【全球新要聞】扣非凈利7年6虧、警惕債壓 貝因美、謝宏“翻身仗”怎么打？

深度 獨(dú)立 穿透

繼續(xù)下墜還是絕地反擊

(資料圖)

作者：俊群

編輯：王凡

風(fēng)品：劉雯

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露、創(chuàng)始人成被執(zhí)行人......昔日“國(guó)產(chǎn)奶粉龍頭”仍在渡劫。

5月19日晚，貝因美公告稱，截至本公告日，貝因美集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押股數(shù)約1.95億股，質(zhì)押占其所持股份比99.2%。

5月15日投資者活動(dòng)記錄表顯示，貝因美正與債權(quán)人保持溝通，積極尋求債務(wù)解決方案、推進(jìn)第三方債務(wù)重組，力爭(zhēng)早日妥善處理相關(guān)債務(wù)。

5月10日，還收到深交所年報(bào)問詢函。被追問是否存在利用庫存商品存貨跌價(jià)準(zhǔn)備調(diào)節(jié)利潤(rùn)、具體說明供應(yīng)商管理制度、預(yù)付款項(xiàng)支付制度存在缺陷的具體情形、發(fā)生時(shí)間、對(duì)財(cái)報(bào)潛在影響等共14大問題。

一個(gè)個(gè)“大瓜”讓外界有些猝不及防，好在5月就將過去，只是后續(xù)會(huì)否極泰來么？

回想2013年，貝因美營(yíng)收突破60億，一時(shí)風(fēng)光不二。何以神壇跌落，又該何去何從？

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謝宏5年答卷拿的出手？

扣非凈利7年6虧、應(yīng)收賬款10億

公開信息顯示，貝因美于2011年在深交所掛牌上市，成為“國(guó)產(chǎn)奶粉第一股”。上市僅數(shù)月，創(chuàng)始人謝宏便急流勇退辭去董事長(zhǎng)、總經(jīng)理職務(wù)。

借助資本助推，貝因美迎來高速發(fā)展期，最終躋身行業(yè)王者。2011年-2013年?duì)I收47.27億元、53.54億元、61.17億元，同比增長(zhǎng)17.34%、13.28%、14.24%；歸母凈利4.37億元、5.09億元、7.21億元，同比增長(zhǎng)3.48%、16.59%、41.54%。

然進(jìn)入2014年畫風(fēng)突變：全年?duì)I收同比下降17.46%至50.49億元，凈利更大縮90.45%至0.69億元。背后是高管變動(dòng)頻繁、反壟斷調(diào)查啟動(dòng)、戰(zhàn)略決策失誤等諸多原因。

2015年，企業(yè)營(yíng)收繼續(xù)向下，同比下降10.20%至45.34億元，歸母凈利1.04億元，同比增長(zhǎng)50.45%。增利不增收，并非核心盈利能力改善，很大程度歸功于補(bǔ)助：當(dāng)年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助達(dá)1.24億元，較2014年增加49%。

2016年-2017年?duì)I收27.64億元、26.6億元，凈利-7.81億元和-10.57億元。兩連虧讓其戴上“*ST”帽子。

危機(jī)時(shí)刻，2018年3月離開7年的謝宏重新出山，并在朋友圈里寫道：“53歲從頭開始。”

大佬回歸動(dòng)作頻頻，重新梳理公司營(yíng)銷策略、產(chǎn)品組合、渠道結(jié)構(gòu)，布局新零售，并提出“重建渠道、重構(gòu)體系、重造團(tuán)隊(duì)、重塑品牌、重溯文化、重樹商譽(yù)”六大戰(zhàn)略。當(dāng)年企業(yè)就成功扭虧，歸母凈利4111萬元，同比增長(zhǎng)103.9%。引發(fā)市場(chǎng)無限期許。

然細(xì)觀，總營(yíng)收24.91億元同比下降6.38%。其中，主營(yíng)產(chǎn)品奶粉和米粉營(yíng)收分別同比下降7.42%和17.33%，而其他類營(yíng)收則增加35.5%。很明顯，這份扭虧為盈主要依賴財(cái)務(wù)調(diào)整而非主營(yíng)業(yè)務(wù)改善。

財(cái)報(bào)顯示，2017下半年，貝因美開始售賣旗下29處房產(chǎn)，截止2018年底賣出12套，總價(jià)4471萬元，確認(rèn)收益2629.46萬元。同時(shí)，貝因美還將旗下全資子公司杭州貝因美豆逗兒童營(yíng)養(yǎng)食品有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價(jià)1.66億元。

如此看，貝因美仍在艱難脫困、拯救盈利能力，謝宏首份成績(jī)單并不多光鮮。

果然2019年，在營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.83%至27.85億元的基礎(chǔ)上，歸母凈利再次轉(zhuǎn)虧，至-1.03億元,同比下降350.73%。

客觀而言，謝宏回歸后除幫助公司保殼外，也進(jìn)行一系列大刀闊斧改革。比如，降本增效，高薪聘任職業(yè)經(jīng)理人包秀飛，并引入長(zhǎng)城資產(chǎn)旗下長(zhǎng)城國(guó)融作為三股東，幫助自身優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，改善基本面。

但這些努力的長(zhǎng)期成效并不算明顯。

盡管2020年—2024年的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃中，謝宏信心滿滿提出“行業(yè)三甲、生態(tài)圈千億”目標(biāo)，并放言“有信心，在30周年慶的時(shí)候，也就是2022年，貝因美將重回巔峰，并不斷超越自我。”

然最終，2022年?duì)I收26.55億元，同比增長(zhǎng)4.53%；歸母凈利虧損1.76億元，同比減少340.06%；扣非后凈利虧損2.13億元，同比減少3017.47%。離重回巔峰、超越自我距離巨大。

不禁疑問，謝宏是否過于樂觀了、兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)回歸5年交出的答卷可拿的出手？

不算苛問。仔細(xì)算來，2016年至2022年，貝因美扣非凈利僅在2021年實(shí)現(xiàn)729.6萬元，其余年份均處虧損。2019年、2020年、2022年扣非虧損1.38億元、4.82億元、2.13億元，疊加2016年、2017年、2018年虧損的7.99億元、11.39億元、2.17億元，7年6虧總計(jì)29.88億元。

高企的應(yīng)收賬款同樣扎眼。2020年至2022年賬面余額分別約11.45億元、11.39億元、10.07億元，壞賬準(zhǔn)備余額5.03億元、3.98億元、4.74億元。由此引發(fā)深交所上述有無調(diào)節(jié)利潤(rùn)的質(zhì)問。

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銷售毛利率連滑、市占率1.7%

債壓與強(qiáng)執(zhí) 基本盤穩(wěn)不？

客觀而言，為提振市場(chǎng)，貝因美、謝宏蠻拼的：2018年—2021年?duì)I銷費(fèi)分別為9.95億元、11.03億元、10.89億元、7.45億元。

但相比之下，研發(fā)費(fèi)卻顯得不足，分別為1559.81萬元、1685.82萬元、1226.31萬元、2613.53萬元。四年總和不及8000萬元。2022年?duì)I銷費(fèi)8.21億元，研發(fā)費(fèi)2133.19萬元。

到底靠啥驅(qū)動(dòng)核心成長(zhǎng)？贏在當(dāng)下及未來呢？

行業(yè)分析師劉俊群認(rèn)為，營(yíng)銷只是面子，產(chǎn)品力才是里子。尤其在白熱化競(jìng)爭(zhēng)的奶粉行業(yè)，存量深耕更考驗(yàn)產(chǎn)品品質(zhì)力、特色創(chuàng)新力。

看看以下幾個(gè)數(shù)據(jù)，或有更深入體會(huì)。

2017年，貝因美銷售毛利率為60.12％，2021年為46.92％，同期飛鶴達(dá)到70.28%。2022年，再降3.55個(gè)百分點(diǎn)至43.37%。2023年一季度僅為43.27%。

歐睿數(shù)據(jù)顯示，2022年貝因美國(guó)內(nèi)奶粉市占率僅1.7%左右，不到行業(yè)第一——飛鶴（17.5%）的十分之一。

深入產(chǎn)品端。以近幾年奶粉業(yè)大熱門、被視新增曲線的羊奶粉為例，目前通過新國(guó)標(biāo)的78個(gè)品牌中羊奶粉占了10個(gè)，分屬飛鶴、伊利、達(dá)能、宜品、陜西雅泰、君樂寶，沒有貝因美身影。

是否已然掉隊(duì)了？如何追趕呢？

或許，也有無奈與急迫。開拓細(xì)分市場(chǎng)，需要資金、技術(shù)和渠道等多維支持，而貝因美在虧損的同時(shí)，還面臨不小債務(wù)壓力。

2019—2022年企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為60.48%、62.67%、54.86%、58.96%。

2023年2月，貝因美公告稱，控股股東貝因美集團(tuán)和實(shí)控人謝宏及其關(guān)聯(lián)方新增被執(zhí)行人信息，執(zhí)行標(biāo)的3.16億余元。截至4月25日，貝因美集團(tuán)累計(jì)被凍結(jié)股份5300萬股，占其所持股份比26.98%，占公司總股本4.91%。

同月，深交所下發(fā)關(guān)注函，要求說明貝因美集團(tuán)被凍結(jié)、質(zhì)押股份是否存在強(qiáng)制平倉風(fēng)險(xiǎn)，是否可能導(dǎo)致貝因美控制權(quán)發(fā)生變更，是否存在應(yīng)披露未披露的“抽屜協(xié)議”等。

上述追問有良苦用心。截至2023年一季度，貝因美集團(tuán)總負(fù)債23.05億元，短期借款11.18億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1446萬，貨幣資金7.87億元，尚不能覆蓋短期債務(wù)，償債壓力肉眼可見。

基本盤到底穩(wěn)不穩(wěn)？

貝因美集團(tuán)表示，正推進(jìn)資產(chǎn)盤活變現(xiàn)，努力回籠資金。

話雖如此，截至1月30日，貝因美集團(tuán)持有的貝因美股份中，處于質(zhì)押或凍結(jié)的股份占比為96.68%。5月19日則公告稱，貝因美集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押股數(shù)約1.95億股，質(zhì)押占其所持股份比99.2%。還有多少騰挪空間呢？

誠然，謝宏回歸后曾大力化解資金流危機(jī)、改善財(cái)務(wù)狀況。如貝因美集團(tuán)與中航信托簽合同，向農(nóng)行杭州濱江支行和杭州高新科創(chuàng)公司融資，還引入長(zhǎng)城國(guó)融作為三股東，幫助優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

可從上述客觀數(shù)據(jù)看，最終效果難言多樂觀。

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產(chǎn)品渠道各有煩惱

冰凍三尺非一日寒。要想翻身，不是件容易事。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，自身產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、投入產(chǎn)出失衡致使主營(yíng)業(yè)績(jī)不振可能是貝因美業(yè)績(jī)大幅下滑主因。近幾年，貝因美運(yùn)營(yíng)艱難，一方面奶粉業(yè)已進(jìn)入白熱化競(jìng)爭(zhēng)階段，對(duì)于貝因美來說，不要說搶食新市場(chǎng)份額，能否保住現(xiàn)有市場(chǎng)份額都成為問題；另一方面，自身產(chǎn)品創(chuàng)新力不足，難以吸引消費(fèi)者是貝因美近年來在市場(chǎng)中難有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要原因。

的確，回顧這個(gè)國(guó)產(chǎn)奶粉一哥的高光墜落、艱難脫困，與行業(yè)自身均有關(guān)系。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)梳理，為沖刺上市，公司一度大量開設(shè)縣級(jí)經(jīng)銷商，從兩三百個(gè)擴(kuò)張到上千個(gè)，并拼命貨壓到經(jīng)銷商處，導(dǎo)致通路庫存壓力大。2015年奶粉配方注冊(cè)制出臺(tái)新規(guī)后，企業(yè)開始改革，減少中間層淘汰多個(gè)經(jīng)銷商。但有些經(jīng)銷商沒有相應(yīng)實(shí)力。最終存貨太多，只能大幅壓價(jià)甩貨。

另一廂，為清庫存，貝因美又對(duì)所謂優(yōu)質(zhì)客戶大幅授信，一度采用不收款先發(fā)貨方式，向分銷商、經(jīng)銷商壓貨。當(dāng)年貝因美的應(yīng)收賬款較期初一度增加220.66%，達(dá)到13.63億元高位水平。不得不通過訴訟拿回貨款，進(jìn)而惡化了經(jīng)銷商關(guān)系。

即使到了2022年，應(yīng)收賬款依然超10億元，由此引發(fā)深交所的凈利調(diào)節(jié)問詢。

香頌資本董事沈萌表示，貝因美財(cái)務(wù)報(bào)表中高比例壞賬準(zhǔn)備，說明這部分壞賬的回收概率較低，且企業(yè)解決起來難度較大。這部分雖不會(huì)對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生新沖擊，但對(duì)貝因美的賬面業(yè)績(jī)會(huì)存在壓力。

毋庸置疑，曾拿到0001號(hào)注冊(cè)證的貝因美，擁有傲人先發(fā)優(yōu)勢(shì)。但時(shí)過境遷，在嬰配粉注冊(cè)制加快行業(yè)洗牌，以及新生兒下降、奶粉新國(guó)標(biāo)落地實(shí)施、飛鶴、君樂寶等競(jìng)品強(qiáng)勢(shì)崛起下，貝因美上述優(yōu)勢(shì)已褪去光環(huán)。上述市占率就是一個(gè)直觀例子。

瀏覽黑貓投訴，一些異物等質(zhì)量投訴值得企業(yè)警惕。畢竟食安大于天，奶粉尤其敏感。守住紅線是發(fā)展乃至生存的關(guān)鍵。

再看渠道端，謝宏回歸后，重新梳理公司渠道結(jié)構(gòu)，布局新零售，一度讓渠道煥然一新。然2020年10月，“媽媽購”風(fēng)波卻讓變革蒙上雪霜。

公開信息顯示，媽媽購“星店”是貝因美集團(tuán)旗下的母嬰電商平臺(tái)電商新零售項(xiàng)目，其與青島合眾千成網(wǎng)絡(luò)科技有限公司2019年簽署合作協(xié)議，運(yùn)作媽媽購“星店”項(xiàng)目。

據(jù)媒體報(bào)道，該項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)后，接連有加盟商投訴，直指星店會(huì)員名義收費(fèi)，沒有任何服務(wù)，并且不退錢。其星店返利模式，更有涉嫌傳銷嫌疑。

雖最終沒有實(shí)錘消息，可此風(fēng)波顯然非加分項(xiàng)，尤其對(duì)身處探索新零售關(guān)鍵期的貝因美而言。

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自身穿越基因、市場(chǎng)尚可一戰(zhàn)

漂亮翻身仗還有多遠(yuǎn)？

一邊主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷，一邊償債風(fēng)險(xiǎn)暴露，疊加行業(yè)變天、自身舊疾新患，想來貝因美、謝宏的擔(dān)子著實(shí)不輕。何時(shí)脫困如何脫困，考驗(yàn)兩者大智慧。

在中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬看來，包秀飛可說是貝因美最困難時(shí)期加入該公司的，他的加入，推動(dòng)了貝因美在上游供應(yīng)鏈、渠道鏈、大客戶及高端產(chǎn)品等方面的布局。

如此優(yōu)秀的經(jīng)理人，都沒把貝因美拉出泥潭，可見煩惱復(fù)雜深邃。伴隨包秀飛2021年初黯然離去，謝宏開始董事長(zhǎng)、總經(jīng)理一肩挑。

拋開償債風(fēng)波和變革成效不談，謝宏回歸后的改革思路無疑是正確的。比如，重新梳理公司營(yíng)銷策略、產(chǎn)品組合、渠道結(jié)構(gòu)，布局新零售。再如，嚴(yán)格按費(fèi)率控制，追求投入產(chǎn)出的良性循環(huán)等等。

從企業(yè)自身看，作為一家創(chuàng)立于1992年的品牌，“貝因美”迄今商海打拼已三十年，應(yīng)該說無數(shù)風(fēng)雨歷練中，其擁有穿越周期的基因。聚焦謝宏，能帶領(lǐng)企業(yè)成功跨界、一路躋身國(guó)產(chǎn)奶粉第一股、行業(yè)一哥，商業(yè)才能、膽識(shí)眼界亦毋庸置疑。加上“行業(yè)三甲、千億生態(tài)”，其雄心壯志可嘉可敬。

從行業(yè)角度看，生活水平提高和育兒觀念升級(jí)，奶粉需求也呈消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，精細(xì)化喂養(yǎng)讓行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力從“量增”轉(zhuǎn)為“價(jià)升”。

數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)中高端奶粉銷售額份額由2019年的28.3%提至2020年的34.2%。且國(guó)產(chǎn)品牌的市場(chǎng)份額逐年增加，2021年銷售額占比約60%。同時(shí)嬰配粉業(yè)集中度CR5雖從2013年38.3%，升至2022年57.2%。然整體集中度仍遠(yuǎn)低于美法等發(fā)達(dá)國(guó)家。

另一廂，乳企紛紛開啟全生命周期、大健康賽道布局，產(chǎn)品更加多元、細(xì)分、專業(yè)特色化。

這些變化，意味著貝因美、謝宏尚可一戰(zhàn)。往期看，始終嚴(yán)控質(zhì)量、手握配方、規(guī)模起量讓貝因美躋身行業(yè)一哥。當(dāng)下觀，如能痛定思痛，高效創(chuàng)新、精準(zhǔn)品類擴(kuò)容卡位，補(bǔ)足研發(fā)短板，觸底反彈也未可知。

簡(jiǎn)言之，掉隊(duì)者貝因美仍不乏脫困、反轉(zhuǎn)乃至逆襲抓手。但頭部愈強(qiáng)中，留給其騰挪時(shí)間愈發(fā)稀少。

2023一季度，貝因美營(yíng)收約7.17億元，同比增加3.04％；歸屬于上市公司股東的凈利約1225萬元，同比減少39.13％。

增收不增利，疊加2022年再度轉(zhuǎn)虧、年報(bào)問詢，留給貝因美、謝宏的救贖時(shí)間已然不多。

雖說高光低谷、興衰起伏本是常態(tài)，不以一時(shí)成敗論英雄。但所謂一步慢步步慢，尤其快消江湖一轉(zhuǎn)身就是一時(shí)代，想要不繼續(xù)下墜、成功絕地反擊，必須急迫起來。

2023年，能否消逝“英雄遲暮”質(zhì)疑，來一場(chǎng)漂亮翻身仗，且看謝宏回歸的第六年答卷。

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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