晉飛碳纖闖關(guān)科創(chuàng)板：原料受日企鉗制，研發(fā)費(fèi)用率逐年下滑|IPO觀察

得益于“雙碳”目標(biāo)引領(lǐng)，碳纖維產(chǎn)業(yè)市場應(yīng)用不斷拓展，產(chǎn)業(yè)鏈上的諸多企業(yè)也紛紛逐鹿資本市場。近日，上交所官網(wǎng)顯示，上海晉飛碳纖科技股份有限公司（以下簡稱“晉飛碳纖”）科創(chuàng)板上市申請已經(jīng)入問詢階段。

【資料圖】

從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，晉飛碳纖營收、利潤在近年來取得了不錯的成績，但背后依舊存在“致命點(diǎn)”。晉飛碳纖原材料過于依賴日本東麗，報告期內(nèi)向日本東麗進(jìn)口碳纖維占碳纖維采購的比重一度接近九成，更因日本政府管制遭遇斷供近一年，原材料供應(yīng)存在極大的不確定性。

回到企業(yè)自身，雖然近年來晉飛碳纖持續(xù)投入研發(fā)，但研發(fā)費(fèi)用率卻逐年下滑，且遜于同行，境內(nèi)原始取得的發(fā)明專利止步于2019年。另一方面，應(yīng)收賬款持續(xù)攀升、現(xiàn)金流長期為負(fù)等也是晉飛碳纖繞不開的問題。

原料受制于第一大供應(yīng)商日本東麗

晉飛碳纖主要從事高性能碳纖維復(fù)合材料制品、高性能碳纖維預(yù)浸料、碳纖維織物等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及部分貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司處于碳纖維行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中下游的碳纖維復(fù)合材料應(yīng)用環(huán)節(jié)，下游應(yīng)用包括交通裝備及其他工業(yè)、醫(yī)療健康、體育健康、民用航空及建筑加固等領(lǐng)域。

晉飛碳纖生產(chǎn)所需原材料為碳纖維、碳纖維織物、樹脂、離型紙、金屬件等，其中主要原材料為碳纖維。目前我國碳纖維原材料的供應(yīng)仍以進(jìn)口為主，國產(chǎn)為輔。2019年至2021年及2022年上半年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），晉飛碳纖進(jìn)口碳纖維金額分別為3525.26萬元、3745.20萬元、2958.49萬元及4781.17萬元，占碳纖維采購的比例分別為97.65%、92.39%、51.92%及64.40%，占采購總額的比例分別為53.01%、36.04%、23.55%及45.66%。

報告期內(nèi)，晉飛碳纖向前五大供應(yīng)商的采購金額分別占采購總額的67.65%、53.10%、44.57%、71.48%。雖然2021年占比下滑至四成，但2022年上半年迅速反彈。

日本東麗自2019年以來一直“霸榜”第一大供應(yīng)商。晉飛碳纖主要向日本東麗采購碳纖維、碳纖維織物及預(yù)浸料等原材料，采購金額分別為3532.04萬元、3003.03萬元、1892.32萬元及4513.77萬元，占各期采購總額的比例分別為53.11%、28.90%、15.06%及43.11%。

其中，僅碳纖維采購金額就達(dá)到3221.22萬元、2918.92萬元、1612.92萬元及4324.66萬元，占碳纖維采購總額的比例分別為89.23%、72.01%、28.31%及58.25%。

對于原料過于依賴日本東麗，晉飛碳纖在招股書中坦言，現(xiàn)階段國產(chǎn)碳纖維在部分型號上仍與國際領(lǐng)先水平存在一定差距，且部分廠商的產(chǎn)品品質(zhì)也存在提升空間，因此目前國內(nèi)碳纖維市場仍以進(jìn)口碳纖維為主、國產(chǎn)碳纖維為輔。

可過度依賴單一供應(yīng)商，風(fēng)險也是有目共睹。碳纖維因可用于各類高精尖領(lǐng)域，屬于國外出口管制產(chǎn)品。2020年下半年，因日本東麗出口碳纖維流入了未獲日本《外匯及外國貿(mào)易法》許可的中國企業(yè)，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省對日本東麗實(shí)施了行政指導(dǎo)警告，要求日本東麗防止再次發(fā)生此類事件，并徹底做好出口管理。受此影響，日本東麗暫停向大部分中國公司供應(yīng)碳纖維，直至2021年下半年才恢復(fù)向中國公司供應(yīng)。這也直接導(dǎo)致晉飛碳纖2020年及2021年向前五大供應(yīng)商的采購比例迅速下跌。

經(jīng)晉飛碳纖模擬測算，因客戶對產(chǎn)品性能、原材料廠商有要求（如指定向日本東麗采購碳纖維）而導(dǎo)致無法進(jìn)行國產(chǎn)碳纖維替代的各期產(chǎn)品收入分別為2348.24萬元、5957.22萬元、3014.17萬元及1122.05萬元，占營業(yè)收入比例分別為19.06%、32.02%、12.65%及8.44%。

晉飛碳纖在招股書中表示，若未來因相關(guān)政府的管制與指導(dǎo)、日本東麗等碳纖維供應(yīng)商的出口許可、或其他各類因素使得公司向日本東麗等碳纖維生產(chǎn)商的采購受阻，公司將面臨原材料供應(yīng)的風(fēng)險，從而導(dǎo)致公司生產(chǎn)經(jīng)營受到不利影響。

業(yè)內(nèi)相關(guān)人士認(rèn)為，碳纖維行業(yè)原料采購整體趨于多元化和本土化。隨著碳纖維行業(yè)的發(fā)展，國內(nèi)外的原材料供應(yīng)商逐漸增多，晉飛碳纖應(yīng)該加強(qiáng)與國內(nèi)外其他優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商的合作，減少對單一供應(yīng)商的依賴，從而分散風(fēng)險，提高采購靈活性和效率。

研發(fā)費(fèi)用率逐年下降

報告期內(nèi)，晉飛碳纖分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.23億元、1.86億元、2.38億元及1.33億元，主營業(yè)務(wù)收入占比分別達(dá)到99.26%、99.50%、99.01%及99.01%。

其中，高性能碳纖維復(fù)合材料制品及服務(wù)、高性能碳纖維預(yù)浸料產(chǎn)品為公司主要的收入來源。因大部分為公司依靠核心技術(shù)開展經(jīng)營所得，其收入占比分別為62.07%、73.93%、83.30%及82.52%，總體呈上升趨勢。

由于碳纖維復(fù)合材料技術(shù)發(fā)展速度較快，企業(yè)需要通過持續(xù)的研發(fā)投入以保證競爭優(yōu)勢。報告期內(nèi)，晉飛碳纖研發(fā)費(fèi)用分別為1014.47萬元、1184.35萬元、1510.22萬元及811.97萬元，合計4521.02萬元，占各期營收的比例分別為8.23%、6.37%、6.34%、6.11%。

研發(fā)投入持續(xù)增長，但在研發(fā)費(fèi)用率方面，晉飛碳纖卻不及同行。招股書中，晉飛碳纖選取了光威復(fù)材及恒神股份作為可比公司，剔除股份支付影響后，其研發(fā)費(fèi)用率均值分別為29.10%、14.98%、9.81%、9.07%。而同期晉飛碳纖剔除股份支付影響后的研發(fā)費(fèi)用率僅為7.96%、5.92%、5.73%、5.62%。2019年與行業(yè)均值一度相差達(dá)21.14個百分點(diǎn)。

對此，晉飛碳纖表示，2019年恒神股份擴(kuò)大研發(fā)項(xiàng)目的范圍和領(lǐng)域、增加研發(fā)設(shè)備及軟件等，導(dǎo)致其當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用較高，提高了行業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率。而公司主要聚焦碳纖維復(fù)合材料制品相關(guān)的應(yīng)用研究，與同行業(yè)公司存在業(yè)務(wù)差異，研發(fā)費(fèi)用中材料費(fèi)和動力費(fèi)相比同行業(yè)公司較低，導(dǎo)致整體研發(fā)費(fèi)用率相對較低。

下游客戶需求定制化的特點(diǎn)決定了晉飛碳纖需要具備強(qiáng)大的研發(fā)能力，以持續(xù)滿足復(fù)合材料應(yīng)用的不同性能需求。截至2021年末，晉飛碳纖擁有授權(quán)境內(nèi)發(fā)明專利24項(xiàng)，境外發(fā)明專利9項(xiàng)。境內(nèi)發(fā)明專利中，有12項(xiàng)為繼受取得，另外12項(xiàng)為原始取得。值得注意的是，12項(xiàng)原始取得的發(fā)明專利中，授權(quán)日期最近的為2019年7月12日。那2019年以后晉飛碳纖研發(fā)情況如何？目前又是否有在進(jìn)行中的發(fā)明專利申請？鈦媒體APP向晉飛碳纖發(fā)去調(diào)研函，但截至發(fā)稿，未有回復(fù)。

應(yīng)收賬款攀升 現(xiàn)金流承壓

報告期內(nèi)，晉飛碳纖應(yīng)收賬款分別為3414.69萬元、5183.83萬元、6947.05萬元及1.01億元，占各期流動資產(chǎn)的比例分別為19.97%、20.60%、23.15%及29.49%。

其中，應(yīng)收賬款前五大客戶余額合計分別為2120.2萬元、3950.23萬元、5089.12萬元及6179.33萬元，占各期應(yīng)收賬款賬面余額的比例分別為57.15%、69.82%、67.71%及56.99%。一半以上的應(yīng)收賬款由前五大客戶占據(jù)，主要是因?yàn)榭蛻糁写嬖诓糠纸?jīng)銷商客戶，如上海綜保、上海同豪等，晉飛碳纖給予其一定的信用期且其回款受下游客戶回款影響較大，導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額隨之變動。

具體來看，晉飛碳纖對上海綜保2020年的應(yīng)收賬款為1256.02萬元，占應(yīng)收賬款余額比例為22.2%。上海同豪則在2021年及2022年上半年分別位列應(yīng)收賬款第一大客戶，占應(yīng)收賬款余額比例為22.5%、18.5%。

應(yīng)收賬款規(guī)模擴(kuò)大的同時，晉飛碳纖也面臨著變現(xiàn)緩慢的問題。報告期內(nèi)，晉飛碳纖應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.69、3.97、3.62及2.9。需要指出的是，晉飛碳纖應(yīng)收賬款變現(xiàn)的能力長期弱于同行，低于可比公司均值的4.80、5.88、5.47、3.42。晉飛碳纖解釋稱，隨著公司收入不斷增長，應(yīng)收賬款也有所增加，且中國中車等大型交通裝備領(lǐng)域客戶主要集中于下半年驗(yàn)收，導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額增加，周轉(zhuǎn)率有所降低。

如果公司客戶信用管理制度未能有效執(zhí)行，或因下游客戶經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，則可能導(dǎo)致公司應(yīng)收款項(xiàng)無法按期收回及承兌或者無法收回及承兌的風(fēng)險，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績及現(xiàn)金流造成不利影響，晉飛碳纖在招股書中坦言。

值得注意的是，2022年上半年以來，晉飛碳纖存貨激增。公司存貨賬面價值分別達(dá)到4904.37萬元、5021.69萬元、6016.94萬元和9973.07萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為28.69%、19.96%、20.05%和29.24%。

應(yīng)收賬款及存貨的攀升導(dǎo)致其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流也受到影響。報告期內(nèi)，晉飛碳纖經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1305.39萬元、-1341.65萬元、2935.01萬元、-2962.24萬元。受產(chǎn)業(yè)上下游特性、業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張、部分客戶回款較慢等因素影響，2019年、2020年及2022年上半年，晉飛碳纖經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)數(shù)。

上述業(yè)內(nèi)人士表示，目前碳纖維行業(yè)整體發(fā)展呈現(xiàn)良好的態(tài)勢，但也面臨著一些挑戰(zhàn)，如原材料價格波動、生產(chǎn)成本高、技術(shù)創(chuàng)新不足等問題。晉飛碳纖此次IPO擬募集5.89億元，用于建設(shè)高性能復(fù)合材料制造項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。若能得到資本助力，晉飛碳纖又能“飛”多遠(yuǎn)？（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|陸雯燕）

關(guān)鍵詞： 晉飛碳纖闖關(guān)科創(chuàng)板原料受日企鉗制 研發(fā)費(fèi)用率逐年下滑