世界快播：業(yè)績狂飆，股價(jià)慘淡，天賜材料背后暗藏“隱憂”| 看財(cái)報(bào)

近年，乘著新能源發(fā)展的東風(fēng)，尤其是鋰電上游公司，在去年產(chǎn)能加速釋放的背景下，賺得可謂是盆滿缽滿。

4月10日晚間，天賜材料（002709.SZ）發(fā)布了2022年財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2022年?duì)I業(yè)收入約223.17億元，同比增長101.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約57.14億元，同比增長158.77%；基本每股收益2.99元，同比增長153.39%。

【資料圖】

不過，這份亮眼的業(yè)績卻沒有引發(fā)投資者過多的情緒。公告發(fā)布次日，天賜材料開盤沖高回落，整體弱勢震蕩，截至收盤上漲0.19%，股價(jià)收報(bào)42.80元/股，總市值825億元。值得注意的是，天賜材料在去年7月曾上漲至67.88元高點(diǎn)，不過之后畫風(fēng)突變開啟下跌模式，各路資金紛紛逃跑，股價(jià)從此一蹶不振。要知道，天賜材料屬于電解液領(lǐng)域頭部企業(yè)，并且2022年業(yè)績也不差，為何近年股價(jià)走勢卻如此慘淡?

業(yè)績大漲，誰貢獻(xiàn)了利潤？

據(jù)公開資料顯示，天賜材料主要產(chǎn)品為鋰離子電池電解液和正極材料磷酸鐵鋰，均是鋰離子電池關(guān)鍵原材料。公司配套布局電解液和磷酸鐵鋰關(guān)鍵原料的生產(chǎn)能力，包括六氟磷酸鋰、新型電解質(zhì)、鋰輝石精礦等。

近年來，由于新能源汽車行業(yè)迅速發(fā)展，對天賜材料主營產(chǎn)品需求大增。而且剛開始供需不平衡，電解液產(chǎn)品價(jià)格飆升，天賜材料則充分享受產(chǎn)品漲價(jià)紅利，所以業(yè)績方面獲得了大幅提升。以磷酸鐵鋰電解液為例，2021年初其價(jià)格約為4萬元/噸，到年末已漲至11.03萬元/噸，上漲幅度接近200%，這一行情在過去幾年從未出現(xiàn)。

從公司產(chǎn)品端來看，鋰離子電池材料貢獻(xiàn)利潤最多，而且這塊業(yè)務(wù)毛利率為38.55%，在眾多產(chǎn)品里面位居第一。從客戶端來看，天賜材料是寧德時(shí)代最大的電解液供應(yīng)商，寧德時(shí)代給公司貢獻(xiàn)了超一半的收入。天賜材料鋰電池材料產(chǎn)品銷量從2020年的8.86萬噸提升至2021年的22.44萬噸，提升了1.53倍。其中，對寧德時(shí)代的銷售額就占了2022年銷售總額的50.47%。也就是說，現(xiàn)在天賜材料一定程度上來說是靠寧德時(shí)代“吃飯”。

雖然深度綁定寧德時(shí)代，能夠獲得穩(wěn)定的訂單。但是，從商業(yè)競爭角度分析，一方過于依賴另一方，往往意味著在商業(yè)談判中可能失去一定的話語權(quán)。未來寧德時(shí)代的得失，將對其經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。過度依賴大客戶對天賜材料的盈利能力可否持續(xù)？針對上述這個(gè)問題，鈦媒體APP已向天賜材料發(fā)出致電，但截至發(fā)稿公司方面未進(jìn)行回復(fù)。

業(yè)績狂飆之下隱憂浮現(xiàn)

2022年經(jīng)濟(jì)大環(huán)境整體波折，天賜材料能取得這樣的業(yè)績也實(shí)屬不易。不過，在業(yè)績狂飆同時(shí)公司基本面隱憂開始浮現(xiàn)。

近年來，天賜材料資本開支增幅超10倍，而多數(shù)年份經(jīng)營現(xiàn)金凈流入額卻不足同期資本開支，而且公司整體資產(chǎn)負(fù)債率也在逐漸增加。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，天賜材料資產(chǎn)負(fù)債率從20%左右逐步攀升至超過50%；而收現(xiàn)比則從接近90%逐步下滑至略高于30%的水平。資金困擾下，天賜材料加快了各渠道融資的步伐。2020年10月，公司公告籌劃定增事項(xiàng)，2021年5月完成定增，募集資金16.65億元，用于多個(gè)鋰電擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目并補(bǔ)充流動(dòng)資金。上述定增剛落地，2021年12月，公司再次公告，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募資34.1億元，用于多個(gè)鋰電項(xiàng)目并補(bǔ)充流動(dòng)資金，該可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目于2022年9月發(fā)行完成。

而可轉(zhuǎn)債融資剛落地，公司又開始籌劃海外融資事項(xiàng)。2022年11月24日，天賜材料公告，擬發(fā)行全球存托憑證（GDR），并在瑞士證券交易所掛牌上市，GDR以新增發(fā)的公司人民幣普通股A股作為基礎(chǔ)證券，所代表的新增基礎(chǔ)證券A股股票不超過2.89億股，不超過本次發(fā)行前公司普通股總股本的15%。

根據(jù)計(jì)劃，公司發(fā)行GDR擬募集資金在扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后，擬用于拓展主營業(yè)務(wù)，推動(dòng)國際化布局，提升產(chǎn)品研發(fā)、制造和銷售能力，償還債務(wù)及補(bǔ)充公司運(yùn)營資金等。按2.89億股和目前股價(jià)估算，融資規(guī)模也在數(shù)十億元級別。

截至2022年四季度末，天賜材料賬面資金46.64億元，各類有息負(fù)債及可轉(zhuǎn)債超過45億元，按目前資本開支速度計(jì)算，大量融資之下，公司資金狀況仍然吃緊。

值得一提的是，雖然天賜材料2022年毛利率為 37.97%，同比增加 2.99個(gè)百分點(diǎn)，但是去年單季度毛利率卻逐季下降。未來如果市場供求關(guān)系發(fā)生變化，然后電解液價(jià)格下跌，那么天賜材料產(chǎn)品毛利率空間可能還會(huì)被壓縮，進(jìn)而會(huì)影響到公司利潤。與此同時(shí)，鈦媒體APP也關(guān)注到天賜材料近年來存貨在不斷增加。雖然公司說存貨增加主要是報(bào)告期內(nèi)銷量增加導(dǎo)致。但是，如果存貨增加過多，除了未來存在存貨減值風(fēng)險(xiǎn)之外，存貨如果難以周轉(zhuǎn)，企業(yè)對于存貨的儲(chǔ)存成本也會(huì)增加，公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。

大力擴(kuò)張產(chǎn)能，產(chǎn)能過剩問題將凸顯

隨著新能源賽道如火如荼的發(fā)展，許多電解液企業(yè)也都在持續(xù)加碼產(chǎn)能，新建項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)模較過去增長數(shù)倍。

據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院(GGII)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年中國電解液產(chǎn)業(yè)新增簽約落地33個(gè)投資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，投資總金額在600億元上下。其中，天賜材料2022年電解液及溶質(zhì)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模超140萬噸，位列行業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)第一位。

2023年以來，天賜材料繼續(xù)加碼電解液產(chǎn)能建設(shè)，于1月14日公告建設(shè)年產(chǎn)8萬噸鋰電添加劑材料項(xiàng)目；并于2月23日宣布對四川天賜高新材料有限公司增資1億元，以推進(jìn)年產(chǎn)30萬噸電解液項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度。

除了在國內(nèi)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)能之外，天賜材料也將手伸向了海外市場。

2023年1月14日天賜材料稱，決定通過新加坡全資子公司投資設(shè)立全資荷蘭公司，再由荷蘭公司投資設(shè)立全資美國管理公司，美國管理公司投資設(shè)立2個(gè)全資美國實(shí)體公司。美國實(shí)體公司成立后，將主要從事鋰離子電池材料的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，投資總額不超過2.6億美元。

只是，目前海外業(yè)務(wù)對公司業(yè)績貢獻(xiàn)不足。2022年財(cái)報(bào)顯示，天賜材料海外營收僅為6.5億元，占當(dāng)期營收的比重僅為2.92%看著企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能風(fēng)風(fēng)火火，只是未來隨擴(kuò)產(chǎn)后新產(chǎn)能不斷釋放，待供求狀況一旦得到緩解，那么接下來可能就要面臨產(chǎn)能過剩的問題。

據(jù)EVTank預(yù)測，2025年全球電解液需求量將達(dá)到272.6萬噸，2030年電解液需求量或?qū)⒊^800萬噸。但是根據(jù)目前主要企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，到2025年中國電解液企業(yè)規(guī)劃的產(chǎn)能已經(jīng)超過800萬噸，且隨著2022年大量產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)大規(guī)模進(jìn)入到電解液領(lǐng)域，電解液行業(yè)的競爭將更加激烈。

如果說一旦產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，那么天賜新材高成長的邏輯就可能被打破，未來高業(yè)績增長或許將難以持續(xù)。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜翟智超）

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