民生宏觀：美國通脹韌性漸顯，美聯(lián)儲快速轉(zhuǎn)向已成“奢望”_天天新消息

(相關(guān)資料圖)

民生宏觀 · 周君芝團(tuán)隊

要點

年度展望中我們提到，美國貨幣政策轉(zhuǎn)向前可能會經(jīng)歷三重顛簸，分別是：緊縮預(yù)期反彈、流動性危機(jī)、以及經(jīng)濟(jì)深度衰退。現(xiàn)在看來，第一重顛簸已至。

美國1月通脹數(shù)據(jù)回落不及預(yù)期，能源通脹卷土重來。

1月份美國CPI同比增速高于預(yù)期，通脹環(huán)比回落趨勢受阻。

1月份美國CPI同比增速（未季調(diào)）錄得+6.4%，預(yù)期+6.2%；核心CPI同比增速（未季調(diào)）錄得+5.6%，預(yù)期+5.5%，兩者均高于市場預(yù)期。

從環(huán)比看，1月美國CPI環(huán)比（后文未注明均為季調(diào)后數(shù)據(jù)）錄得0.5%，核心CPI環(huán)比錄得0.4%。這意味著，自2022年4季度以來，美國通脹環(huán)比增速回落的趨勢被打破。

能源價格回升是1月美國CPI超預(yù)期的最大推手，房租仍在支撐服務(wù)通脹。

從分項看，由于美國汽油價格在1月份持續(xù)上行，從而帶動美國CPI能源分項環(huán)比增速大幅反彈（+2.0%）。同時，食品分項仍維持著偏高的環(huán)比（+0.5%）。

核心通脹中，核心商品的主要波動項：新車和二手車分項環(huán)比增速維持在低位（+0.2%和-1.9%），拖累了核心商品通脹。權(quán)重巨大的住房租金分項環(huán)比增速錄得+0.7%，未見回落跡象，仍是核心服務(wù)通脹的最強(qiáng)支撐。

美國通脹韌性漸顯，美聯(lián)儲快速轉(zhuǎn)向已成“奢望”。

美國商品通縮可能只是“暫時性”的。

在1月CPI數(shù)據(jù)中，沉寂已久的商品通脹又開始出現(xiàn)反彈苗頭。服裝和醫(yī)療商品分項環(huán)比增速分別錄得+0.8%和+1.1%，均大幅高于前值。同時，領(lǐng)先指標(biāo)Manheim二手車價格指數(shù)顯示，二手車通脹在未來一到兩個月很可能迎來反彈。也就是說，過去幾個月商品分項的通縮可能只是“暫時的”。

受高工資增速支撐，美國服務(wù)通脹韌性較強(qiáng)。

美國核心服務(wù)通脹可以分為兩個部分：房租和非房租部分。除租金外核心服務(wù)通脹是鮑威爾目前最為重視的通脹指標(biāo)，因其與居民的工資增速息息相關(guān)。1月除租金外核心服務(wù)通脹同比增速錄得+6.2%，與美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。這又和當(dāng)前美國火熱的勞動力市場和偏高的工資增速相呼應(yīng)。

另一方面，市場租金指標(biāo)通常被認(rèn)為領(lǐng)先CPI租金分項1年左右。Zillow租金指數(shù)同比增速在2022年4月迎來拐點，這意味著美國租金通脹的拐點或在二季度。也就是說，一季度美國或面臨“服務(wù)通脹高燒，商品通脹再起”的局面。

面對通脹反彈風(fēng)險，美聯(lián)儲或?qū)⒐淌佞椗闪觥?/STRONG>

在美國通脹環(huán)比放緩趨勢受阻、除租金外核心服務(wù)通脹過高、以及商品通脹短期或反彈三大因素的影響下，美聯(lián)儲或?qū)⒐淌仄湟恢毙麄鞯您椗闪觥?STRONG>我們認(rèn)為，3月份后停止加息的概率已經(jīng)很低，維持終點利率在5.25%（即5月再加息25BP）的觀點。同時，我們提示，如果2月份美國通脹再超預(yù)期，美聯(lián)儲可能會在3月點陣圖提高對利率路徑的預(yù)測，終點利率可能提高至5.5%。

1月CPI或繼續(xù)“抹殺”市場降息預(yù)期，短期內(nèi)寬松交易將告一段落。

在報告《警惕海外寬松交易退潮》中我們提到，此前市場預(yù)期美聯(lián)儲在下半年降息并非是預(yù)計美國進(jìn)入衰退，而是對通脹增速回落的高度樂觀。

因此，從1月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場開始調(diào)整對美國通脹回落速度的預(yù)期，同時也在調(diào)整對美聯(lián)儲的加息預(yù)期。據(jù)聯(lián)邦基金期貨數(shù)據(jù)，1月15日市場預(yù)計美聯(lián)儲終點利率僅為4.92%，在3月停止加息；2月8日（非農(nóng)公布后），市場上調(diào)終點利率預(yù)期至5.13%，認(rèn)為5月也會加息25BP；CPI數(shù)據(jù)公布后，市場再度上調(diào)終點利率預(yù)期至5.26%，認(rèn)為6月也有較大概率加息25BP。同時，1個月前市場還認(rèn)為下半年將降息兩次，CPI公布后市場認(rèn)為下半年僅降息一次，且年底利率仍會維持在5%以上。

面對短期內(nèi)的通脹風(fēng)險，我們認(rèn)為市場的降息預(yù)期可能會進(jìn)一步消退，也就是說“緊縮交易”可能仍會持續(xù)。因此，短期內(nèi)美債利率和美元指數(shù)仍有反彈動能，風(fēng)險資產(chǎn)壓力仍存。

中長期維度，如我們在報告《解密“瘋狂”的非農(nóng)數(shù)據(jù)》中提示，當(dāng)期火熱的就業(yè)和通脹風(fēng)險增加了美聯(lián)儲壓制通脹的難度，在中長期增加了經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險。隨著經(jīng)濟(jì)深度衰退，我們預(yù)計美國通脹增速或?qū)⒃?023年末回到美聯(lián)儲的2%目標(biāo)附近，美聯(lián)儲也將降息以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行。

風(fēng)險提示

美聯(lián)儲加息節(jié)奏超預(yù)期，美國地緣政治風(fēng)險，美國通脹失控風(fēng)險 。

關(guān)鍵詞：