業務矩陣多元，前瞻布局衛星互聯網

創意信息(300366)

事件概述：

事件一：7月25日，上海市松江區委書記程向民表示，上海松江將打造低軌寬頻多媒體衛星“G60星鏈”，實驗衛星完成發射并成功組網，一期將實施1296顆，未來將實現一萬兩千多顆衛星的組網。

(資料圖片僅供參考)

事件二：近日，我國在酒泉衛星發射中心使用長征二號丙運載火箭，成功將衛星互聯網技術試驗衛星發射升空，衛星順利進入預定軌道，發射任務獲得圓滿成功。

衛星互聯網進入實質性建設階段，產業鏈景氣度向上

近年來全球地軌衛星發射數量持續增加，主要系低軌衛星在低延時通信、軍事、物聯網領域的價值逐漸顯現，而低軌的頻譜與軌道歸屬采用“先發先得”原則，因此包括中國、美國、英國、歐洲、俄羅斯等主要經濟體均在低軌衛星領域展開了積極的布局。以美國為例，包括SpaceX、亞馬遜、波音等巨頭均推出了相關的星座計劃，截止2023年6月，SpaceX星鏈已累計發射4500余顆衛星。國內方面，2021年11月，國際電信聯盟正式接收了星網集團關于新星座計劃的頻譜分配檔案,計劃發射的衛星總數量達到12992顆。此外，上海松江也將打造低軌寬頻多媒體衛星“G60星鏈”，一期將實施1296顆，未來將實現一萬兩千多顆衛星的組網。我們認為，隨著衛星互聯網技術試驗衛星成功發射，其標志著我國衛星互聯網進入實質性建設階段，產業鏈景氣度向上。

公司前瞻布局衛星通信載荷并參與標準建設，有望長期受益

衛星互聯網包括了衛星的制造與發射、衛星載荷的測試測量，以及衛星的運營和應用等環節。其中，衛星制造屬于上游環節，與行業景氣度相關性高。根據創意信息官網，其子公司創智聯恒是衛星互聯網產業的設備提供商，主要產品包括衛星核心載荷-通信載荷以及相關衛星通信產品。2023年3月，創智聯恒成為中國通信標準化協會（CCSA）全權會員，具體來看，公司加入的航天通信技術工作委員會航天通信系統工作組（TC12WG1）的職責為，推動形成我國基于5G的衛星互聯網行業標準，標志著公司深度參與了衛星互聯網的標準建設。此外，公司還與浙江清華長三角研究院共建衛星互聯網聯合研發中心，雙方將從標準體制研究、通信系統驗證、低軌衛星通信載荷研制等工作入手，助力新一代低軌寬帶衛星通信系統建設。總體來看，公司前瞻布局衛星通信產品并參與標準建設，其將充分受益于我國衛星互聯網進入建設周期，相關業務有望展現出較高的成長性。

業務矩陣多元，成長韌性強

公司在20余年的發展中形成了涵蓋數據要素、數據庫、工業軟件的多元業務矩陣，具備較強的成長韌性。根據公司年報，1）數據庫業務2022年實現收入4810萬元，同比增長67%，并在金融、政企、能源、運營商等行業取得重大進展，例如成功中標中國移動分布式OLTP數據庫及工具框架采購項目，完成運營商核心業務系統國產數據庫去O替代的里程碑式突破。2）大數據業務2022年實現收入8.2億元，同比增長17.5%，占公司收入比重提升至約37%。后續，隨著數據要素市場化的制度建設逐步成型，我國大數據行業有望迎來新一輪催化。3）工業軟件方面，公司2022年通過投資的方式布局了國產高端CAD軟件。2023Q1，公司實現營業收入4.94億元，同比增長30.68%。

投資建議：

我們認為公司在20余年的發展中形成了涵蓋數據要素、數據庫、工業軟件、5G通信的多元業務矩陣，具備較強的成長韌性，且前瞻布局衛星互聯網領域，有望充分受益于產業浪潮。預計公司2023/2024/2025收入分別為24.41/28.86/34.72億元，凈利潤分別為0.31/1.24/2.72億元?？紤]到公司目前多個業務處在戰略投入期，我們采用分部估值法：

1）技術開發、大數據、物聯網屬于基礎業務，參考公司自上市到2019年（新業務孵化前）的盈利能力，除2018年因資產減值損失造成虧損外，凈利率中位數水平約為10%，因此我們假設公司基礎業務后續穩態凈利率水平為10%，預計公司2023年基礎業務收入為23.17億元，對應2.32億利潤。考慮到公司基礎業務增長趨于平緩，我們給予20倍動態市盈率，對應估值46.4億元。

2）數據庫、5G衛星互聯網屬于新興業務，參考同板塊其他上市公司如星環科技（數據庫）、臻鐳科技（衛星互聯網）等的估值水平，我們25倍動態市銷率。預計公司2023年數據庫、5G衛星互聯網業務合計產生收入1.24億元，對應估值31億元。

綜上所述，我們通過分布估值法得出公司的合理價值為77.4億元，首次覆蓋，給予增持-A投資評級，6個月目標價12.73元。

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