藏格礦業(000408)：2023年H1扣非后凈利潤19.99億元 同比下降16.45%

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2023 年扣非凈利同比下降16.45%。根據2023 年半年報，公司2023 年H1實現營業收入27.96 億元，同比下降20.33%；歸母凈利潤20.26 億元，同比下降15.46%；扣非后凈利潤19.99 億元，同比下降16.45%。公司業績下滑主要由于氯化鉀、碳酸鋰產品平均售價下降，毛利率下降所致。截至2023年6 月30 日，公司可供投資者分配利潤為37.70 億元，鑒于公司經營狀況良好、發展前景穩定，公司控股股東西藏藏格創業投資集團有限公司提議公司2023 年半年度利潤分配方案為向全體股東每10 股派發現金股利8 元（含稅），不送紅股，不以資本公積金轉增股本，公司本次現金分紅總額為12.56 億元（含稅）。

分產品看：1）氯化鉀：報告期內，公司實現氯化鉀產量53.06 萬噸，同比增長15.50%，銷量58.97 萬噸，同比增長19.35%，氯化鉀平均售價3082.98元/噸，同比下降22.39%，毛利率64.23%，同比下降8.87pct。2）碳酸鋰：

報告期內，公司實現碳酸鋰產量4507 噸，同比下降5.51%，銷量4865 噸，同比增長1.21%，碳酸鋰平均售價（含稅）260120.73 元/噸，同比下降34.67%，毛利率81.97%，同比下降8.55pct。

西藏阿里麻米錯礦業已取得環評批復。從行業情況來看，國內氯化鉀廠家多有一定庫存，上半年產量維持高位，同時國際氯化鉀進口貨源充足，保證國內氯化鉀貨源供應量。根據中國海關數據統計，2023 年1-6 月我國氯化鉀累計進口522.3 萬噸，同比增長28.61%。在碳酸鋰產品上，根據中國無機鹽工業協會數據統計，2023 年1-6 月國內碳酸鋰產量合計199150 噸，同比增長38.06%。在資源儲備上，7 月24 日，公司參與認購的江蘇藏青新能源產業發展基金控股的西藏阿里麻米錯礦業收到了西藏自治區生態環境廳《關于西藏自治區改則縣麻米錯鹽湖礦區鋰硼礦開采項目環境影響報告書的批復》。

“鉀鋰銅”三大板塊齊頭并進，積極布局國內礦產資源。1）在鋰資源方面，公司與藏青基金簽訂戰略合作協議，共同開發西藏阿里麻米錯鹽湖項目，該鹽湖氯化鋰儲量約250.11 萬噸，折合碳酸鋰儲量約217.74 萬噸，一期碳酸鋰產能為5 萬噸/年。2）在銅資源方面，公司參股巨龍銅業，旗下驅龍銅礦一期工程已于2021 年年底建成投產。2023 年H1，公司投資收益約5.78 億元，主要系西藏巨龍銅業確認的投資收益。

盈利預測與投資評級。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為45.77、48.91 和52.96 億元，對應EPS 分別為2.90、3.09、3.35 元。參考同行業公司，我們給予2023 年9-10 倍PE，對應合理價值區間26.10-29.00 元，維持“優于大市”評級。

風險提示。下游需求不及預期，在建項目進度不及預期，宏觀經濟波動。

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