愛美客：“醫美茅臺”，業績狂飆

當顏值經濟升溫，醫美行業正加速回暖，其中，代表性企業“高歌”的業績，成為最好的佐證。

(資料圖)

日前，愛美客發布了2023年半年報。公告顯示，公司上半年實現營收14.59億元，同比增長64.93%；實現凈利潤9.63億元，同比增長64.66%。

作為中國最大的皮膚填充劑供應商，愛美客被譽為“醫美茅臺”，2019年以來，其毛利率均超過茅臺。

愛美客業績“狂飆”的制勝法寶是什么？

文 | 大餅

根據愛美客披露的業績，相較于今年一季度的增幅，二季度的業績增長繼續擴大。從分季度具體數據來看，減去一季度凈利潤的4億元，公司在二季度單季凈利潤為5.6億元，相較去年的3億元同比增加86.67%，增幅明顯。

對于業績增長的原因，愛美客表示：“一方面醫療美容消費客流復蘇，消費意愿提升；另一方面公司強化營銷體系建設，驅動品牌價值增長，核心產品持續放量。”

目前，愛美客的主要上市產品應用于非手術類醫療美容。據弗若斯特沙利文研究報告統計，截至2021年，愛美客在基于透明質酸鈉的皮膚填充劑市場，按銷售額計算占國內市場份額達到21.3%，在國產制造商中排名榜首。愛美客在所處的醫療美容行業中具有明顯的先發優勢和領先地位。

作為醫美龍頭企業，愛美客近年來開啟了業績“狂飆之旅”。

拉長時間軸，愛美客的業績增長迅速。財報數據顯示，2016-2022年，公司營業收入由1.41億元增長至19.39億元，6年增幅達12.75倍；凈利潤由0.53億元增長至12.64億元，增幅高達22.85倍；扣非凈利潤由0.51億元增至11.97億元，增幅高達22.47倍。

凈利潤方面，2014-2022年九年間，愛美客的凈利潤翻了45倍，從2842萬元增長至12.64億元。其中，有3年凈利潤增速超100%，2016年的增速更是超200%。

2022年，愛美客的凈利潤首度突破10億元，至12.64億元。2023年上半年，其凈利潤已超9.6億元，全年凈利潤有望刷新行業記錄，沖擊20億元。

這一業績表現，在業內可謂是尖子生。在“醫美三劍客”中，愛美客的盈利能力處于領先地位。2023年上半年，華熙生物實現凈利潤4.25億元，昊海生物科技實現凈利潤2.05億元，均低于愛美客9.63億元。

業績穩步提升的同時，近年來，愛美客還保持著超高毛利率，且均高于貴州茅臺。

財報數據顯示，2019-2023年上半年，愛美客毛利率分別為92.63%、91.81%、93.7%、94.85%、95.41%；而貴州茅臺同期毛利率分別為91.3%、91.41%、91.54%、91.87%、91.8%。凈利率方面，愛美客亦有不俗表現。財報數據顯示，過去五年，愛美客的凈利率均保持在50%以上，截至2023年上半年已增至68.56%。

資產負債方面，截至2023年6月底，愛美客總資產66.74億元，資產負債率為4.73%；期末公司擁有貨幣資金29.84億元，交易性金融資產7.59億元，賬上并無長短期借款，而一年內到期非流動負債僅1220萬元。

憑借優異表現，愛美客收獲了多家證券機構給出的高估值。綜合中銀證券、財通證券、安信證券等6家證券機構給出的估值（取平均數），愛美客營收、凈利潤或將于2023年分別達到30.41億元、19.51億元。此外，多家機構預測，愛美客凈利潤或將于2024年突破28億元。

對于今年上半年業績高增的原因，愛美客表示：“一方面醫療美容消費客流復蘇，消費意愿提升；另一方面公司強化營銷體系建設，驅動品牌價值增長，核心產品持續放量。”

分產品來看，愛美客的主要產品為溶液類注射產品、凝膠類注射產品、面部埋植線和化妝品。2022財年，這四大產品占總營收比例分別為66.68%、32.91%、0.28%、0.13%。以嗨體系列為主的溶液類注射產品是支撐公司營收的主要部分。

值得注意的是，2022財年，愛美客化妝品板塊的營收以及占比呈現斷崖式下滑，期內，其化妝品業務營收僅為257.3萬元，同比下滑76.82%。今年上半年，愛美客未單獨列出化妝品板塊的營收。

不過，對單一產品的依賴，依然令愛美客頻受質疑。為尋找第二增長曲線，愛美客布局了減肥藥、肉毒素、膠原蛋白、化妝品等領域。持續投入研發，為產品賦能。

財報數據顯示，2019年至2023年上半年，公司研發費用分別為4856萬元、6180萬元、1.02億元、1.73億元、1.04億元，占當期營收比重分別為8.7%、8.71%、7.06%、8.93%、7.15%。

隨著新產品的不斷問世，愛美客的研發投入也進入收獲期，以“濡白天使”為代表的凝膠類新產品的放量，也有助于愛美客化解單一產品占比過高的風險。截至2023年上半年，以“濡白天使”為代表的凝膠類注射產品占營收的比例，也由2021年的26.6%增長至38.8%。華福證券分析，預計隨著濡白天使等高端產品線不斷放量，愛美客毛利率依然有提升空間。

有券商表示，長期來看，愛美客的化妝品業務有望借助嗨體在頸紋修復領域的認知度以及搭配醫美產品銷售等方式擴大規模，預計2023年及2024年的年增速能分別達到80%、50%，毛利率預計在50%-55%之間。

愛美客在財報中表示，溶液類與凝膠類兩類注射產品均完成了一個或多個大單品系列的打造，以科學技術為支撐，形成差異化產品路線，滿足消費者日益多樣化、個性化的醫療美容需求。

此外，公司還有幾個諸如肉毒素、利拉魯肽注射液等的在研產品備受期待，其中肉毒素，計劃2024年上市，市場前景絲毫不遜色于玻尿酸。而主要用于減肥瘦身的利拉魯肽注射液，市場空間也不容小覷。

另一方面，愛美客堅持“直銷為主，經銷為輔”的差異化營銷模式，2017-2022年，愛美客直銷收入占比均維持在60%以上。正基于此，近幾年，愛美客的銷售費用支出控制良好，占營業收入比均在10%左右。據財報，2019-2023年上半年，公司的銷售費用分別為7717萬元、7095萬元、1.57億元、1.63億元、1.49億元。

愛美客業績的“高歌”，離不開我國醫美市場的恢復。

據德勤《中國醫美行業2023年度洞悉報告》預計，受消費復蘇、醫美需求增長的驅動，中國醫美市場在消費金額上有望在2023年實現20%的增速，市場規模預計在2023年超2000億元。

而近年來，愛美客所處的非手術醫美因風險較低、創傷更小、恢復時間更短等特點，市場規模增速已超過醫美市場的整體增速。據德勤統計，按服務收入計，2022年國內非手術醫療美容市場份額占醫療美容市場整體份額的52%，市場規模連續兩年超越手術類醫療美容。

對以愛美客為代表的醫美企業來說，我國醫美市場在經歷停滯之后重新打開增長空間，也讓這個行業的參與者有了更足的增長動力。

不僅如此，愛美客的增長空間也極大。

相關從業者表示，醫美產品不會對人的精神產生影響，沒有藥物成癮性。只是一旦當人變美后，就很難拒絕回到曾經的樣貌。所以會在玻尿酸（舉例）被機體吸收后，進行補打，并在嘗到甜頭后，嘗試更多的醫美項目。“目前我了解到，做醫美的，只有0次和無數次。”

換言之，愛美客的非手術醫美產品將會不斷產生復購，而人均可支配收入的增長、對品質消費與自我投資的追求、醫療技術的發展成熟、醫療美容客群的多元化，以及日益提升的醫療美容服務的社會接受度，將不斷驅動愛美客業績快速增長。

同時，愛美客具有先發優勢與領先地位，自2018年起，其玻尿酸的市場占有量就一直保持國產品牌中的第一名，且市占率仍在提高；具有遠多于友商的已上市產品及豐富的在研產品，有七款已獲批準的國家三類醫療器械，其中嗨體和濡白天使都是同品類里的孤品，同時具有處于三期臨床的肉毒素獨家銷售權與股份。競品公司很難超越，因為即使要模仿相關產品，需要投入除審批時間成本外，還有研發的時間成本，研發的技術壁壘、專業壁壘，還要接受對市場的把控的考驗等。

當然，愛美客也存在著一定的風險。未來的風險點在于老產品隨著時間推移，存在被市場淘汰的可能，新品推出可能受阻而不及預期，友商新產品獲批上市后可能通過價格戰爭奪現有份額，導致其利潤率下滑。

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