當(dāng)前最新：廣發(fā)宏觀王丹：哪幾個(gè)行業(yè)12月景氣度逆勢(shì)改善

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廣發(fā)證券(行情000776,診股)資深宏觀分析師 王丹

報(bào)告摘要

第一，制造業(yè)PMI經(jīng)歷了8-9月的低位企穩(wěn)后，在外需下行、地產(chǎn)低迷、疫情沖擊的疊加影響下，10-12月連續(xù)3個(gè)月走弱。景氣面同樣創(chuàng)下2020年2月以來最弱表現(xiàn)，15個(gè)主要制造業(yè)行業(yè)中，處于擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)個(gè)數(shù)由11月的6個(gè)減少至1個(gè)，其中汽車、計(jì)算機(jī)、農(nóng)副食品、有色、化工轉(zhuǎn)入景氣收縮區(qū)間。

第二，從細(xì)分行業(yè)景氣變化中，我們同樣可以看到外需下行、地產(chǎn)低迷、疫情沖擊三大因素的影響：一是“出口系”，外需占比較高的中游裝備制造普遍走弱，計(jì)算機(jī)、電氣機(jī)械、通用設(shè)備景氣環(huán)比分別下行9.4、6.8和0.1個(gè)點(diǎn)，紡服行業(yè)出口訂單環(huán)比下降達(dá)38.8個(gè)點(diǎn)；二是“地產(chǎn)系”，非金屬礦、有色景氣環(huán)比下行；三是“消費(fèi)系”，除醫(yī)藥以外的消費(fèi)制造行業(yè)景氣全面下行。

第三，對(duì)于疫情沖擊來說，“減員”是主要的影響路徑。15個(gè)細(xì)分行業(yè)中有12個(gè)行業(yè)從業(yè)人員指標(biāo)環(huán)比走弱；在“減員”影響下，生產(chǎn)普遍走弱，15個(gè)細(xì)分行業(yè)中有9個(gè)生產(chǎn)項(xiàng)環(huán)比下降；快遞郵政物流行業(yè)“減員”進(jìn)一步導(dǎo)致供應(yīng)商配送時(shí)間指標(biāo)的普遍下降，15個(gè)細(xì)分行業(yè)中12個(gè)供應(yīng)商配送時(shí)間指標(biāo)環(huán)比顯著下降。

第四，12月仍有6個(gè)細(xì)分行業(yè)景氣逆勢(shì)環(huán)比改善，其背后的宏觀線索主要有三：一是疫情達(dá)峰過程中對(duì)醫(yī)藥品和醫(yī)療器械等專用設(shè)備需求的短期高增長；二是“保交樓”支撐黑色、金屬等建安環(huán)節(jié)產(chǎn)品需求改善；三是隨著第一批城市居民生活半徑修復(fù)，航空等景氣回升帶來石油煉焦景氣環(huán)比回升。

第五，醫(yī)藥行業(yè)景氣度一騎絕塵，以65以上的高景氣創(chuàng)過去4年的新高，也是12月唯一一個(gè)處于景氣擴(kuò)張區(qū)間的細(xì)分行業(yè)；經(jīng)分位值處理后，通用和專用設(shè)備、黑色、化工景氣位于過去4年區(qū)間的60%-80%，景氣相對(duì)領(lǐng)先。

第六，12月出廠價(jià)格和購進(jìn)價(jià)格環(huán)比分別上行1.6和0.9個(gè)點(diǎn)，出廠價(jià)格改善幅度快于購進(jìn)價(jià)格，指向利潤空間的低位改善；通用設(shè)備、汽車、農(nóng)副食品、紡服、石油煉焦、化工等行業(yè)尤為顯著。

第七，對(duì)于建筑業(yè)來說，絕對(duì)景氣度仍呈現(xiàn)“土木工程建筑>；房屋建筑>；建筑安裝”的格局，即基建的景氣度仍然領(lǐng)先。其中地產(chǎn)系指標(biāo)中房地產(chǎn)業(yè)、房屋建筑分項(xiàng)邊際上仍在繼續(xù)下行，粗略對(duì)應(yīng)地產(chǎn)銷售、施工端沒有好轉(zhuǎn)；建筑安裝景氣環(huán)比上行6.8個(gè)點(diǎn)，對(duì)應(yīng)“保交樓”積極推進(jìn)的背景下竣工環(huán)節(jié)的改善。

第八，疫情走向達(dá)峰過程中，服務(wù)景氣整體走弱，航空住宿初現(xiàn)改善信號(hào)。（1）服務(wù)業(yè)PMI自6月階段性高點(diǎn)后連續(xù)6個(gè)月環(huán)比回落；（2）細(xì)分行業(yè)景氣普遍下降，其中零售、居民服務(wù)、水上運(yùn)輸、餐飲景氣環(huán)比降幅達(dá)到10個(gè)點(diǎn)以上；（3）除了航空和信息服務(wù)以外，其余行業(yè)景氣全部位于收縮區(qū)間，餐飲、住宿、零售最低；（4）隨著第一批城市居民生活半徑恢復(fù)，航空、住宿行業(yè)PMI 12月環(huán)比分別上行23.5和0.1個(gè)點(diǎn)。

正文

制造業(yè)PMI經(jīng)歷了8-9月的低位企穩(wěn)后，在外需下行、地產(chǎn)低迷、疫情沖擊的疊加影響下，10-12月連續(xù)3個(gè)月走弱。景氣面同樣創(chuàng)下2020年2月以來最弱表現(xiàn)，15個(gè)主要制造業(yè)行業(yè)中，處于擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)個(gè)數(shù)由11月的6個(gè)減少至1個(gè)，其中汽車、計(jì)算機(jī)、農(nóng)副食品、有色、化工轉(zhuǎn)入景氣收縮區(qū)間。

12月制造業(yè)PMI環(huán)比回落1個(gè)點(diǎn)至47,7-11月制造業(yè)PMI分別為49.0、49.4、50.1、49.2、48.0；制造業(yè)PMI在經(jīng)歷了8-9月的低位企穩(wěn)后，先后由于區(qū)域疫情反復(fù)和第一輪感染高峰期的擾動(dòng)，10-12月連續(xù)3個(gè)月呈現(xiàn)走弱趨勢(shì)。

15個(gè)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中，12月僅1個(gè)行業(yè)處于景氣擴(kuò)張區(qū)間，較11月減少了5個(gè)；其中，汽車、計(jì)算機(jī)通信電子、農(nóng)副食品、有色冶煉、化工5個(gè)行業(yè)景氣由擴(kuò)張進(jìn)入緊縮區(qū)間。

按照季度均值統(tǒng)計(jì)景氣面趨勢(shì)，2022年一至四季度處于擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)個(gè)數(shù)季度均值分別為4.3、5.7、10.3和4.7個(gè)。

從細(xì)分行業(yè)景氣變化中，我們同樣可以看到外需下行、地產(chǎn)低迷、疫情沖擊三大因素的影響：一是“出口系”，外需占比較高的中游裝備制造普遍走弱，計(jì)算機(jī)、電氣機(jī)械、通用設(shè)備景氣環(huán)比分別下行9.4、6.8和0.1個(gè)點(diǎn)，紡服行業(yè)出口訂單環(huán)比下降達(dá)38.8個(gè)點(diǎn)；二是“地產(chǎn)系”，非金屬礦、有色景氣環(huán)比下行；三是“消費(fèi)系”，除醫(yī)藥以外的消費(fèi)制造行業(yè)景氣全面下行。

12月9個(gè)細(xì)分行業(yè)景氣度環(huán)比走弱，其中，計(jì)算機(jī)通信電子（12月PMI環(huán)比-9.4個(gè)點(diǎn)，下同）、農(nóng)副食品（-8.2）、電氣機(jī)械（-6.8）、非金屬礦制品（-6.6）、有色冶煉（-4.6）、紡服（-3.8）、汽車（-3.5）、化工（-2.4）、通用設(shè)備（-0.1）。

12月細(xì)分行業(yè)中僅4個(gè)行業(yè)出口訂單環(huán)比改善，即汽車、石油煉焦、黑色冶煉、醫(yī)藥環(huán)比分別上行11.1、4.3、4.3和0.3個(gè)點(diǎn)；其余行業(yè)出口訂單下降，其中紡服（12月出口訂單環(huán)比-38.8個(gè)點(diǎn)，下同）、電氣機(jī)械（-31.4）、有色冶煉（-20.6）、通用設(shè)備（-12.9）、專用設(shè)備（-10.2）、農(nóng)副食品（-8.6）、化纖橡塑（-7.9）、化工（-7.5）、非金屬礦制品（-6.5）、金屬制品（-5.7）、計(jì)算機(jī)通信電子（-3.6）。

對(duì)于疫情沖擊來說，“減員”是主要的影響路徑。15個(gè)細(xì)分行業(yè)中有12個(gè)行業(yè)從業(yè)人員指標(biāo)環(huán)比走弱；在“減員”影響下，生產(chǎn)普遍走弱，15個(gè)細(xì)分行業(yè)中有9個(gè)生產(chǎn)項(xiàng)環(huán)比下降；快遞郵政物流行業(yè)“減員”進(jìn)一步導(dǎo)致供應(yīng)商配送時(shí)間指標(biāo)的普遍下降，15個(gè)細(xì)分行業(yè)中12個(gè)供應(yīng)商配送時(shí)間指標(biāo)環(huán)比顯著下降。

12月制造業(yè)PMI權(quán)重指標(biāo)中，新訂單、生產(chǎn)、從業(yè)人員、主要原材料庫存、供應(yīng)商配送時(shí)間指標(biāo)環(huán)比分別-2.5、-3.2、-2.6、+0.4、-6.6個(gè)點(diǎn)，分別拉動(dòng)制造業(yè)PMI-0.8、-0.8、-0.5、+0.0、+1.0個(gè)點(diǎn)。

“減員”影響體現(xiàn)在細(xì)分行業(yè)從業(yè)人員指標(biāo)的全面下降。15個(gè)細(xì)分行業(yè)中，12個(gè)行業(yè)的從業(yè)人員指標(biāo)環(huán)比走弱，其中電氣機(jī)械（12月從業(yè)人員指標(biāo)環(huán)比-14.2個(gè)點(diǎn)，下同）、汽車（-11.6）、化纖橡塑（-8.5）、計(jì)算機(jī)通信電子（-7.6）、通用設(shè)備（-7.4）、醫(yī)藥（-6.5）、有色冶煉（-4.8）、專用設(shè)備（-2.2）、化工（-2.2）、石油煉焦（-1.8）、非金屬礦制品（-0.4）、黑色冶煉（-0.1）。

“減員”進(jìn)一步導(dǎo)致細(xì)分行業(yè)生產(chǎn)項(xiàng)普遍走弱。15個(gè)細(xì)分行業(yè)中，9個(gè)行業(yè)生產(chǎn)項(xiàng)指標(biāo)環(huán)比下降，其中，有色冶煉（12月生產(chǎn)指標(biāo)環(huán)比-18.7個(gè)點(diǎn)，下同）、農(nóng)副食品（-17.8）、計(jì)算機(jī)通信電子（-17.1）、電氣機(jī)械（-10.5）、非金屬礦制品（-6.5）、紡服（-5.7）、化工（-5.4）、金屬制品（-4.1）、汽車（-0.3）。

快遞郵政物流行業(yè)“減員”進(jìn)一步導(dǎo)致供應(yīng)商配送時(shí)間指標(biāo)的普遍下降。15個(gè)細(xì)分行業(yè)中，12個(gè)細(xì)分行業(yè)供應(yīng)商配送時(shí)間指標(biāo)環(huán)比走弱，其中化纖橡塑（12月供應(yīng)商配送時(shí)間指標(biāo)環(huán)比-19.9個(gè)點(diǎn)，下同）、汽車（-10.5）、醫(yī)藥（-9.3）、化工（-9.2）、有色冶煉（-8.7）、計(jì)算機(jī)通信電子（-8.4）、紡服（-7.9）、黑色冶煉（-7.2）、金屬制品（-6.6）、專用設(shè)備（-5.1）、通用設(shè)備（-3.4）、農(nóng)副食品（-0.4）。

12月仍有6個(gè)細(xì)分行業(yè)景氣逆勢(shì)環(huán)比改善，其背后的宏觀線索主要有三：一是疫情達(dá)峰過程中對(duì)醫(yī)藥品和醫(yī)療器械等專用設(shè)備需求的短期高增長；二是“保交樓”支撐黑色、金屬等建安環(huán)節(jié)產(chǎn)品需求改善；三是隨著第一批城市居民生活半徑修復(fù)，航空等景氣回升帶來石油煉焦景氣環(huán)比回升。

12月6個(gè)細(xì)分行業(yè)景氣度環(huán)比改善，其中，醫(yī)藥（12月PMI環(huán)比回升10.9個(gè)點(diǎn)，下同）、化纖橡塑（5.4）、黑色冶煉（4.2）、專用設(shè)備（4.2）、金屬制品（1.5）、石油煉焦（0.4）。

12月7個(gè)細(xì)分行業(yè)新訂單環(huán)比改善，其中醫(yī)藥環(huán)比大幅上行22.9個(gè)點(diǎn)，此外金屬制品（12月新訂單環(huán)比上行10個(gè)點(diǎn)，下同）、專用設(shè)備（6.9）、黑色冶煉（4.4）、化纖橡塑（2.9）、石油煉焦（0.8）、有色冶煉（0.1）新訂單環(huán)比上行；其余8個(gè)行業(yè)新訂單下降，其中計(jì)算機(jī)通信電子（12月新訂單環(huán)比-14.3個(gè)點(diǎn)，下同）、農(nóng)副食品（-12.9）、非金屬礦制品（-11.9）、紡服（-10）、汽車（-5.5）、化工（-5.1）、電氣機(jī)械（-2.3）、通用設(shè)備（-0.6）。

醫(yī)藥行業(yè)景氣度一騎絕塵，以65以上的高景氣創(chuàng)過去4年的新高，也是12月唯一一個(gè)處于景氣擴(kuò)張區(qū)間的細(xì)分行業(yè)；經(jīng)分位值處理后，通用和專用設(shè)備、黑色、化工景氣位于過去4年區(qū)間的60%-80%，景氣相對(duì)領(lǐng)先。

絕對(duì)景氣度方面，12月僅醫(yī)藥1個(gè)行業(yè)景氣位于擴(kuò)張區(qū)間，在疫情帶來的短期需求迅速增長背景下，景氣度回升至65以上的超高景氣區(qū)間；通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車、化工、化纖橡塑、有色冶煉景氣位于45-50景氣收縮區(qū)間；計(jì)算機(jī)通信電子、電氣機(jī)械、農(nóng)副食品、紡服、黑色冶煉、金屬制品景氣位于40-45景氣區(qū)間；石油煉焦和非金屬礦制品景氣位于40以下。

以歷史區(qū)間（過去4年）分位值消除行業(yè)景氣度中樞差異，醫(yī)藥景氣度為過去4年最高值；通用設(shè)備、黑色、專用設(shè)備、化工景氣度位于過去4年區(qū)間分位值的60%-80%；化纖橡塑、汽車、有色冶煉景氣度位于過去4年區(qū)間分位值的40%-60%；電氣機(jī)械、金屬制品、紡服、計(jì)算機(jī)通信電子、非金屬礦制品、石油煉焦、農(nóng)副食品景氣度位于過去4年區(qū)間分位值在40%以下。

12月出廠價(jià)格和購進(jìn)價(jià)格環(huán)比分別上行1.6和0.9個(gè)點(diǎn)，出廠價(jià)格改善幅度快于購進(jìn)價(jià)格，指向利潤空間的低位改善；通用設(shè)備、汽車、農(nóng)副食品、紡服、石油煉焦、化工等行業(yè)尤為顯著。

12月全國制造業(yè)PMI購進(jìn)價(jià)格環(huán)比上行0.9個(gè)點(diǎn)至51.6，出廠價(jià)格環(huán)比上行1.6個(gè)點(diǎn)至49；兩大價(jià)格指標(biāo)均自7月低點(diǎn)后持續(xù)震蕩回升，與PPI環(huán)比自7月-1.3%低點(diǎn)后持續(xù)改善保持一致。

細(xì)分行業(yè)購進(jìn)價(jià)格方面，15個(gè)制造業(yè)中6個(gè)行業(yè)購進(jìn)價(jià)格環(huán)比上行，包括黑色冶煉（12月購進(jìn)價(jià)格環(huán)比上行21.8個(gè)點(diǎn)，下同）、專用設(shè)備（9.6）、化纖橡塑（9.0）、金屬制品（5.7）、醫(yī)藥（3.5）、計(jì)算機(jī)通信電子（2.3）；其余9個(gè)行業(yè)購進(jìn)價(jià)格下降，其中，石油煉焦（12月購進(jìn)價(jià)格項(xiàng)環(huán)比-16個(gè)點(diǎn)，下同）、紡服（-11.9）、農(nóng)副食品（-11.0）、通用設(shè)備（-6.5）、非金屬礦制品（-5.4）、化工（-4.5）、有色冶煉（-4.1）、汽車（-3.6）、電氣機(jī)械（-0.6）。

細(xì)分行業(yè)出廠價(jià)格方面，15個(gè)制造業(yè)中9個(gè)行業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比上行，金屬制品（12月出廠價(jià)格環(huán)比上行11.7個(gè)點(diǎn)，下同）、紡服（9.5）、化纖橡塑（7.2）、汽車（5.3）、專用設(shè)備（5.2）、醫(yī)藥（2.6）、化工（1.9）、計(jì)算機(jī)通信電子（1.3）、黑色冶煉（1.2）；其余6個(gè)行業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比下降，其中非金屬礦制品（12月出廠價(jià)格環(huán)比-76.2個(gè)點(diǎn)，下同）、電氣機(jī)械（-9.6）、有色冶煉（-6.5）、石油煉焦（-5.6）、農(nóng)副食品（-4.6）、通用設(shè)備（-0.3）。

對(duì)于建筑業(yè)來說，絕對(duì)景氣度仍呈現(xiàn)“土木工程建筑>；房屋建筑>；建筑安裝”的格局，即基建的景氣度仍然領(lǐng)先。其中地產(chǎn)系指標(biāo)中房地產(chǎn)業(yè)、房屋建筑分項(xiàng)邊際上仍在繼續(xù)下行，粗略對(duì)應(yīng)地產(chǎn)銷售、施工端沒有好轉(zhuǎn)；建筑安裝景氣環(huán)比上行6.8個(gè)點(diǎn)，對(duì)應(yīng)“保交樓”積極推進(jìn)的背景下竣工環(huán)節(jié)的改善。

12月建筑業(yè)PMI環(huán)比環(huán)比下降1個(gè)點(diǎn)至54.4，自9月高點(diǎn)后連續(xù)4個(gè)月持續(xù)小幅回落。

三大類別來看，絕對(duì)景氣度持續(xù)呈現(xiàn)基建景氣領(lǐng)先特征，土木工程建筑>；55>；房屋建筑>；50建筑安裝。

從環(huán)比來看，房屋建筑、土木工程建筑業(yè)經(jīng)營活動(dòng)狀況分別較11月下降0.4和5.2個(gè)點(diǎn)，建筑安裝景氣環(huán)比上行6.8個(gè)點(diǎn)。

新訂單方面，建筑業(yè)PMI新訂單環(huán)比上行1.9個(gè)點(diǎn)至48.8，從趨勢(shì)上來看，7-9月建筑業(yè)新訂單位于50以上的景氣擴(kuò)張區(qū)間；10-12月連續(xù)3個(gè)月降至景氣收縮區(qū)間，但12月環(huán)比略有改善；土木工程、建筑安裝新訂單環(huán)比分別上行4.2和2.5個(gè)點(diǎn)，房屋建筑新訂單持平前值。

12月房地產(chǎn)業(yè)PMI環(huán)比下行3.8個(gè)點(diǎn)至37.1,11-12月連續(xù)兩個(gè)月顯著走弱；新訂單環(huán)比下降1.7個(gè)點(diǎn)，同樣連續(xù)2個(gè)月回落。

疫情走向達(dá)峰過程中，服務(wù)景氣整體走弱，航空住宿初現(xiàn)改善信號(hào)。（1）服務(wù)業(yè)PMI自6月階段性高點(diǎn)后連續(xù)6個(gè)月環(huán)比回落；（2）細(xì)分行業(yè)景氣普遍下降，其中零售、居民服務(wù)、水上運(yùn)輸、餐飲景氣環(huán)比降幅達(dá)到10個(gè)點(diǎn)以上；（3）除了航空和信息服務(wù)以外，其余行業(yè)景氣全部位于收縮區(qū)間，餐飲、住宿、零售最低；（4）隨著第一批城市居民生活半徑恢復(fù)，航空、住宿行業(yè)PMI 12月環(huán)比分別上行23.5和0.1個(gè)點(diǎn)。

12月服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比下降5.7個(gè)點(diǎn)至39.4，自6月階段性高點(diǎn)后環(huán)比連續(xù)6個(gè)月走弱。

細(xì)分行業(yè)方面，航空和信息服務(wù)2個(gè)行業(yè)處于景氣擴(kuò)張區(qū)間；其余行業(yè)景氣位于50以下的收縮區(qū)間，其中餐飲、住宿、零售景氣最低，位于30以下。

環(huán)比方面，12月僅航空、信息服務(wù)、住宿3個(gè)行業(yè)環(huán)比改善，航空景氣環(huán)比大幅上行23.5個(gè)點(diǎn)，信息服務(wù)和住宿景氣環(huán)比分別小幅上行0.8和0.1個(gè)點(diǎn)；零售（12月經(jīng)營活動(dòng)狀況環(huán)比-13.7個(gè)點(diǎn)，下同）、居民及其他服務(wù)（-12.3）、水上運(yùn)輸（-11.1）、餐飲（-10.5）、鐵路運(yùn)輸（-8.1）、租賃及商務(wù)服務(wù)（-7.5）、郵政（-6.5）、物流（-6.5）、道路運(yùn)輸（-3.4）、批發(fā)（-0.9）、裝卸搬運(yùn)（-0.6）。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：國內(nèi)疫情反彈；政策穩(wěn)增長力度不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期影響出口；在通脹壓力下海外流動(dòng)性收緊超預(yù)期。

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