信用債8月月報：關注債市調整后的機會 地產預期可以更樂觀

(資料圖)

核心觀點：

7 月各期限發行指導利率全部下行，整體變化幅度為-11 BP 至0 BP。信用債總發行規模下降，凈融資額環比減少，企業債、短期融資券凈融資額為負，公司債、中期票據、定向工具凈融資額為正。二級市場方面，信用債成交金額回升，企業債、定向工具成交金額環比減少，公司債、中期票據、短期融資券成交金額環比增加。信用利差方面，中短期票據、企業債、城投債信用利差有所分化，整體呈中短期品種收窄，長期限品種走闊的態勢。7 月信用債到期收益率整體呈下行趨勢，直到7 月底政治局會議提出部分超預期的政策，部分修正了市場對經濟前景的“弱預期”后，債市迎來小幅調整，信用債收益率全面抬升，但上行幅度不大，趨勢反轉的動能不足，短時間內信用債大幅回調的可能性不大，政策落地的觀察階段仍將以震蕩下行為主；AAA 級1 年期品種信用利差在歷史40%分位數附近，性價比提升，現階段采取防守策略選擇高等級短期限品種較為穩妥，適當放緩節奏逐步配置，以便抓住未來震蕩行情帶來的配置機會。

中央積極表態引導市場預期修復，穩地產政策持續發力。7 月21 日，國常會審議通過《關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見》，7 月24 日，政治局會議提出“我國房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求”的論斷，有利于相關部門出臺更加積極的托底政策，政策工具箱仍有較大空間。住建部指出政策優化方向釋放積極信號，此后，北京、深圳、廣州、上海住建部門相繼表態“更好滿足居民剛性和改善性住房需求”，為市場注入信心。可繼續期待重點城市因城施策的進一步發力，下半年地產復蘇趨勢將得到強化，現階段對各項政策持續產生效果仍應保持一點耐心。CREIS 中指數據顯示，2023 年1-7 月，TOP100 房企銷售總額同比下降4.6%，增幅相比上月下降4.7 個百分點。其中TOP100 房企7 月單月銷售額同比下降34.1%，環比下降33.8%。銷售額超千億房企10 家，與去年同期持平，百億房企85 家，較去年同期減少6 家。地產債方面，銷售復蘇進程或將對債券估值產生較大影響，建議謹慎參與，配置時選擇歷史估值穩定的業績優異的央企、國企，以及含有強力擔保的優質民企債券，采取票息策略，拉長久期，向確定性要收益，也可參與業績表現較好的房企債券估值修復帶來的交易機會。

城投債方面，政治局會議指出，“要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”。系統性的地方債務風險化解方案有望實質性落地，隱債化解的節奏將有所加快，總體而言，在穩增長和防系統性風險的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。現階段高等級拉久期仍具有較高性價比，同時，短期限信用下沉也可適度而為，下沉區域還是建議重點關注經濟強省的優質地區。

風險提示

政策推動不及預期，違約超預期，企業再融資能力大幅下降等。

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