過。

那么，喬亮將如何管理國證2000指數(shù)增強(qiáng)基金，對其超額收益又有何預(yù)期呢？對于這個(gè)問題，和喬亮也詳細(xì)聊了一下。

在喬亮看來，國證2000指數(shù)增強(qiáng)，在超額收益的獲取上，應(yīng)該比中證1000指數(shù)更有可操作性，超額收益或更可觀。為什么國證2000指數(shù)大概率更容易獲取超額收益？

喬亮認(rèn)為兩個(gè)因素很重要。

第一個(gè)，自由度。公募基金要求指數(shù)增強(qiáng)基金至少80%要在對應(yīng)指數(shù)的成分股中，由于指數(shù)增強(qiáng)基金往往持倉個(gè)股數(shù)量可能只有兩三百個(gè)，那么指數(shù)成分股越多，則意味著基金經(jīng)理可選擇的范圍越大，精挑細(xì)選的空間越大，因此做出超額的難度也越低。

第二個(gè)，分析師覆蓋度。指數(shù)增強(qiáng)基金很大的超額收益來自于基本面因子，來自于市場對于股票基本面定價(jià)的錯(cuò)誤。一般而言，一家公司有越多的分析師覆蓋，其定價(jià)錯(cuò)誤的幾率越低，這也是為何滬深300指數(shù)增強(qiáng)超額難做的重要原因，畢竟有太多分析師覆蓋。

筆者利用 Wind 的一致預(yù)期數(shù)據(jù)庫做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)了幾大規(guī)模指數(shù)成分股有機(jī)構(gòu)預(yù)測 2023 年收益的數(shù)量。可以看到滬深300指數(shù)成分股幾乎是券商全覆蓋，有覆蓋的成分股平均被 20.4 家券商覆蓋。相比之下，國證2000指數(shù)中有 23.2%的公司完全沒有券商覆蓋，即使有券商覆蓋的個(gè)股，平均也只有 5.8 家覆蓋。對比國證2000指數(shù)和中證1000指數(shù)的券商覆蓋，顯然國證2000指數(shù)存在更多定價(jià)錯(cuò)誤的可能，也更容易被指數(shù)增強(qiáng)基金捕獲。

那么，面對相對更容易捕獲超額收益的國證2000指數(shù)，喬亮打算如何捕獲超額收益呢？

在目前的指數(shù)增強(qiáng)領(lǐng)域，量化基金經(jīng)理會(huì)使用各類因子去捕獲超額收益。其中最主流的是兩大流派，一種是基本面因子，來源于財(cái)報(bào)、分析師預(yù)期等，期待捕獲的是市場基于財(cái)務(wù)信息的定價(jià)錯(cuò)誤；另一種是量價(jià)信息，是對高頻的交易信息進(jìn)行計(jì)算，而且可能會(huì)用上大量的人工智能模型，以發(fā)現(xiàn)從價(jià)格來看更容易上漲的個(gè)股。

不同指數(shù)增強(qiáng)基金的業(yè)績差異，一方面來自于基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)對于各類因子本身的開發(fā)和優(yōu)化，另一方面則來自于對基本面因子和量價(jià)因子分別給予怎樣的權(quán)重，這種權(quán)重的分配很大程度上決定一只指數(shù)增強(qiáng)基金在什么樣的市場行情風(fēng)格下容易產(chǎn)生超額收益。

對于量化因子的使用，喬亮堅(jiān)持一種尊重指數(shù)特色前提下的均衡配置。他強(qiáng)調(diào)類似國證2000指數(shù)，因?yàn)槭袌龆▋r(jià)錯(cuò)誤比較多，所以的確量價(jià)因子效果比較好，所以在類似國證2000和中證1000指數(shù)增強(qiáng)基金中，量價(jià)因子的權(quán)重會(huì)比在滬深300中高一些。但是，總體而言，萬家會(huì)堅(jiān)持基本面和量價(jià)因子均衡的配置，而不會(huì)刻意偏重哪一類。

下圖是喬亮管理的萬家中證1000指數(shù)增強(qiáng)基金自喬亮2019 年 8 月 21 日上任以來的基金凈值走勢(黑色曲線)和凈值÷中證1000全收益的比值曲線(紅色曲線)，后者代表了指數(shù)增強(qiáng)基金超額收益的產(chǎn)生過程，紅色曲線向上代表正在產(chǎn)生超額收益，向下則代表超額收益的回撤。從圖表可以看到，總體而言喬亮管理的萬家中證1000指數(shù)增強(qiáng)基金，超額收益的上升總體平穩(wěn)，很有“慢就是快”的特色。

“ 2023 年開始如火如荼的量價(jià)因子，會(huì)不會(huì)超配？”，面對筆者問的這個(gè)問題，喬亮強(qiáng)調(diào)不會(huì)因?yàn)槭袌龆唐诘碾A段性特色而改變自己的因子權(quán)重配置。在他看來，量價(jià)因子的確近期表現(xiàn)優(yōu)異甚至堪稱超額收益的主導(dǎo)，但這種情況在 A股歷史上以往并不多見，未必會(huì)持久，而且量價(jià)因子相較基本面因子的市場容量比較小，并不利于指數(shù)增強(qiáng)基金承載更多資金。所以喬亮更堅(jiān)定均衡的因子權(quán)重配置，以不變應(yīng)萬變，以確保適應(yīng)不同市場風(fēng)格的輪動(dòng)。

是的，在他看來，小盤股領(lǐng)域，基本面因子的挖掘其實(shí)同樣大有可為。恰恰由于小盤股投資者往往相對于財(cái)報(bào)更關(guān)心題材，所以基本面因子有望捕捉更多的定價(jià)錯(cuò)誤。

ETF、ETF 聯(lián)接之后，萬家又有了國證2000指數(shù)增強(qiáng)基金，有了完整的國證2000指數(shù)全家桶。

對投資者而言，這無疑是一件好事。當(dāng)年需要捕捉市場的短期波段性行情時(shí)，ETF 和聯(lián)接可以提供更好的短線交易工具，而當(dāng)初在如今的底部區(qū)域希望布局三五年，那么近期即將發(fā)行的萬家國證2000指數(shù)增強(qiáng)基金(A 份額：018653 C 份額：018654)無疑提供了更好的 Beta 和更好的 Alpha組合。根據(jù)公告，新基金將于9 月 1 日至 9 月 22 日發(fā)行，感興趣的不妨關(guān)注。

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