訊息：氣價(jià)跌至負(fù)值！歐洲天然氣危機(jī)結(jié)束了嗎？遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有！

(資料圖)

本文作者：天風(fēng)證券(行情601162,診股)張樨樨團(tuán)隊(duì)，來(lái)源：樨樨和她的油氣小伙伴，原文標(biāo)題：《【天風(fēng)能源】歐洲天然氣價(jià)格跌至負(fù)值？危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束》

核心觀點(diǎn)

1.超預(yù)期的庫(kù)存回建導(dǎo)致歐洲天然氣價(jià)格大跌，但負(fù)值僅指現(xiàn)貨。

TTF次月合約價(jià)格仍在30美金/mmbtu，雖然比8月份最高點(diǎn)跌了大概2/3，但是仍然是2016-2020年的同期平均水平的5倍多。

2.歐洲庫(kù)存太多了嗎？不，是庫(kù)容不夠。

俄氣斷供之后，歐盟需要更多的庫(kù)存提取以應(yīng)對(duì)冬季需求，我們測(cè)算，下一個(gè)冬季的庫(kù)存提取需要同比+13%。

3.為何2022歐洲天然氣庫(kù)存回建良好？

得益于三方面（同時(shí)也是后續(xù)值得擔(dān)心的三個(gè)問(wèn)題：1）俄氣2022年仍有一定供應(yīng)量，2023年將同比大幅減少；2）進(jìn)口LNG方面2022年中國(guó)進(jìn)口同比-20%，2023年將同比增加；3）超預(yù)期的溫暖天氣降低了10月份的需求，尤其是商業(yè)和居民。

4.2023還需要多少LNG進(jìn)口？

今冬暖冬情形，歐盟在2023年需要進(jìn)口的LNG將同比小幅增加（<；；+10%）；

今冬冷冬情形：歐盟在2023年需要進(jìn)口的LNG將同比大幅增加（>；；+10%）。

國(guó)際LNG價(jià)格觀點(diǎn)：上述分析說(shuō)明，歐洲仍需要較大的LNG進(jìn)口量，以實(shí)現(xiàn)在下一個(gè)春夏季良好的累庫(kù)。而下一個(gè)春夏季，如果中國(guó)需求回歸，則國(guó)際LNG市場(chǎng)或?qū)⒚媾R更嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歐洲需求低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，如天氣特別溫和，或者工業(yè)需求陷入衰退；中國(guó)進(jìn)口LNG需求未出現(xiàn)預(yù)期中恢復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；俄烏戰(zhàn)局出現(xiàn)變化，導(dǎo)致俄氣恢復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；文中測(cè)算具有一定主觀性，僅供參考。

歐洲氣價(jià)下跌，但負(fù)值僅指現(xiàn)貨

超預(yù)期的庫(kù)存回建導(dǎo)致歐洲天然氣價(jià)格大跌。根據(jù)IEA，近期歐盟的天然氣庫(kù)存水平已經(jīng)達(dá)到95%，比5年平均水平高出5%（約50億方）。

媒體上到處可見(jiàn)的新聞標(biāo)題是“歐洲天然氣‘閃崩’，現(xiàn)貨價(jià)格一度跌至負(fù)值”。負(fù)價(jià)格當(dāng)然是吸引眼球的標(biāo)題，但是現(xiàn)實(shí)情況如何？是否意味著歐洲天然氣危機(jī)結(jié)束了？

現(xiàn)實(shí)的情況是：TTF次月合約在10月末約在30美金/mmbtu，比8月份最高點(diǎn)跌了大概2/3，但是仍然是2016-2020年的同期平均水平的5倍多。次日交付的TTF價(jià)格一度跌破10美金/mmbtu，而次時(shí)交付的價(jià)格一度跌至負(fù)值。

因?yàn)樘烊粴馍唐返奈锢韺傩?，決定了其儲(chǔ)存條件比較苛刻，庫(kù)容的限制非常剛性，容易導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格暴漲暴跌。我們認(rèn)為，現(xiàn)貨價(jià)格跌至負(fù)值，并不代表歐洲天然氣太多了，甚至不代表歐洲天然氣危機(jī)緩解了。

歐洲庫(kù)存太多了嗎？不，是庫(kù)容不夠

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)之前，歐盟的天然氣來(lái)源中，進(jìn)口俄氣是重要的來(lái)源之一。從歐盟2021/2022冬季天然氣需求來(lái)看，進(jìn)口俄氣占比19%，此外進(jìn)口挪威氣、進(jìn)口LNG和庫(kù)存提取也都是重要的來(lái)源，占比各在20%左右。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)之后，俄羅斯管道氣供給歐洲的量大幅下降。從2021年的約29億方/周（相當(dāng)于1500億方/年），到最近2022年第43周下降到4億方/周（年化僅約200億方）。我們預(yù)計(jì)在2022/2023年冬季，歐洲總的天然氣消費(fèi)重，來(lái)自俄羅斯占比將下降到僅4%。沒(méi)有了穩(wěn)定大量的俄氣來(lái)源之后，進(jìn)口LNG和庫(kù)存提取都需要增加。我們預(yù)計(jì)，在暖冬情況下，2022年冬季的庫(kù)存提取需要從2021年同期的25億方/周，增加到28億方/周，同比+13%。這樣就意味著，歐洲需要更大的庫(kù)容能力，去承受冬季更大的庫(kù)存提取速度。

為何2022歐洲天然氣庫(kù)存回建良好？

超預(yù)期良好的天然氣庫(kù)存回建，得益于三方面（同時(shí)也是后續(xù)值得擔(dān)心的三個(gè)問(wèn)題）：

1）俄氣方面：俄羅斯管道氣2022上半年供給歐盟的量基本正常，從6月份開(kāi)始才顯著短供，我們預(yù)計(jì)今年全年俄氣供應(yīng)約在650億方。展望2023年，如果俄氣維持在最近的低水平供應(yīng)的話，俄氣供給歐洲的量預(yù)計(jì)在200億方，同比將減少450億方。

2）進(jìn)口LNG方面：2022年截至近期，中國(guó)LNG進(jìn)口量同比下降20%（約174億方）。如果2023年中國(guó)LNG進(jìn)口量恢復(fù)到2021年的水平，就意味著至少增加174億方的國(guó)際LNG需求。

3）超預(yù)期的溫暖天氣降低了10月份的需求。根據(jù)IEA，歐盟10月份的天然氣分銷（主要是商業(yè)和居民部門）需求降幅超過(guò)30%。

2023還需要多少LNG進(jìn)口？

暖冬情形：在2022/2023冬季是暖冬情形下，假設(shè)歐盟天然氣消費(fèi)量同比-12%。如果歐盟LNG進(jìn)口未來(lái)在32億方/周，比2022年1-10月的30億方/周進(jìn)口量小幅增加，可以保證在下一個(gè)冬季開(kāi)始之前（2023年11月1日之前）歐盟天然氣庫(kù)存接近1000億方的較好水平。

冷冬情形：在2022/2023冬季是暖冬情形下，假設(shè)歐盟天然氣消費(fèi)量比冷冬情形多出5%（但同比仍為下降）。如果歐盟LNG進(jìn)口未來(lái)在37億方/周，比2022年1-10月的30億方/周進(jìn)口量大幅增加，才可以保證在下一個(gè)冬季開(kāi)始之前（2023年11月1日之前）歐盟天然氣庫(kù)存接近1000億方的較好水平。

上述分析說(shuō)明，歐洲仍需要較大的LNG進(jìn)口量，以實(shí)現(xiàn)在下一個(gè)春夏季良好的累庫(kù)。而下一個(gè)春夏季，如果中國(guó)需求回歸，則國(guó)際LNG市場(chǎng)或?qū)⒚媾R更嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1） 歐洲需求低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，如天氣特別溫和，或者工業(yè)需求陷入衰退，歐洲天然氣的需求或?qū)⒋蟠蛘劭?，進(jìn)口需求有可能沒(méi)有這么強(qiáng)烈；

2） 中國(guó)進(jìn)口LNG需求未出現(xiàn)預(yù)期中恢復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，那么歐洲或?qū)⒂懈嗟氖袌?chǎng)來(lái)進(jìn)行LNG的購(gòu)買，以此來(lái)提升自己的庫(kù)存；

3） 俄烏戰(zhàn)局出現(xiàn)變化，導(dǎo)致俄氣恢復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，北溪如果重新啟動(dòng)，那么歐洲天然氣的供需結(jié)構(gòu)或?qū)⒋蠓鶎捤桑?/P>

4） 文中測(cè)算具有一定主觀性，僅供參考，具體還是要參考實(shí)際情況。

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