環球熱點評！強達電路毛利率走勢異于同行，產能披露存疑

來源：壹財信

作者：馬佐夫

(資料圖)

深圳市強達電路股份有限公司（下稱：強達電路）深耕PCB行業近二十年，主營業務為PCB的研發、生產和銷售，是一家專注于中高端樣板和小批量板的PCB企業，其產品廣泛應用于工業控制、通信設備、汽車電子、消費電子、醫療健康和半導體測試等應用領域。

去年11月21日，深交所向強達電路發出了第2輪審核問詢函，目前強達電路的創業板IPO尚無最新的進展動態。

多項指標弱于同行，毛利率走勢異于同行

2019年至2022年1-6月（下稱：報告期），強達電路營業收入分別為39,934.39萬元、49,949.55萬元、71,032.45萬元和35,809.66萬元，凈利潤分別為1,021.36萬元、2,784.66萬元、6,806.91萬元和3,492.98萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為1,679.79萬元、5,065.83萬元、10,432.56萬元和3,451.80萬元。

2020年和2021年，強達電路營收分別增長25.08%、42.21%，凈利潤分別增長172.64%、144.44%，但在營收凈利雙創新高、經營性現金流充裕的情況下，強達電路的資產負債率卻遠高于同行。

報告期內，強達電路資產負債率（合并）分別為71.71%、68.29%、50.97%和48.37%（招股書第17頁披露的合并資產負債率為48.54%），同期同行業可比上市公司資產負債率（合并）均值僅為34.48%、36.15%、35.45%和35.61%。強達電路雖然資產負債率（合并）逐年走低，但仍然明顯高于同行，償債能力弱于同行。

強達電路報告期各期的速動比率（倍）分別為0.84、0.90、1.16和1.20，流動比率（倍）分別為0.98、1.08、1.36和1.37。同期同行速動比率（倍）均值分別為1.69、2.17、1.96和1.93，流動比率（倍）分別為1.99、2.49、2.33和2.29。

另外，強達電路的運營成本也高于同行。報告期內，強達電路的銷售費用率分別為6.68%、4.48%、4.23%和4.12%，管理費用率分別為7.80%、7.01%、5.74%和6.26%；同行銷售費用率均值分別為4.57%、3.57%、2.83%和2.99%，管理費用率均值分別為5.98%、5.39%、5.09%和5.44%。

值得關注的是，強達電路報告期內毛利率與同行走勢相悖。報告期內，強達電路主營業務收入主要源于PCB銷售收入，其收入占主營業務收入的比重為99.00%左右。強達電路2019年至2021年PCB毛利率分別為21.19%、23.16%、25.42%，處于上升態勢。但是同期，同行的主營業務毛利率均值分別為28.37%、27.87%、23.49%，毛利率處于下降態勢。

產能披露存疑點，募投項目信披有瑕疵

強達電路的PCB產品按訂單面積分為樣板、小批量板和大批量板，按產品層數分類為單/雙面板和多層板。

招股書披露，2018年以來，強達電路子公司江西強達電路科技有限公司（下稱：江西強達）逐步達產及擴充產能，形成深圳和江西分工合作的生產模式。

據江西強達《年產120萬平方米高密度HDI多層電路板與FPC線路板項目》環評，該項目分為二期，一、二期產品方案均為60萬㎡生產能力（即42萬 ㎡ 多層線路板和12萬 ㎡ HDI線路板和6萬 ㎡ FPC線路板）。

（截圖來自年產120萬平方米高密度HDI多層電路板與FPC線路板項目環評文件）

招股書還稱，未來強達電路將通過江西強達二期擴建項目和南通強達電路科技有限公司（下稱：南通強達）募投項目，適時、漸進地擴充多層板和HDI板等中高端PCB產品產能。通過招股書披露的信息可以確定江西強達投產的系一期工程，新增產能為60萬㎡。

然而據招股書披露，2019年至2021年，強達電路產能分別為47.94萬㎡、50.06萬㎡和51.71萬㎡，尚不足江西強達一期的產能。況且江西強達二期工程在建，投產時將再增加60萬㎡產能，募投項目之一南通強達年產96萬平方米多層板、HDI板項目（下稱：南通項目）投產之后又將新增96萬㎡產能，如此大規模擴產，強達電路能否消化新增產能？

除了產能披露存在疑點之外，南通項目的信披也存在疑點。

強達電路本次IPO擬募集60,000.00萬元，其中48,000.00萬元用于南通項目。南通項目由南通強達負責實施，預計總投資100,000.00萬元，建設期24個月。項目達產后，每年將新增多層板72萬㎡、HDI板24萬㎡。

招股書披露，南通項目取得備案文件的編號為通州灣行審備[2022]73號。2022年3月30日，江蘇省通州灣江海聯動開發示范區行政審批局出具了關于南通項目環境影響報告表的批復（通州灣行審批[2022]46號）。

但南通強達今年3月編制的南通項目大氣專項、環境風險專項評價文件顯示，備案證號為通州灣行審備[2021]382號。另外南通項目顯示其建設周期為12個月，比招股書少12個月。

（截圖來自南通項目大氣專項、環境風險專項評價文件）

上述強達電路的產能披露以及新增產能的消化應值得關注，《壹財信》將繼續關注其上市進展情況。

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