五洲特紙(605007)：發布股權激勵、控股股東全額認購定增 行業拐點已至 公司信心顯現 世界訊息

【資料圖】

事件：1）股權激勵：公司發布限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象（含高管、骨干在內118 人）授予352.30 萬股（約占總股本0.88%），授予價格為每股7.28 元， 考核目標為2023/2024/2025 年扣非歸母凈利潤達2.5/5.5/7.0 億元，攤銷費用分別為716/1069/494 萬元。2）定增：公司擬向控股股東、實際控制人定向增發不超過0.73 億股（約占總股本18.2%），認購價格為11.64 元/股（過去20 日股價的80%），總金額不超過8.5 億元，募集資金將被用于補充流動資金。本次股票激勵、全額定增認購同時發布顯現公司后續經營信心，行業逐步度過逆行期，低價漿快速進入成本，預計Q3 盈利快速顯現。

產銷穩健，預計Q3 盈利顯著修復。Q2 銷量受益于食品卡、文化紙、熱轉印產能爬坡，環比預計穩中向上；噸盈利方面，紙漿成本回落&競爭激烈、紙價高位回落，低價漿逐步到庫，成本下降幅度顯著大于紙價，盈利有望逐步修復；但是人民幣貶值，公司購漿成本預計提升并產生匯兌損失，預計Q2 盈利仍延續弱勢，Q3 下游旺季補庫、需求回暖，報表成本大幅滑落，盈利彈性預計充分顯現。

橫縱布局，產品結構優化，成長路徑清晰。2022 年公司合計擁有8 條原紙產線、135 萬噸產能，2023 年預計食品卡產能延續爬坡，且轉印紙/描圖紙將分別新增2.2 萬噸/1.8 萬噸產能，30 萬噸包裝紙（低價/低毛利）改產至格拉辛年底有望投產，湖北基地一期（瓦楞紙/箱板紙各30 萬噸）預計2024Q3 投產。此外，公司上游布局持續擴張，30 萬噸化機漿有望2023Q4投產，60 萬噸化學漿目前已至環評二次公示，投產后有望弱化周期波動。

盈利預測：我們預計2023-2025 年公司凈利潤分別為3.0 億元、6.0 億元、7.5 億元，對應PE 為18.8X、9.4X、7.6X，維持“買入”評級。盈利預測下調主要系價格端下滑、高價漿消化緩慢、人民幣貶值產生匯兌損失，多因素導致盈利修復節點延后。

風險提示：原材料價格波動、需求復蘇不及預期，食品卡紙競爭加劇，產能爬坡不及預期。

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