山航退市：預(yù)期之中的結(jié)局

登陸資本市場20余年后，資不抵債的山航股份迎來退市的結(jié)局。

(資料圖片僅供參考)

6月7日晚間，深交所“一錘定音”，正式對山航股份的股票作出終止上市的決定，該公司將自6月15日起進(jìn)入退市整理期，預(yù)計最后交易日期為7月7日。

事實(shí)上，受疫情持續(xù)影響，山航股份早在2021年就陷入資不抵債的困境，次年4月1日起被實(shí)施退市風(fēng)險警示。2022年山航股份的凈資產(chǎn)依舊告虧，觸發(fā)財務(wù)類強(qiáng)制退市情形，自5月4日開始停牌，進(jìn)入退市倒計時。

值得一提的是，山航股份此番被終止退市早已板上釘釘。除了本身因財務(wù)狀況面臨強(qiáng)制退市外，其控股股東中國國航此前已發(fā)起了一場以山航股份退市為目的的要約收購。

被終止上市

事實(shí)上，在4月25日晚間披露關(guān)于《公司股票停牌暨可能被終止上市的風(fēng)險提示性公告》后，山航股份終止上市就已成定數(shù)。接下來兩個交易日，山航股份的股價均以跌停報收。5月4日，山航股份開市起停牌。6月7日，深交所按下山航股份上市終止鍵。

2023年，是山航股份登陸資本市場后的第23個年頭。

時間撥回至上世紀(jì)九十年代。彼時，山航集團(tuán)的前身山東航空有限責(zé)任公司于1994年3月經(jīng)國家民航總局和山東省委、省政府批準(zhǔn)成立，山東省經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資公司（山東財金集團(tuán)前身）持股90%，總部設(shè)在濟(jì)南。1999年9月，山航集團(tuán)與浪潮電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司、山東華魯集團(tuán)有限公司、山東省水產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)總公司及魯銀投資集團(tuán)股份有限公司簽訂發(fā)起人協(xié)議，發(fā)起設(shè)立山東航空股份有限公司。同年12月，山航股份正式注冊成立。

2000年8月，經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，山航股份向境外發(fā)行1.4億股境內(nèi)上市外資股（“B股”)，發(fā)行價為1.58港元，并于2000年9月12日在深交所上市交易，股票簡稱“山航B”，發(fā)行所得款項(xiàng)計劃用于引進(jìn)5架CRJ200支線飛機(jī)拓展其支線業(yè)務(wù)。

此前，中國國航為山航集團(tuán)第一大股東，持股比例為49.4%，第二大股東為由山東省財政廳控股的山東省財金投資集團(tuán)有限公司，持股比例為37.08%，山東省絲路投資發(fā)展有限公司持股7.05%位居第三大股東，濟(jì)南高新控股與山鋼金控分別持股1.63%、1.41%，為山航集團(tuán)第四、五大股東。

2022年12月，中國國航與山鋼金控、青島企發(fā)簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》。轉(zhuǎn)讓完成后，中國國航持有的山航集團(tuán)股權(quán)由49.41%提升至51.7178%，實(shí)現(xiàn)控股山航集團(tuán)，中國國航收購上述兩家股權(quán)共耗資近3300萬元。

今年3月，中國國航發(fā)布稱，已取得山航集團(tuán)的控制權(quán)，直接持有山航股份22.8%的股份、并通過山航集團(tuán)間接持有山航股份42%的股份。正因?yàn)橹袊鴩皆谏胶焦煞葜苯雍烷g接合計擁有權(quán)益的股份將超過30%，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，中國國航應(yīng)向山航股份除公司及山航集團(tuán)以外的其他股東發(fā)出全面要約。

3月22日，山航股份收到中國國航要約收購書，要約收購價格為2.62港元/股，要約收購期限共計30個自然日，即從3月23日至4月21日。此外公告還明確，該次要約收購是以終止山航股份的上市地位為目的。

值得注意的是，在不考慮要約收購的情況下，山航股份本身也面臨強(qiáng)制退市的風(fēng)險。2021年，山航股份告虧18.14億元，資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到102.81%。雖然比2020年的虧損額23.82億有所減少，但連續(xù)兩年的虧損已經(jīng)使山航陷入資不抵債。

受此影響，2022年4月1日，深交所對山航股份實(shí)施退市風(fēng)險警示，股票簡稱由“山航B”變更為“*ST山航B”。2022年，山航股份經(jīng)審計期末凈資產(chǎn)為-78.07億元，觸發(fā)財務(wù)類強(qiáng)制退市。

“B股目前處于很尷尬的境地，融資功能不足，所以退市對企業(yè)經(jīng)營并不會造成多大負(fù)面沖擊，反而有可能因?yàn)椴辉傩枰男猩鲜泄镜母鞣N法律義務(wù)而降低相關(guān)成本。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌此前對記者表示，如果退市私有化，也有利于國航對山航進(jìn)行大刀闊斧的改革。

深陷虧損之中

事實(shí)上，山航股份經(jīng)營狀況每況愈下，近三年一直處于虧損之中。根據(jù)財報，2020年-2022年，山航股份的營收分別為105.34億元、125.15億元及77.19億元，與之對應(yīng)的凈利潤分別為-23.82億元、-18.14億元及-69.07億元，三年累計虧損超過百億規(guī)模。

在2022年財報中，對于業(yè)績虧損的緣由，山航股份解釋為，一方面受疫情反復(fù)沖擊影響，旅客出行受限，我國民航運(yùn)輸生產(chǎn)跌入低谷；另一方面，受油價大幅攀升和人民幣對美元匯率貶值影響，航空公司的燃油成本和匯兌損失大幅增加，行業(yè)整體虧損同比去年進(jìn)一步擴(kuò)大。

除了虧損，山航股份的資產(chǎn)負(fù)債率也是高居不下。截至2023年一季度末，山航股份總資產(chǎn)307.7億元，總負(fù)債390.67億元，流動負(fù)債為179.56億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)126.79%。

此前，中國國航曾在投資者關(guān)系平臺上回應(yīng)稱，“要約收購山航股份的主要目的是為山航集團(tuán)及山航B提供資金支持，紓解其經(jīng)營困境。若山航B能夠?qū)崿F(xiàn)退市，則之后無需按照證券監(jiān)管要求履行山航B的再融資審核程序，提高紓困資金的落地效率。”

值得注意的是，半個月前，在中國國航舉行的業(yè)績說明會上，對于投資者提問的公司后續(xù)將如何協(xié)助山航解決負(fù)債率過高的問題，國航董事長馬崇賢亦表示，公司此次要約收購主要是為了紓困，解決負(fù)債率過高的方式，首先是通過改善山航經(jīng)營，提升自身造血能力；其次是得到股東方的支持和其他投資人的配合。

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