浙商證券：給予微導(dǎo)納米增持評級

【資料圖】

浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁,王一帆近期對微導(dǎo)納米進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《微導(dǎo)納米點評報告：新簽4.4億TOPCon設(shè)備訂單，半導(dǎo)體+光伏設(shè)備雙輪驅(qū)動》，本報告對微導(dǎo)納米給出增持評級，當(dāng)前股價為54.79元。

微導(dǎo)納米(688147)　　投資要點　　事件： 6 月 13 日公司公告，與浙江國康新能源科技有限公司簽署 TOPCon 設(shè)備銷售合同，金額總計約 4.41 億元(含稅)。　　新簽 4.41 億 TOPCon 設(shè)備合同，整線工藝技術(shù)客戶再突破　　6 月 13 日公司公告， 與浙江國康新能源簽訂 4.41 億(含稅) TOPCon 設(shè)備合同，包括 ALD、 PEALD、 PECVD、管式氧化退火爐、管式擴(kuò)散爐等設(shè)備， 訂單將于 6 月30 日起陸續(xù)交付。 2022 年，公司開發(fā)的行業(yè)內(nèi)首條 GW 級 TOPCon 工藝整線無錫尚德項目已取得客戶驗收， 此次浙江國康新能源 TOPCon 整線訂單的簽訂，表明公司 TOPCon 電池工藝整線技術(shù)再次取得客戶認(rèn)可， 市場競爭力不斷提升。　　半導(dǎo)體+光伏設(shè)備雙輪驅(qū)動，在手訂單充足業(yè)績增長可期　　受益于半導(dǎo)體領(lǐng)域客戶拓展、新品類驅(qū)動，以及光伏領(lǐng)域 TOPCon 等新型電池技術(shù)擴(kuò)產(chǎn)， 2023 年以來公司半導(dǎo)體和光伏新簽訂單實現(xiàn)高增長。 2023 年初至 4 月24 日， 公司新增專用設(shè)備訂單 22.7 億元，其中新增半導(dǎo)體設(shè)備訂單 2.4 億元，新增光伏設(shè)備訂單 20.2 億元。 截至 2022 年末， 公司在手訂單 22.9 億，其中半導(dǎo)體設(shè)備 2.6 億，光伏訂單 19.7 億。 據(jù)此我們測算， 4 月末公司半導(dǎo)體在手訂單約 5 億元( 22 年半導(dǎo)體收入 0.47 億的 11 倍)， 光伏在手訂單約 39 億( 22 年光伏設(shè)備收入 5.01 億的 6 倍)。 隨著公司半導(dǎo)體設(shè)備品類的不斷擴(kuò)張、光伏設(shè)備持續(xù)獲得客戶認(rèn)可，公司半導(dǎo)體和光伏均有望持續(xù)高增長。　　半導(dǎo)體設(shè)備： 品類擴(kuò)張+國產(chǎn)化率提升雙驅(qū)動，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)彈性大　　1) 公司是國產(chǎn) ALD 設(shè)備領(lǐng)軍者， 實現(xiàn)了 TALD、 PEALD 工藝全覆蓋。 公司研發(fā)的ALD 設(shè)備，適用于沉積各種氧化物和氮化物、互相摻雜沉積工藝等薄膜材料，可廣泛應(yīng)用于邏輯芯片、傳統(tǒng)及新型存儲芯片的電容介質(zhì)層、高 K 柵介質(zhì)覆蓋層、摻雜介質(zhì)層、芯片制造電極及阻擋層、化合物半導(dǎo)體鈍化和過渡層、 MEMS 和CMOS 芯片的多重圖案化和間隔層等眾多應(yīng)用領(lǐng)域。 公司是國內(nèi)首家成功將 28nmALD high-k 設(shè)備應(yīng)用于量產(chǎn)線的公司， 目前已在邏輯、存儲、新型顯示、化合物半導(dǎo)體領(lǐng)域取得重復(fù)訂單。　　2) 基于客戶需求研發(fā) CVD 設(shè)備，硬掩膜 CVD 設(shè)備已客戶試樣。 公司開發(fā)的iTronix 系列 CVD 系統(tǒng)，適用于沉積氧化物、氮化物等薄膜材料， 產(chǎn)品可用于芯片制造鈍化層、擴(kuò)散阻擋層、介電層、硬掩膜層與高級圖案化層、電容覆蓋層等應(yīng)用領(lǐng)域。 公司基于客戶關(guān)鍵工藝開發(fā)的戰(zhàn)略需求，研發(fā)硬掩模工藝 CVD 設(shè)備，已送往客戶試樣驗證。　　當(dāng)前薄膜沉積設(shè)備市占率仍處于較低水平， 自主可控驅(qū)動設(shè)備驗證加速，國產(chǎn)化率有望快速提升。 隨著公司由 ALD 向 CVD 設(shè)備擴(kuò)張，公司可覆蓋的國內(nèi)市場空間由 ALD 設(shè)備的 47 億擴(kuò)展至 ALD+CVD 的 300 億市場。 國產(chǎn)化率提升+品類擴(kuò)張雙驅(qū)動，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)彈性大。　　光伏設(shè)備：持續(xù)豐富產(chǎn)品線， TOPCon 整線+xBC+鈣鈦礦疊層電池接力發(fā)展公司持續(xù)豐富光伏產(chǎn)品線， 研發(fā) ALD、 PECVD、 PEALD、擴(kuò)散等多種設(shè)備，推進(jìn)AEP?技術(shù)為核心的 TOPCon 電池工藝整線，可提供 TOPCon 設(shè)備價值量提升至產(chǎn)線投資額的 40-50%， 已出貨 XBC、鈣鈦礦/異質(zhì)結(jié)疊層電池等新一代高效電池技術(shù)的設(shè)備。未來 xBC、疊層電池有望接力 TOPCon 發(fā)展。　　盈利預(yù)測： 預(yù)計 2023-2025 年公司實現(xiàn)營收為 14.0、 23.5、 35.4 億元，歸母凈利潤 1.01、 2.17、 4.09 億元，對應(yīng) PE 為 244、 113、 60 倍。 維持“增持”評級。　　風(fēng)險提示： 新產(chǎn)品驗證進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險、 國內(nèi)市場競爭加劇的風(fēng)險、 外部半導(dǎo)體管制加劇風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華安證券張帆研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.78%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.76億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為141.47。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為64.13。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，微導(dǎo)納米(688147)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)1.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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