微動(dòng)態(tài)丨招商宏觀(guān)1月美國(guó)CPI點(diǎn)評(píng)：預(yù)期中的超預(yù)期，海外市場(chǎng)低估了美聯(lián)儲(chǔ)短期緊貨幣的決心及影響

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事件

2023年2月14日美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布：1月CPI環(huán)比升0.5%（前值下降0.1%），核心CPI環(huán)比0.4%（前值0.3%）；CPI同比6.4%（前值6.5%）。

核心觀(guān)點(diǎn)

“預(yù)期內(nèi)”的超預(yù)期。1月美國(guó)CPI同比錄得6.4%，預(yù)期6.2%；核心CPI同比5.6%，預(yù)期5.5%。由于1月汽油價(jià)格上行，勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，以及BLS對(duì)于居住和二手車(chē)項(xiàng)目的權(quán)重調(diào)整，此前市場(chǎng)對(duì)于1月CPI下行放緩有一定預(yù)期。具體來(lái)看：1）能源項(xiàng)同比8.7%（前值7.3%），環(huán)比轉(zhuǎn)正2.0%（前值-3.1%）。其中能源商品同比2.8%（前值0.4%），全國(guó)汽油價(jià)格在經(jīng)歷連續(xù)下降后，1月從3.85美元/加侖上行至4.09美元/加侖。能源服務(wù)價(jià)格受冬季用電取暖需求影響，同比15.6%（前值15.6%），環(huán)比2.1%（前值1.9%）。2）商品（除食品和能源商品）同比1.4%（前值2.1%），其中二手車(chē)同比-11.6%（前值-8.8%）。當(dāng)前，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率處于歷史極低水平，且開(kāi)始上升趨勢(shì)，12月儲(chǔ)蓄率由2.9%升至3.4%，反映出美國(guó)居民經(jīng)歷過(guò)幾輪“報(bào)復(fù)性”消費(fèi)后，儲(chǔ)蓄意愿正在增強(qiáng)。

服務(wù)（除能源服務(wù)）同比增速繼續(xù)上行。1月核心服務(wù)同比7.2%（前值7.0%），環(huán)比0.5%（前值0.6%）。1）收容所租金同比上行，持續(xù)反映統(tǒng)計(jì)時(shí)滯影響。強(qiáng)時(shí)效性的美國(guó)Zillow房租指數(shù)同比增速在去年2月達(dá)到16.9%的峰值后持續(xù)下行，今年1月錄得6.9%。2）服務(wù)業(yè)通脹受到強(qiáng)勁勞動(dòng)力市場(chǎng)的支撐。運(yùn)輸服務(wù)同比14.6%（前值14.6%），環(huán)比0.9%（前值0.6%）；休閑服務(wù)同比5.8%（前值5.7%），環(huán)比0.7%（前值0.3%）；教育通訊服務(wù)同比2.8%（前值2.4%），環(huán)比0.5%（前值0.3%）。與勞動(dòng)力成本關(guān)系較大的幾個(gè)服務(wù)分項(xiàng)，通脹至今處于較高水平。

通脹下行路徑會(huì)曲折或放緩嗎？這個(gè)問(wèn)題或許已不再重要。目前市場(chǎng)對(duì)于通脹下行路徑預(yù)期出現(xiàn)分化，主因1）今年初以來(lái)金融條件指數(shù)改善，Manheim二手車(chē)指數(shù)同比小幅反彈，除石油產(chǎn)品外的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)同比12月反彈至2.4%（前值2.0%）。2）在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景和美元走弱的背景下，市場(chǎng)預(yù)期商品價(jià)格有可能出現(xiàn)反彈，特別是具有低庫(kù)存水平和秘魯供給不穩(wěn)定等因素所支持的銅價(jià)。3）在1月勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)反彈之后，市場(chǎng)對(duì)于核心通脹的預(yù)期在逐漸向美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)點(diǎn)調(diào)整，以及失業(yè)率偏離均衡水平會(huì)使得工資增速難以放緩，服務(wù)業(yè)通脹的粘性會(huì)支撐核心通脹。事實(shí)上，目前的焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向就業(yè)。無(wú)論通脹下行斜率如何，短期降至2%都不顯示，那么就業(yè)轉(zhuǎn)弱、經(jīng)濟(jì)衰退才是美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)結(jié)束加息的關(guān)鍵。

海外市場(chǎng)仍低估了美聯(lián)儲(chǔ)短期緊貨幣的決心及影響，但亦有可能在未來(lái)因高估上述因素的中期影響而出現(xiàn)超調(diào)。市場(chǎng)前期對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的樂(lè)觀(guān)預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整，但在就業(yè)周期性因素“打敗”疫后系統(tǒng)性因素前，美聯(lián)儲(chǔ)或仍保持每次25BP的加息節(jié)奏以及每個(gè)月950億美元的縮表力度。海外市場(chǎng)仍低估了美聯(lián)儲(chǔ)短期緊貨幣的決心及影響，但亦有可能在未來(lái)因高估上述因素的中期影響而出現(xiàn)超調(diào)。我們?cè)?月FOMC點(diǎn)評(píng)中就曾指出，70年代以來(lái)美國(guó)企業(yè)綜合平均成本指數(shù)共計(jì)7次高位快速回落，此前的6次中有5次都成為了經(jīng)濟(jì)衰退（負(fù)增長(zhǎng)）的信號(hào)，也就是說(shuō)，聯(lián)儲(chǔ)加息抑制高通脹的結(jié)果大概率是犧牲總需求。而后續(xù)未現(xiàn)衰退的是2011年Q3，彼時(shí)美國(guó)失業(yè)率仍高達(dá)9%?？偠灾磥?lái)數(shù)月當(dāng)海外市場(chǎng)真正相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的故事和聯(lián)儲(chǔ)會(huì)持續(xù)加息或者將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高利率水平之際，很可能就是美國(guó)總需求快速轉(zhuǎn)弱之時(shí)。

數(shù)據(jù)發(fā)布后，CME加息顯示，市場(chǎng)對(duì)于3月25BP及5月25BP的預(yù)期強(qiáng)化，且年內(nèi)已不再預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息25BP。美債10年收益率上行0.7%至3.73%的高位水平，美元指數(shù)小幅回落。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

海外政策。

關(guān)鍵詞： 美國(guó)CPI