從汽車行業巨變，看垂直平臺價值變遷

在互聯網投資人的邏輯，垂直平臺永遠都是性感的代名詞。從此前的B站、美團，到如今的小紅書，莫不是如此。

投資人熱衷投資垂直平臺的原因不難理解。伴隨互聯網的發展，市場營銷中的垂直化體現的是一個行業邁向成熟的體現，是市場發展演變的必然形式。

一旦垂直平臺抓住特定場景的核心需求，就有機會向更多業務形態進行延伸。理論上說，特定場景的市場規模越大，垂直平臺的潛在空間也就越大。過去幾年，美團的崛起完美印證了這一點。

(資料圖片)

回到當下，汽車之家或許正在復制美團的故事。坐擁近十萬億規模的國內汽車市場，汽車之家在鞏固流量端優勢的同時，持續創新新零售、二手車業務，不斷延伸其業務邊界。隨著汽車之家在產業鏈影響力越來越大，投資人對其的認知也將迎來更迭。

/ 01 / 流量穩健增長背后

汽車之家最新業績報告披露，根據QuestMobile數據，汽車之家6月移動端日均用戶量同比提升31.7%，達到6271萬。

作為一家18年的老牌互聯網公司，面對流量紅利見頂，存量賽道擁擠，汽車之家的移動端DAU卻依然能保持高增長，得益于其內容生態的完善，持續鞏固著平臺在用戶層面的優勢。

想要理解內容生態之于汽車之家的意義，我們必須從垂直平臺的發展邏輯說起。麥克盧漢在《理解媒介：論人的延伸》中稱：媒介是人的延伸，服裝是皮膚的延伸。在PC互聯網時代，搜索是解決人與信息最通用的渠道。而移動互聯網和社交網絡的爆炸，對搜索引擎構成了巨大的沖擊，垂直平臺的價值得到進一步放大。

尤其像汽車之家這樣以內容起家的垂直平臺，憑借內容體系的構建完成了對搜索的替代。時至今日，內容生態已經成為汽車之家不斷增長的“基本盤”。過去兩年，汽車之家在內容生態持續加大投入，其動作大致可以歸為兩個層面：

一是強化科技+內容的結合，提升內容生產效率；二是通過拓展創作者生態和外部合作為平臺帶來增量用戶。

以外部合作來舉例，汽車之家與高德和華為的合作能夠分別覆蓋1.2億定向到店用戶以及3.5億購車萌芽期用戶，為平臺帶來更多樣的用戶群體，拓寬消費圈層。

隨著內容生態的完善，不斷提升汽車之家對用戶的吸引力。用戶增長又反哺到了汽車之家媒體廣告和線索兩大基盤業務的增長。今年一季度，汽車之家的媒體業務收入迎來了35.5%的同比大幅攀升。

/ 02 / 往產業深處走

對于汽車之家這樣的垂直平臺，過去我們更多以流量的邏輯去看待。但事實上，隨著汽車全產業鏈的加速轉型，其在產業鏈服務上的空間也正在被打開。

先說新零售業務，汽車之家的新零售模式打通了從線上到線下到成交的全鏈路，革新了汽車銷售的用戶體驗。當所有人都卷在線上內容的時候，汽車之家正試圖走到線下，建立廣而深的新購車渠道。

去年9月5日，汽車之家新零售品牌發布會上，汽車之家推出了能源空間站。用董事長兼CEO龍泉的話概括，能源空間站的落成，“是汽車之家從線上平臺向線下平臺擴展的首次嘗試，同樣也是從以內容為入口向體驗為入口的形式革新”。

相較于傳統的銷售模式，新零售模式的革新體現在兩個方面：

從體驗來說，過去4S店的展示更多以實物這樣的物理方式呈現。但由于4S店空間有限，很難滿足所有消費者需求的。汽車之家通過全息體驗艙具象化、立體化地革新了購車體驗。

這極大提升了用戶的購車效率。過去，用戶選購汽車往往要花很長時間，跑數家4S店進行對比。但在汽車之家的能源空間站，對車型不甚了解的新客觀看車型介紹、拆解、金融方案等，通常只需要20分鐘左右，而具有明顯購買傾向的用戶用時更短。

如何理解新能源空間站對產業的意義？在過去相當長時間里，新能源主機廠商一直面臨亟需降低銷售成本的痛點?；陔妱榆嚨奶匦?，新能源汽車的售后收入急劇下降，但直營店面的成本仍然十分高昂。在這種情況下，汽車之家推出的能源空間站，可以幫主機廠商顯著降低成本。

如今，汽車之家能源空間站已經正式開啟加盟模式，首家加盟店已經在海南?？陂_業。下半年，能源空間站門店會陸續下沉到三四線城市，今年計劃在20多個城市建成，服務規模將持續擴大。

汽車之家這種從線上走向線下的模式，類似京東的打法。2019年，京東在戰略發布會宣布，要在北京、上海等一二線城市，打造5萬平米起步的超級體驗店；在三四線城市推進“一城一店”計劃；在農村市場則打造家電專賣店。面對廣大農村市場，汽車之家同樣找到了破局思路——通過新能源大篷車的方式，來響應政府“新能源汽車下鄉”的號召。

與新零售業務類似，通過產業資源整合，汽車之家的二手車業務正在持續前進。

過去，二手車行業的痛點在于，買賣雙方天然具有信息不對稱特征。在利潤最大化下，賣方想以高價賣出質量欠缺的車，買方則以低價買入高質量二手車，但在車輛質量上，賣方顯然要掌握更多的信息，占據有利地位。賣方無法判斷，只能降低報價以避免損失，最終使得二手車市場成為典型的“檸檬市場”。

為此，汽車之家與北理新源達成合作。雙方基于電池在線檢測與車況評估，對現有的一站式二手車交易生態進行了再升級，解決新能源二手車的車況不透明問題，實現二手車市場的全域覆蓋。

從目前看，汽車之家在二手車領域的影響力正在不斷擴大。今年二季度，汽車之家通過信息撮合及拍賣服務，影響了全國約24.7%的二手乘用車交易量，同比提升2.1個百分點。在市占率提升的同時，二手車的規模效應也在顯現。

按照汽車之家在二手車領域的布局，未來要建設成買車一站式+賣車一站式+SAAS產品的全鏈路一站式二手車交易服務平臺?？紤]到二手車市場在2023年仍將保持8%左右的增長，且行業內尚未出現龍頭公司，汽車之家二手車業務還有很大的想象空間。

基盤業務的穩健發展和創新業務的持續向好，也展現在了汽車之家的營收上。根據近期發布的二季報，汽車之家的營收和利潤均同比正增長。中信里昂、建銀國際、匯豐、花旗、中信證券等大行更新研報，維持對汽車之家的“買入”/“跑贏大市”評級；中信證券上調美股目標價至47美元，上調港股目標價為91港元。

/ 03 / 平安資源協同，差異化優勢所在

在汽車垂直平臺這條賽道，并不缺大廠的身影。字節的懂車帝、騰訊的易車，但為什么偏偏是汽車之家能夠跑出來？一個核心原因是，汽車之家與平安的資源高度匹配。主要體現在：C端用戶重合，B端資源協同。

從對C端用戶的貢獻來看，懂車帝背靠字節、易車背靠騰訊，在流量上有較大的優勢。但平安可以為汽車之家提供更高匹配度的用戶資源。例如平安產險下的車險業務，車險客戶均為車主，與汽車之家有看車、買車、用車需求的目標客戶契合度較高。

據統計，平安旗下車險和“平安好車主”擁有8600萬車主資源，以及線下的近百萬代理人和服務網點，都為汽車之家帶來了精準的流量。據汽車之家估計，雙方可覆蓋合計超1.5億C端客戶群體。

從B端資源來看，2021年9月平安集團聯席CEO陳心穎在回答投資者提問時表示，雙方已覆蓋市面90%主機廠、經銷商及修理廠。這些資源是汽車之家傳統的汽車信息服務業務的客戶和合作方，也是轉型后新業務數科產品線的潛在新客戶。

尤其在汽車之家開始切入車生態的當下，平安集團的資源價值得到了進一步放大。目前，雙方已經在車生態上形成了初步的合作，體現在汽車之家提供看車和買車環節的資源。

平安提供用車環節的資源。保險/貸款、加油/充電、維修保養等環節，平安都已有較成熟的服務體系。除了上文提到的平安產險，平安銀行在車貸領域也有較強的市場地位。車貸規模來看，平安銀行在新車貸款中排名前三，二手車貸款排名第一。

另外，平安強大的科技能力也給了汽車之家技術方面的加持。近5年來，平安集團在金融科技、數字醫療及人工智能領域的專利申請量均位列全球第一。就拿人工智能來說，平安集團以12918件的專利申請量排名第一。

憑借平安的資源優勢，汽車之家的“車生態”開始茁壯成長，其價值變化也將由此開始。

/ 04 / 從生態運營邏輯，看汽車之家價值

在討論汽車之家未來價值前，我們有必要對當下其有一個更清晰的認識：

從基本面來看，汽車之家雖說算不上現金奶牛，但已經進入現金流良性循環的發展階段，且管理層也有足夠意愿將逐漸向好的現金流轉化成股東回報。截至2023年6月30日，汽車之家持有的現金及現金等價物、短期投資總額為233億元。CFO曾巖表示，從2022年開始，公司每年將支付不少于5億元現金股息。

從產業角度來說，汽車之家的市值與其產業鏈地位并不匹配。在這里，說幾組數據：

第一，根據公開數據顯示，2023年上半年我國汽車銷量1312.27萬輛，同比增長8.84%。

第二，在汽車垂直平臺這個細分領域里，汽車之家具備明顯優勢，體現在用戶數據和新能源業務占比。在用戶數據上，汽車之家占據市場的半壁江山。2022年我國汽車銷量數據為2686.4萬輛，而汽車之家移動端日均用戶量在6271萬左右，換句話說，汽車之家幾乎覆蓋了絕大部分的購車用戶，影響著上萬億的交易規模。

在新能源業務方面，汽車之家新能源業務的成長增速更快于行業。乘聯會數據顯示，今年上半年，新能源車累計零售308.6萬輛，同比增長37.3%，而汽車之家二季度來自新能源品牌的營收規模同比增幅達到60%。這意味著，作為產業“賣水人”的汽車之家，有望在行業紅利中獲得更多增量。

與汽車之家在近十萬億汽車產業鏈的優勢地位形成鮮明對比的是，汽車之家在資本市場上的低估值。當下，汽車之家在港股的市值僅300多億港幣，折算成人民幣不到300億，市值只有整個汽車行業規模的0.3%左右。

縱向對比來看，22年汽車之家的凈利潤為18.55億元，市值41億美元左右，算下來汽車之家的市盈率在15倍左右。從過去看，汽車之家的市盈率高點在2021年，大約為49倍，市盈率最低點在2016年，大約為9.18倍。這意味著，如今15倍市盈率的汽車之家處于估值歷史低位。

橫向對比類似的生態運營型企業，2022年汽車之家賺了18.55億元，市值293億元。同期，美團的經調整凈利潤28.27億元，市值8315億元。換句話說，汽車之家賺了美團利潤的65%，但市值只有美團的3.5%。

當然，考慮到股市是一個大擺鐘，當下的估值并不代表其未來的價值。在這個，我們不妨來探討下汽車之家的未來價值。按互聯網生態運營型企業的估值邏輯，其價值大致等于其所在生態的生產率，以及它們的貢獻占比。

從汽車產業生態的價值來說，隨著智能化的全面鋪開，汽車的場景價值正在得到釋放?！败嚿鷳B”市場目前還沒有達成共識的明確界定，如果僅考慮目前的“汽車后市場”的概念——即已售汽車使用過程中產生的交易或服務活動，數據顯示，2022年我國汽車后市場規模已達1.3萬億元。

換言之，伴隨著車生活場景的延伸，汽車市場的蛋糕正在做大。某種程度上說，這也是汽車之家進行跨界合作的重要原因。

于汽車之家來說，當其在通過內容體系鞏固流量端優勢的同時，不斷加強與產業各方的協同，向產業深處前進，并大致可以歸結為：圍繞特定場景積累的用戶規模和活躍度，做內容品類的橫向擴張，同時在部分垂直方向上積累和提供生產率的解決方案能力。

在這個過程中，汽車之家的價值也在不斷擴大。這一點可以參考當年的美團。最初，投資人把美團完全當成流量網絡，計算單次轉化率。但事實上，隨著美團基于生活服務場景進行業務延伸時，其商業模式開始轉向于LTV挖掘。隨著新零售與二手車的發展，汽車之家也有望復制美團的邏輯。

從目前看，在近十萬億的國內汽車市場，汽車之家的的天花板尚不清晰。但至少可以肯定的是，隨著各個業務的全面鋪開，以及投資人對汽車之家認知的修正，其價值也有望被重新認知。

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