天天動(dòng)態(tài):中泰宏觀：PPI同比或即將轉(zhuǎn)負(fù)

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核心觀點(diǎn)

10月全國(guó)制造業(yè)PMI錄得49.2%，結(jié)束連續(xù)兩月的回升態(tài)勢(shì)，再度降至線下，較9月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，下行幅度超過去5年同期平均水平，制造業(yè)景氣度明顯回落。主要分項(xiàng)指標(biāo)中，供需雙雙降至線下、價(jià)格延續(xù)上行、庫(kù)存有所回升。從10月以來(lái)的中觀高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)趨于放緩，我們預(yù)計(jì)10月工業(yè)增加值同比增速或下行至4.8%。

投資方面，在石油瀝青開工率、建筑鋼材成交量雙雙放緩的背景下，基建投資增長(zhǎng)或穩(wěn)中趨緩，地產(chǎn)銷量持續(xù)低迷也將對(duì)投資的進(jìn)一步修復(fù)構(gòu)成制約，而伴隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策持續(xù)發(fā)力，制造業(yè)投資增速或仍具韌性，我們預(yù)計(jì)10月固定資產(chǎn)投資增速或小幅回升至6%。

消費(fèi)方面，10月疫情依然呈現(xiàn)“點(diǎn)多、面廣”的特點(diǎn)，考慮基數(shù)效應(yīng)的影響，我們預(yù)計(jì)10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速將延續(xù)回落至2.3%。

進(jìn)出口方面，海外需求持續(xù)走弱，鐵礦石價(jià)格回落、國(guó)際油價(jià)上行，考慮基數(shù)效應(yīng)的影響，我們預(yù)計(jì)10月出口同比增速或放緩至1.3%、進(jìn)口增速反彈至2%，貿(mào)易順差縮小至840億美元。

社融方面，10月政府債凈融資規(guī)模同比少增額縮小、企業(yè)債券凈融資規(guī)模同比由少增轉(zhuǎn)為多增，不過票據(jù)利率月末快速下行反映出信貸需求依然偏弱，我們預(yù)計(jì)10月新增信貸規(guī)模預(yù)計(jì)約8900億元，新增社融規(guī)模18000億元左右，M2增速回升至12.2%。

通脹方面，10月以來(lái)，蔬菜和水果價(jià)格均有下跌，豬肉價(jià)格有所回升，預(yù)計(jì)10月CPI同比或下行至2.2%。10月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)有所上行，而國(guó)內(nèi)具備定價(jià)主導(dǎo)權(quán)的煤價(jià)走高、鋼價(jià)走低，考慮到基數(shù)效應(yīng)的影響，我們預(yù)計(jì)10月PPI同比增速或由正轉(zhuǎn)負(fù)至-1.6%。

報(bào)告正文

1.工業(yè)增加值同比增速或由升轉(zhuǎn)降

10月全國(guó)制造業(yè)PMI錄得49.2%，結(jié)束連續(xù)兩月的回升態(tài)勢(shì)，再度降至線下，較9月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。主要分項(xiàng)指標(biāo)中，供需雙雙降至線下、價(jià)格延續(xù)上行、庫(kù)存有所回升。從10月以來(lái)的中觀高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管沿海八省電廠發(fā)電耗煤增速持續(xù)回升，但鋼廠鋼材產(chǎn)量增速出現(xiàn)下行趨勢(shì)，鋼鐵和汽車行業(yè)開工率同比增速有所回落。我們預(yù)計(jì)，10月工業(yè)增加值同比增速將由升轉(zhuǎn)降至4.8%。

2. 固定資產(chǎn)投資增速或小幅上行

9月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速小幅回升至5.9%，其中基建投資和制造業(yè)投資增速均延續(xù)上行，僅地產(chǎn)投資增速降幅繼續(xù)擴(kuò)大。在生產(chǎn)有所放緩的背景下，投資增速在10月或保持相對(duì)穩(wěn)定。首先，從與基建相關(guān)的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，石油瀝青開工率較上月整體回落、建筑鋼材的成交量情況有所轉(zhuǎn)弱，10月水泥價(jià)格的環(huán)比漲幅也明顯小于歷年同期，基建投資增長(zhǎng)或穩(wěn)中趨緩；其次，10月35城地產(chǎn)銷量增速降幅較9月有所擴(kuò)大，將對(duì)地產(chǎn)投資的進(jìn)一步修復(fù)構(gòu)成制約；最后，伴隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策持續(xù)發(fā)力，制造業(yè)投資增速或仍具韌性。我們預(yù)計(jì)，10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速或小幅上行至6%。

3.社消零售同比增速預(yù)計(jì)延續(xù)回落

9月社消零售、限額以上零售增速分別錄得2.5%、6.1%，較8月增速雙雙下行，必需和可選消費(fèi)品增速均有回落。10月疫情依然呈現(xiàn)“點(diǎn)多、面廣”的特點(diǎn)，10月百城擁堵指數(shù)和整車貨運(yùn)流量指數(shù)的同比增速降幅較上月雙雙走擴(kuò)，消費(fèi)的恢復(fù)繼續(xù)受到干擾。而從可選消費(fèi)中占比最大的汽車消費(fèi)來(lái)看，10月前23天乘聯(lián)會(huì)乘用車批發(fā)銷量增速降至12%，零售銷量增速也由正轉(zhuǎn)負(fù)至-3%?？紤]到去年同期基數(shù)走高的影響，我們預(yù)計(jì)，10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速或延續(xù)回落至2.3%。

4.出口同比繼續(xù)放緩、進(jìn)口增速小幅反彈

10月PMI新出口訂單指數(shù)小幅上行至47.6%，持續(xù)位于線下；10月以來(lái)，地中海、美西等航線的出口運(yùn)價(jià)指數(shù)繼續(xù)回落，指向外需依舊低迷。韓國(guó)10月前20天出口同比增速回升至-5.5%，仍保持低位負(fù)增?？紤]到海外需求持續(xù)走弱和高基數(shù)效應(yīng)的影響，我們預(yù)計(jì)10月出口同比增速或下行至1.3%。10月PMI進(jìn)口指數(shù)回落至47.9%，10月以來(lái)，鐵礦石價(jià)格有所回落、國(guó)際油價(jià)有所上行?？紤]到基數(shù)效應(yīng)的影響，我們預(yù)計(jì)，10月進(jìn)口增速將回升至2%，貿(mào)易順差縮小至840億美元。

5. 新增社融和信貸規(guī)模同比多增額或均有縮小

9月份新增社融3.53萬(wàn)億元，由同比少增轉(zhuǎn)為同比多增6245億元，主要貢獻(xiàn)來(lái)自人民幣貸款的放量以及非標(biāo)中委托貸款和信托貸款的增長(zhǎng)。9月份新增人民幣貸款2.47萬(wàn)億元，同比多增擴(kuò)大至8108億元。其中，居民短期貸款由同比多增轉(zhuǎn)為少增181億元，而中長(zhǎng)期貸款同比少增額縮減至1211億元。10月政府債凈融資規(guī)模較上月保持穩(wěn)定，但同比少增額略有縮小，企業(yè)債券凈融資規(guī)模較上月有所增長(zhǎng)，同比由少增轉(zhuǎn)為多增。整體來(lái)看，10月社融規(guī)?；蚶^續(xù)高于去年同期水平。10月末，票據(jù)利率大幅回落，指向融資需求仍然較弱，我們預(yù)計(jì)新增信貸將略高于去年同期水平，而信貸同比多增額或顯著縮小，10月新增信貸規(guī)模預(yù)計(jì)約8900億元，新增社融規(guī)模18000億元左右，M2增速回升至12.2%。

6. CPI同比或有下行、PPI同比預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)負(fù)

10月以來(lái)，蔬菜和水果價(jià)格均有下跌，豬肉價(jià)格較上月有所回升?？紤]到去年同期基數(shù)略有走高，我們預(yù)計(jì)10月CPI同比或下行至2.2%。10月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)有所上行，而國(guó)內(nèi)具備定價(jià)主導(dǎo)權(quán)的煤價(jià)走高、鋼價(jià)走低，考慮到基數(shù)效應(yīng)的影響，我們預(yù)計(jì)10月PPI同比增速或由正轉(zhuǎn)負(fù)至-1.6%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期

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