每日動(dòng)態(tài)!長江宏觀：地方兩會(huì)增速目標(biāo)或被低估，詳解地方兩會(huì)易被忽視的三個(gè)事實(shí)

作者：于博 劉承昊

核心觀點(diǎn)

(資料圖片僅供參考)

3月兩會(huì)召開前，把握政策方向的關(guān)鍵在于部委會(huì)議和地方兩會(huì)。觀察前者重點(diǎn)在于識(shí)別政策抓手，觀察后者則側(cè)重于評(píng)估政策整體力度大小。本文將對(duì)近期地方兩會(huì)進(jìn)行全面梳理。

31省市召開兩會(huì)，平均目標(biāo)增速5.6%

以2021年各省GDP權(quán)重為基礎(chǔ)，2023年各省市GDP增速目標(biāo)的加權(quán)平均值為5.63%，較2022年低0.46pct。5省上調(diào)，23省調(diào)降，各省市GDP增速目標(biāo)的偏離度同樣放大。同時(shí)，北京和上海GDP增速目標(biāo)并不一致，全國兩會(huì)增速目標(biāo)的“錨”似有擾動(dòng)。結(jié)合2022年前三季度經(jīng)濟(jì)增速來看，各地調(diào)整目標(biāo)并不是根據(jù)“疫情沖擊”的嚴(yán)重程度而做出的調(diào)整。

因而，有必要思考三個(gè)關(guān)鍵問題：究竟該如何客觀認(rèn)識(shí)5.6%的加權(quán)GDP增速目標(biāo)呢？兩會(huì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的合理預(yù)期有多高？真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長的錨又應(yīng)當(dāng)定在何處？

事實(shí)一：下調(diào)目標(biāo)不等于“看衰”經(jīng)濟(jì)

從2016年經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)年17個(gè)省市下調(diào)GDP增速目標(biāo)，但22個(gè)省市全年實(shí)際增長好于年初目標(biāo)。從GDP分項(xiàng)來看，當(dāng)年正式中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)的擴(kuò)內(nèi)需政策有力承托了增長。

因此，我們認(rèn)為，處于經(jīng)濟(jì)下行期，地方政府制定經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)時(shí)往往會(huì)更加穩(wěn)慎保守，小幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)并不等于“看衰”經(jīng)濟(jì)增長。

事實(shí)二：穩(wěn)增長位次前提，擴(kuò)內(nèi)需力度不減

從工作目標(biāo)來看，有17個(gè)省市的年度首要任務(wù)包含“穩(wěn)增長”，比去年多4個(gè)。即便不是首要任務(wù)，“穩(wěn)增長”、“擴(kuò)內(nèi)需”在相關(guān)省市工作目標(biāo)的排位都在前1/2。就政策工具而言，地方穩(wěn)增長的主要抓手在投資，8省上調(diào)固定投資目標(biāo)增速，9省目標(biāo)增速大于等于10%，整體積極。

因此，我們認(rèn)為，地方政府依舊重視經(jīng)濟(jì)增長，且地方政府對(duì)“擴(kuò)內(nèi)需”的支持力度仍大。

事實(shí)三：收入目標(biāo)不降反升，側(cè)面反映“看好”經(jīng)濟(jì)

13省市上調(diào)財(cái)政收入目標(biāo)增速，其中9省在下調(diào)GDP增速環(huán)境下上調(diào)財(cái)政收入目標(biāo)增速。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在地方財(cái)政收入增速轉(zhuǎn)好的年份，經(jīng)濟(jì)多數(shù)轉(zhuǎn)好。而從邏輯上看，在經(jīng)濟(jì)增長缺位的情況下，地方財(cái)政收入增速不太可能積極增長：1）中央轉(zhuǎn)移支付基數(shù)較高，快速提高拉動(dòng)率的概率較小；2）各地通脹目標(biāo)一致且基本與去年持平，以通脹拉動(dòng)名義增速的概率較小；3）不論是稅基擴(kuò)大，還是稅收優(yōu)惠退坡，都暗含了對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的樂觀假設(shè)。

因此，我們認(rèn)為，對(duì)于財(cái)政收入增速樂觀，側(cè)面反映了地方政府對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)增長保持了樂觀預(yù)期。這與穩(wěn)慎對(duì)待GDP目標(biāo)增速并不矛盾，且足以化解對(duì)于地方政府預(yù)期偏弱的擔(dān)憂。

客觀認(rèn)識(shí)5.6%，期待“更好結(jié)果”

總結(jié)而言，雖然5.63%的加權(quán)GDP增速低于2022年目標(biāo)，但其反映的主要是地方政府的穩(wěn)慎態(tài)度。從重點(diǎn)工作和財(cái)政收入目標(biāo)來看，地方政府對(duì)于今年經(jīng)濟(jì)增長整體樂觀，且穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需政策的力度料將不減。

考慮到經(jīng)濟(jì)增長的長期趨勢(shì)，我們認(rèn)為，全國兩會(huì)將全年經(jīng)濟(jì)增速錨定在“5%以上”是較為合意的。同時(shí)，政府工作報(bào)告可能提出類如“力爭取得更好成果”的積極表態(tài)。而2023年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)在5.5%-6%左右。

目錄

1.31 省市召開兩會(huì)，平均目標(biāo)增速 5.6%

2. 事實(shí)一：下調(diào)目標(biāo)不等于“看衰"經(jīng)濟(jì)

3. 事實(shí)二：穩(wěn)增長位次 前提，擴(kuò)內(nèi)需力度不減

4. 事實(shí)三：收入目標(biāo)不降反升，側(cè)面反映"看好"經(jīng)濟(jì)

5. 客觀認(rèn)識(shí)5.6%，期待"更好結(jié)果”

以下是正文

31省市召開兩會(huì)，平均目標(biāo)增速5.6%

地方兩會(huì)是關(guān)鍵窗口，“條塊結(jié)合”理解，有助于把握全年政策重點(diǎn)。正如我們?cè)谇捌趫?bào)告中所強(qiáng)調(diào)的，在3月兩會(huì)召開前，把握政策方向的關(guān)鍵在于部委會(huì)議和地方兩會(huì)的增量信息。觀察前者重點(diǎn)在于識(shí)別政策抓手，觀察后者則側(cè)重于評(píng)估政策整體力度大小。

31省市公布GDP增速目標(biāo)，加權(quán)增速5.63%，略低于2022年目標(biāo)。1月中旬起，各省市陸續(xù)召開兩會(huì)，政府工作報(bào)告公布GDP增速目標(biāo)。以2021年各省GDP權(quán)重為基礎(chǔ)，2023年各省市GDP增速目標(biāo)的加權(quán)平均值為5.63%，較2022年低0.46pct。

各省目標(biāo)調(diào)整方向不同，偏離度較去年更大。5省上調(diào)，23省調(diào)降，方向并不一致。同時(shí)，從目標(biāo)增速的分布來看，今年31省市GDP目標(biāo)增速的變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)差/均值）也大于2022年，反映各省市間目標(biāo)偏離度更大。

同時(shí)，北京、上海目標(biāo)差距拉大，全國兩會(huì)增速目標(biāo)的“錨”似有擾動(dòng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，北京、上海兩地的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)基本接近全國經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)。然而，今年北京、上海兩地GDP目標(biāo)增速一降一升，方向并不一致，且絕對(duì)水平也有1pct的差距。

那么，各地調(diào)整經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的依據(jù)何在？會(huì)不會(huì)是根據(jù)2022年“疫情沖擊”的受損程度調(diào)整了增速目標(biāo)？我們認(rèn)為，答案是否定的。以前三季度GDP增速為今年GDP增速的代理變量，我們發(fā)現(xiàn)“去年經(jīng)濟(jì)增速越慢、今年目標(biāo)越高”或者“去年經(jīng)濟(jì)受沖擊越大、今年目標(biāo)上調(diào)越多”的邏輯都不具備解釋力（線性估計(jì)的R方低，且系數(shù)小）。

那么，究竟該如何客觀認(rèn)識(shí)5.6%的加權(quán)GDP增速目標(biāo)呢？兩會(huì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的合理預(yù)期有多高？真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長的錨又應(yīng)當(dāng)定在何處？

綜合地方兩會(huì)的多維度信息，我們認(rèn)為，各省市對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的調(diào)整，更多地是一種“穩(wěn)慎”考慮的策略性選擇。我們發(fā)現(xiàn)，至少有三方面的事實(shí)證據(jù)說明，地方政府重視今年的經(jīng)濟(jì)增長、并且對(duì)經(jīng)濟(jì)增長充滿信心。

事實(shí)一：下調(diào)目標(biāo)不等于“看衰”經(jīng)濟(jì)

首先，從2016年經(jīng)驗(yàn)來看，下調(diào)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)不必然說明第二年經(jīng)濟(jì)偏弱。

2015年末的宏觀經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境與當(dāng)下頗為相似。一是，2015年下半年經(jīng)濟(jì)明顯轉(zhuǎn)弱，2016年穩(wěn)增長壓力較大；二是，2015年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長，態(tài)度堅(jiān)決，推出多項(xiàng)穩(wěn)增長方案，包括：減稅、地產(chǎn)去庫存等。

2016年17省下調(diào)GDP增速目標(biāo)，但22個(gè)省全年實(shí)際增長好于年初目標(biāo)。相比于2015年，2016年地方兩會(huì)所公布的GDP目標(biāo)增速17降、2升、12平，多數(shù)下調(diào)。但從全年實(shí)際表現(xiàn)來看，31個(gè)省市中有22個(gè)省份實(shí)際增速高于目標(biāo)增速。

事實(shí)上，2016年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，擴(kuò)內(nèi)需政策有力承托經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好。從OECD領(lǐng)先指數(shù)和制造業(yè)PMI來看，2016年上半年經(jīng)濟(jì)開始逐漸回穩(wěn)，并在2016年下半年重新進(jìn)入擴(kuò)張階段。而從三駕馬車的拉動(dòng)率來看，在外需相對(duì)萎縮的環(huán)境下，前三季度的投資和下半年的消費(fèi)承托了經(jīng)濟(jì)增速保持在6.5%以上。

小結(jié)而言，處于經(jīng)濟(jì)下行期，地方政府制定經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)時(shí)往往會(huì)更加穩(wěn)慎保守，小幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)并不等于“看衰”經(jīng)濟(jì)增長。

事實(shí)二：穩(wěn)增長位次前提，擴(kuò)內(nèi)需力度不減

其次，地方政府對(duì)今年“穩(wěn)增長”、“擴(kuò)內(nèi)需”依然重視，無需擔(dān)心發(fā)力不足。

把“穩(wěn)增長”作為首要任務(wù)的省份數(shù)量比去年更多，超過半數(shù)。我們?cè)敿?xì)梳理了31個(gè)省市的重要工作，我們發(fā)現(xiàn)，有15個(gè)省市以“穩(wěn)增長”為首要任務(wù)。同時(shí)，有2個(gè)省份以“高質(zhì)量發(fā)展”為首要任務(wù)，兼顧了產(chǎn)業(yè)升級(jí)與穩(wěn)增長。綜合來看，有17個(gè)省市的年度首要任務(wù)包含“穩(wěn)增長”，比2022年多4個(gè)。這反映出，地方政府高度重視中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作”的要求。

即便不是首要任務(wù)，“穩(wěn)增長”、“擴(kuò)內(nèi)需”在相關(guān)省市工作目標(biāo)的排位依舊靠前。將標(biāo)準(zhǔn)拓寬至各省市所有重點(diǎn)工作目標(biāo)。除天津市 外，30個(gè)省市與“擴(kuò)內(nèi)需”有關(guān)的“穩(wěn)增長”政策排位均在重點(diǎn)工作的前1/2，反映了重視經(jīng)濟(jì)增長在明年地方政府工作中的普遍性。

地方穩(wěn)增長的主要抓手在投資，8省上調(diào)固定投資目標(biāo)增速，9省目標(biāo)增速大于等于10%，發(fā)力意愿仍強(qiáng)。相比于消費(fèi)，地方政府在拉動(dòng)投資方面的政策工具更為完善。而從固定資產(chǎn)投資增速目標(biāo)來看，8升、6平、8降，表現(xiàn)相對(duì)均衡。同時(shí)，共有9省提出了10%及以上的增速目標(biāo)。以上兩點(diǎn)，均反映了地方政府發(fā)力擴(kuò)內(nèi)需的意愿并未減弱。

小結(jié)而言，地方政府依舊重視經(jīng)濟(jì)增長，多數(shù)省份將其視為年內(nèi)首要任務(wù)。同時(shí)，地方政府對(duì)“擴(kuò)內(nèi)需”的支持力度仍大。

事實(shí)三：收入目標(biāo)不降反升，側(cè)面反映“看好”經(jīng)濟(jì)

最后，地方對(duì)財(cái)政收入增速保持樂觀，側(cè)面反映對(duì)于經(jīng)濟(jì)的樂觀。

13省市上調(diào)財(cái)政收入目標(biāo)增速，其中9省在下調(diào)GDP增速環(huán)境下上調(diào)財(cái)政收入目標(biāo)增速。從31省市地方一般公共預(yù)算收入目標(biāo)來看，有13個(gè)省市上調(diào)了目標(biāo)，僅有4個(gè)省份小幅下調(diào)目標(biāo)。在上調(diào)財(cái)政收入目標(biāo)增速的13個(gè)省市中，有9個(gè)省市是在下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的同時(shí)上調(diào)了財(cái)政收入目標(biāo)。算上財(cái)政收入目標(biāo)增速與上年持平的省份，共有13個(gè)省市對(duì)于財(cái)政目標(biāo)的變化方向比經(jīng)濟(jì)增長的變化方向更為樂觀，僅有上海是在上調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的環(huán)境下下調(diào)了財(cái)政收入目標(biāo)。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在地方一般公共預(yù)算收入增速轉(zhuǎn)好的年份，經(jīng)濟(jì)多數(shù)轉(zhuǎn)好。綜合GDP增速和OECD領(lǐng)先指標(biāo)的年度均值變化來看，過去22年，僅有2001年出現(xiàn)了地方財(cái)政收入增速轉(zhuǎn)好，但經(jīng)濟(jì)整體走弱的情況。多數(shù)年份，地方一般公共預(yù)算收入增速回升，往往意味著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好。

而從邏輯上講，存在五種可能的情形，使得地方政府對(duì)地方財(cái)政收入增速保持樂觀。除了經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)好以外，出現(xiàn)其余四種情形的概率并不大：

1）中央加大轉(zhuǎn)移支付力度，但當(dāng)前轉(zhuǎn)移支付基數(shù)已處于較高位置。從2021年數(shù)據(jù)來看，中央轉(zhuǎn)移支付占地方一般公共預(yù)算收入42.5%。盡管中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及“加大中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付力度”，但在高基數(shù)條件下，進(jìn)一步抬高中央轉(zhuǎn)移支付對(duì)于地方財(cái)政收入增速拉動(dòng)力的概率較低。

2）通脹顯著走強(qiáng)拉動(dòng)財(cái)政收入的名義增長，但這一情形與各地區(qū)通脹目標(biāo)并不自洽。一般公共預(yù)算收入增速與GDP增速不同，前者是名義增速，后者是實(shí)際增速。若部分省市調(diào)高財(cái)政收入增速是從通脹的角度考慮的，那么我們應(yīng)當(dāng)看到部分省市對(duì)通脹的容忍度相對(duì)較高。但從2023年地方兩會(huì)的目標(biāo)來看，30省將通脹增速定在3%，基本保持一致，并未出現(xiàn)地區(qū)間差異。

3）當(dāng)前稅收優(yōu)惠力度不減，但稅基擴(kuò)大。稅基擴(kuò)大，往往緣于經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)好。這一情形暗含了對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的樂觀假設(shè)。

4）稅基不變，稅收優(yōu)惠逐步退坡。中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議要求“保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度”，從政策制定者的角度看，若經(jīng)濟(jì)整體轉(zhuǎn)弱，稅收優(yōu)惠退坡的概率不大。反向來看，稅收優(yōu)惠力度退坡，其實(shí)也隱含了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的樂觀假設(shè)。

小結(jié)而言，13省市上調(diào)地方一般公共預(yù)算收入目標(biāo)增速，反映了地方政府對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)增長保持了較為樂觀的預(yù)期。這與穩(wěn)慎對(duì)待GDP目標(biāo)增速并不矛盾，且足以化解對(duì)于地方政府預(yù)期偏弱的擔(dān)憂。

客觀認(rèn)識(shí)5.6%，期待“更好結(jié)果”

綜上所述，雖然5.63%的加權(quán)GDP增速低于2022年目標(biāo)，但其所反映的主要是地方政府的穩(wěn)慎態(tài)度。從重點(diǎn)工作和財(cái)政收入目標(biāo)來看，地方政府對(duì)于今年經(jīng)濟(jì)增長整體樂觀，且穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需政策的力度不減。

正如我們?cè)谇捌趫?bào)告所強(qiáng)調(diào)的，2023年經(jīng)濟(jì)增長的主旋律是“潛力與信心”。經(jīng)歷了3年蟄伏期，中國經(jīng)濟(jì)正步入“重新站起來”的關(guān)鍵之年，經(jīng)濟(jì)增速向潛在增速收斂是大概率事件。而從長期來看，隨著經(jīng)濟(jì)體量擴(kuò)大，增長中樞在長期持續(xù)下臺(tái)階也是確定性事件。長期來看，中國經(jīng)濟(jì)的潛在增速也在向5%的方向收斂。

因此，我們認(rèn)為，全國兩會(huì)將全年經(jīng)濟(jì)增速錨定在“5%以上”是較為合意的。同時(shí)，全國兩會(huì)政府工作報(bào)告可能提出類如“力爭取得更好成果”的積極表態(tài)。而2023年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)在5.5%-6%左右。

關(guān)鍵詞： 地方兩會(huì)