【快播報】大族封測的長坡與厚雪 產(chǎn)品單一、關(guān)聯(lián)交易何解？

自證獨立性

(資料圖)

作者：枯木

編輯：南山

風(fēng)品：曲穎 沈禾

來源：銠財-銠財研究院

獨立行走，是人生成長的重要一步，企業(yè)也不例外。

10月12日，深圳市大族封測科技股份有限公司（以下簡稱“大族封測”）創(chuàng)業(yè)板上市申請獲受理。

公開信息顯示：公司原名大族光電，成立于2007年9月，由上市公司大族數(shù)控和國冶星共同出資設(shè)立，2022年3月改名大族封測。專注半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體封測設(shè)備領(lǐng)域，主營焊線機，擁有19項發(fā)明專利。

換言之，大族封測此次IPO，是一次典型的A拆A。往期看，類似分拆有利母子公司業(yè)務(wù)細(xì)分深耕、做優(yōu)做專，是企業(yè)發(fā)展活力張力的體現(xiàn)，但也常因關(guān)聯(lián)交易多，易被質(zhì)疑經(jīng)營獨立性，業(yè)績、競爭力的真實成色。

那么，大族封測牌面咋樣？能否免俗呢？

01

上市前業(yè)績猛增 產(chǎn)品單一依賴

客戶集中、變動隱憂

LAOCAI

報告期內(nèi)（2019年-2022年一季度），大族封測營收1.46億元、1.5億元、3.42億元、1.46億元；歸屬凈利885.64萬元、-665.03萬元、5174.53萬元、1016.74萬元。綜合毛利率分別為34.54%、36.50%、37.01%和34.51%。

整體看，業(yè)績走勢算得穩(wěn)健，尤其2021年大幅扭虧為盈，營收規(guī)模也猛翻一倍，堪稱一個分水嶺。不過，上市前業(yè)績大增，不免讓輿論產(chǎn)生審視目光。且2022年一季度的毛利率下滑，不算利好信號，盈利性能否持續(xù)改善要打個問號。

成立初期，大族封測主要產(chǎn)品集中于LED封裝環(huán)節(jié)的固晶機、焊線機、分光機及編帶機，之后逐步將資源集中于半導(dǎo)體、泛半導(dǎo)體封測領(lǐng)域的引線鍵合工序。

招股書稱，產(chǎn)品已在境內(nèi)LED封裝領(lǐng)域市場實現(xiàn)國產(chǎn)替代，目前市場保有量超一萬臺，處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。

以旗下“HANS”系列高速高精度全自動焊線設(shè)備為例，在性能、效率、穩(wěn)定性、可靠性、一致性等方面，已比肩ASMPT等國際知名制造商。

報告期內(nèi)，焊線機銷售金額為12,025.68萬元、13,567.68萬元、33,770.64萬元和14,580.69萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比84.64%、92.88%、99.65%和100.00%?？芍^妥妥的營收大主力。

只是，產(chǎn)品單一依賴肉眼可見，隱憂又知多少？

不算苛求，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為3,285.21萬元、4,851.69萬元、18,029.19萬元和16,010.75萬元，占流動資產(chǎn)比為14.41%、26.96%、55.28%和26.29%。

應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款賬面價值，合計分別為15,468.11萬元、9,378.10萬元、9,713.33萬元和19,315.96萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為67.86%、52.11%、29.78%和31.71%。

行業(yè)分析師于盛梅表示，存貨、應(yīng)收賬款余額較大，不是企業(yè)穩(wěn)健力、成長性的加分項。除了現(xiàn)金流壓力，還有減值壞賬隱憂，凸顯市場話語權(quán)、產(chǎn)品競爭力亟待提升。尤其產(chǎn)品過于單一，外在的競品壓力、政策變化、新技術(shù)迭代，內(nèi)在的品控風(fēng)控等瑕疵，都可能給企業(yè)業(yè)績帶來大幅波動。

大族封測坦言，由于公司2021年度訂單增加較多，公司加大備貨，導(dǎo)致存貨余額處在較高水平，一方面占用公司大量營運資金，使公司面臨一定的資金壓力；

另一面，若因客戶需求變化或經(jīng)營情況發(fā)生重大不利變化，發(fā)生訂單取消、客戶退貨的情形，可能導(dǎo)致存貨發(fā)生滯壓、減值的風(fēng)險，發(fā)行人的經(jīng)營業(yè)績將受到不利影響。

那么，就來看看客戶。

招股書顯示，大族封測終端客戶包含國星光電、東山精密、木林森、雷曼光電、銳駿半導(dǎo)體等知名公司。報告期內(nèi)，前五大客戶銷售金額占營收比例合計為72.17%、 53.66%、62.30%和96.61%，客戶高集中度肉眼可見。

另一廂，大客戶更換頻繁。公司第一大客戶鹽城東山精密制造有限公司2021年銷售額達到9015.93萬元，相較2020年的3095.04萬元，增幅191.30%。但到了2022年，其已從前五大客戶行列中徹底消失。取而代之的是今上半導(dǎo)體（信陽）有限公司。

企查查顯示，今上半導(dǎo)體（信陽）有限公司2021年8月才注冊成立，法定代表人為肖美健。

2022年一季度，前五大客戶中，除蘇州晶臺光電有限公司繼續(xù)合作外，其他均已更換。

行業(yè)分析師郝瑞表示：產(chǎn)品單一依賴，加上客戶高度集中及不穩(wěn)定性，都對企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)健性、成長性不甚利好。尤其上市前夕，大族封測看似不錯的業(yè)績面，還有不少查漏補缺處。

02

關(guān)聯(lián)交易頻繁

何消獨立性質(zhì)疑？

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不算苛求，大族封測與母公司間的頻繁互動，同樣有些扎眼。

招股書顯示：大族封測是大族激光子公司，后者直接持有大族封測59.28%股份，為控股股東，兩者實控人都是高云峰。

可以說，作為A股中小板首批“老八股”之一的大族激光，其今年資本市場相當(dāng)活躍。在大族封測之前，今年初大族數(shù)控已獨立上市。

嘗到分拆甜頭，固然可喜。然再拓A股版圖，二次能否如愿，要打一個問號。

首先，兩者眾多關(guān)聯(lián)交易避無可避。

招股書顯示：大族激光是大族封測的第一大供應(yīng)商。報告期內(nèi)，大族封測向關(guān)聯(lián)方采購交易總額分別為993.13 萬元、1245.22萬元、4892.23萬元和958.36萬元，占各期營業(yè)成本的比例為10.40%、13.04%、22.72%和10.02%；

同時，雙方還存資金拆解。2019年大族封測向大族激光的期初拆入金額為2796.95萬元，于2020年歸還；2020年、2021年又分別向大族激光拆出資金3000萬元、1000萬元。

甚至商標(biāo)使用上，兩者也簽訂了相關(guān)協(xié)議。大族激光將其持有的部分境內(nèi)外注冊商標(biāo)無償許可大族封測非獨占性使用，并同意將其正在申請中的“大族光電”、“大族封測”中文簡體以及英文加星圖形的組合“HAN☆S PEM”、“HAN☆S ATT”商標(biāo)核準(zhǔn)注冊后，許可發(fā)行人獨占性使用。

目前，大族激光同意無償轉(zhuǎn)讓協(xié)議中，所列已授權(quán)的31項專利及正在申請中的9項專利，上述專利在轉(zhuǎn)讓前由公司和大族激光共同持有。

行業(yè)分析師劉銳玲表示，往期看，一些企業(yè)曾借助關(guān)聯(lián)交易，來美化業(yè)績、甚至利益輸送，這也是歷來監(jiān)管重點，IPO企業(yè)因關(guān)聯(lián)交易折戟者并不鮮見。大族封測與大族激光間存在種種關(guān)聯(lián)交易，專利、商標(biāo)等關(guān)鍵運營層面還有不少綁定，不免讓人審視其發(fā)展獨立性、自身核心競爭力、業(yè)績成色。

對于獨立性、真實性疑問，大族封測表示，公司已按照證監(jiān)會及深交所有關(guān)要求對上述交易進行規(guī)范或清理，并完善了與關(guān)聯(lián)交易相關(guān)的內(nèi)部控制制度。但隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模逐步擴大，未來公司可能存在關(guān)聯(lián)交易逐步上升的風(fēng)險。

03

突擊入股 對賭背負(fù)

實控人股權(quán)高質(zhì)押

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內(nèi)控完善，是一個系統(tǒng)工程。

如股權(quán)變更，著實有些眼花繚亂。2007年9月，大族數(shù)控、國冶星分別出資900萬元、800萬元設(shè)立光電有限。

2021年7月，大族激光科技股份有限公司（大族激光全資子公司）將其所持大族封測（新加坡）100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給大族封測，轉(zhuǎn)讓金額僅82萬美元。轉(zhuǎn)讓完成后，大族封測（新加坡）成為大族封測的全資子公司。

2022年2月，大族激光披露，大族激光員工持股平臺及控股子公司大族光電（大族封測改名前）員工持股平臺對大族光電進行增資，投資總額1.41億元。

同月，大族光電引入五方戰(zhàn)略投資者：高瓴裕潤、高新投創(chuàng)業(yè)、高新投致遠(yuǎn)、小禾創(chuàng)業(yè)、中信證券投資。投資金額分別為6410.26萬元、2662.72萬元、946.75萬元、236.69萬元、3846.15萬元。入股價為9.86元/股，分別持有大族光電5%、2.08%、0.74%、0.18%、3%的股份。

結(jié)合上述IPO節(jié)點，顯然難避突擊入股質(zhì)疑。

不過，這錢也不是那么容易拿的，還有一份對賭協(xié)議：

若大族封測在2026年12月31日前未能實現(xiàn)合格上市、出現(xiàn)重大違約事件、任何前述新增股東要求行使回購權(quán)或發(fā)行人出現(xiàn)重大變化，前述新增股東可要求大族激光回購其持有發(fā)行人的部分或者全部股份。中國基金報稱，此對賭協(xié)議較為苛刻。

換言之，大族封測此戰(zhàn)IPO，也有些背水一戰(zhàn)。能否成功，考驗當(dāng)家人大智慧。

截至今年8月31日，大族控股所持大族激光股份累計質(zhì)押比已達69.25%，高云峰所持大族激光股份累計質(zhì)押占比也高達96.09%。大族控股和高云峰合計質(zhì)押大族激光股份20457萬股，占兩者所持股份79.26%，占大族激光總股本19.45%。

2022年9月28日。公司公告披露，高云峰質(zhì)押股份93,510,000股，占其所持股份比達97.08%。

公告稱，其未來一年內(nèi)到期的質(zhì)押股份累計為5716萬股，占其所持股份比59.34%，占公司總股本比5.43%；對應(yīng)融資余額284,645萬元。

行業(yè)分析師林永表示，實控人、控股股東高質(zhì)押率風(fēng)險不可不察。一旦出現(xiàn)平倉風(fēng)險，股東一般會采取停牌、提前還款、補充質(zhì)押股份等措施。如被強制處置，易出現(xiàn)實控人、控股股東變更，從而影響企業(yè)正常運營。

招股書也坦言，大族控股及高云峰如不能在所擔(dān)保借款的到期日或之前償還借款，則已質(zhì)押大族激光的股份存在被強制處置的風(fēng)險，從而可能導(dǎo)致公司控股股東大族激光的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，進而間接影響公司決策層、管理層穩(wěn)定及公司生產(chǎn)經(jīng)營。

04

長坡與厚雪

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一番梳理，大族封測內(nèi)外短板著實不算少，要補得功課還有很多。

當(dāng)然，能沖關(guān)IPO，一些價值點也不容忽視。如產(chǎn)品位列行業(yè)領(lǐng)先，離不開科研技術(shù)的鼎力支持。

官網(wǎng)顯示，截至2022年3月31日，公司研發(fā)團隊有61人，在半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體封測專用設(shè)備領(lǐng)域的研發(fā)經(jīng)驗成熟。截至2022年8月底，公司獲得發(fā)明專利19項，實用新型專利21項，外觀專利5項，軟件著作權(quán)20項。

憑借多年自主探索和經(jīng)驗積累，大族封測掌握了焊線機運動控制系統(tǒng)、高速電機驅(qū)動電路、視覺識別、超聲波控制系統(tǒng)、壓電陶瓷模塊驅(qū)動技術(shù)等關(guān)鍵技術(shù)的整套知識產(chǎn)權(quán)，從而實現(xiàn)了核心模塊的自研自產(chǎn)。公司還被評為中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會優(yōu)秀企業(yè)，榮獲第十屆中國電子信息博覽會“創(chuàng)新獎”。

更可貴的是，公司還將加強研發(fā)力度。聚焦此次募資，研發(fā)中心擴建項目擬總投資1.10億元，建設(shè)內(nèi)容包括新租賃研發(fā)辦公場所，新增研發(fā)設(shè)備以拓展研發(fā)功能。

可以預(yù)見，一旦上市成功，大族封測上述優(yōu)勢還有強化期許。

有機構(gòu)保守測算，國內(nèi)焊線機市場（考慮IC、LED）規(guī)模在70億～80億元/年。隨著市場對5G、聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、智慧照明、車用LED的持續(xù)需求以及LED進入快速產(chǎn)業(yè)化階段，焊線機市場預(yù)計將進一步增長。

不過，據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021 年我國進口焊線設(shè)備快增至31134臺，同比增長93.50%；進口額15.86億美元，同比增長137.07%。

放眼全球半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體封測設(shè)備市場，依然是寡頭壟斷格局，ASMPT、K&S等廠商長期占據(jù)主導(dǎo)地位，我國該設(shè)備多依賴進口，國內(nèi)焊線設(shè)備制造商多處成長期。

好在2021年以來，LED業(yè)需求強勁復(fù)蘇，新興應(yīng)用加速發(fā)展，LED封裝市場呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺，東山精密、晶臺光電等紛紛擴產(chǎn)增加設(shè)備采購，這為大族封測創(chuàng)造了廣闊市場前景。

從2.61億元募資看，高速高精度焊線機擴產(chǎn)項目擬投資1.51億元，主要產(chǎn)品為LED封裝，IC、分立器件、光通訊器件（定制化）封測領(lǐng)域的高速高精度焊線機，達產(chǎn)銷量為3100臺。

顯然，大族封測意在抓住這波行業(yè)紅利、國產(chǎn)替代潮。做大做強之心，值得肯定。

但疑惑在于，看看上述存貨及應(yīng)收賬款，擴建產(chǎn)線有無風(fēng)險？一旦產(chǎn)能過剩、庫存積壓，衍生風(fēng)險幾何？

值得注意的是，大族激光也擁有焊線機業(yè)務(wù)，財務(wù)顯示：2021年度，公司高功率激光加工裝備業(yè)務(wù)營收27.85億元，較上年度增長38.02%；

不過，二者應(yīng)用范圍不同，業(yè)務(wù)并無交叉點。大族封測專注半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，而大族激光應(yīng)用范圍廣泛，涵蓋系能源鋰電、光伏太陽能、PCB行業(yè)、電子信息、機械五金、家電廚衛(wèi)、包裝、電子煙、鈑金加工等行業(yè)。

不可否認(rèn)，擬分拆的上市公司多是各行業(yè)龍頭，掌握前沿信息和技術(shù)，所以孵化新增長點更易更便利。基于此，A拆A從都不缺關(guān)注度，銠財也樂見錦上添花、百尺竿頭更進一步。但要真正做深做專，也意味著更多核心技術(shù)、特色競爭力、產(chǎn)業(yè)基本功的打磨突破。

一句話，除了外部長坡，更要有自身厚雪，才能滾出價值大雪球，打鐵還需自身硬。

被關(guān)聯(lián)交易、對賭協(xié)議羈絆，又背負(fù)產(chǎn)品單一、應(yīng)收賬款高企、大客戶集中依賴等隱憂，大族封測的基本面有多扎實？到底能打動多少投資者？如何吃好細(xì)分紅利，實現(xiàn)做大做強夙愿？

交給時間驗證。

本文為銠財原創(chuàng)

關(guān)鍵詞： 關(guān)聯(lián)交易