全球微動(dòng)態(tài)丨金徽酒凈利再滑、庫(kù)存大增、業(yè)績(jī)目標(biāo)縮水 周志剛質(zhì)量之問(wèn)

深度 獨(dú)立 穿透

(資料圖)

全國(guó)化高端化破題，貴在步步為營(yíng)！

作者：俊群

編輯：王凡

風(fēng)品：劉雯

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

獲刑5年被罰4億！3月24日，劍南春董事長(zhǎng)喬天明的處罰靴子落地，一石千層浪。以至有輿論拋出郎酒、汪俊林可安好的靈魂發(fā)問(wèn)。

孰是孰非，留給時(shí)間作答。可以肯定的是，曾攪得資本江湖風(fēng)起云涌的白酒，已很久沒(méi)感受到上市“暖意”。劍南春、郎酒、習(xí)酒IPO紛紛卡殼，2016年掛牌上交所的金徽酒目前仍是A股最新上市的酒企。

不過(guò)，頭頂“西北王”美譽(yù)、有幸躋身“上岸選手”的金徽酒，近年業(yè)績(jī)并不如意，何時(shí)走出庫(kù)存大增、增收不增利泥潭呢？

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二度增收不增利

銷(xiāo)售費(fèi)兩年翻近一倍

3月23日，金徽酒披露2022 年報(bào)：

營(yíng)收20.12億元，同比增長(zhǎng)12.49%；歸屬于上市公司股東的凈利2.8億元，同比下滑13.73%；扣非凈利2.71億元，同比下滑15.88%。

2021年，金徽酒營(yíng)收17.88億元，同比增長(zhǎng)3.34%；歸屬于上市公司股東凈利3.25億元，同比下降1.95%，為近十年來(lái)凈利首次下滑。

換言之，金徽酒已是連續(xù)第二年增收不增利，且2022凈利下滑之態(tài)更加明顯。

2022年，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)釀酒總量為671.24萬(wàn)千升，同比下降5.58%。963家規(guī)模以上白酒企業(yè)，累計(jì)完成銷(xiāo)售收入6626.45億元，同比增長(zhǎng)9.64%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2201.72億元，同比增長(zhǎng)29.36%。

單從利潤(rùn)指標(biāo)看，金徽酒嚴(yán)重拖了行業(yè)后腿。

金徽酒解釋稱(chēng)，一是公司新市場(chǎng)開(kāi)拓、品牌宣傳以及消費(fèi)者培育互動(dòng)等銷(xiāo)售費(fèi)增加；二是生產(chǎn)及業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致人員增加、薪資及激勵(lì)機(jī)制調(diào)整等因素導(dǎo)致人工成本上升；三是包裝材料及糧食等原材料成本上升。

不算虛言，2022年管理費(fèi)2.17億元，同比增長(zhǎng)20.56%；銷(xiāo)售費(fèi)從上年同期的2.78億元增至4.20億元，大增51.16%。且2021年的可比基數(shù)本就不低：銷(xiāo)售費(fèi)由2020年的2.22億元增至2.78億元，同比增長(zhǎng)25.09%。

即短短兩年，金徽酒銷(xiāo)售費(fèi)就翻了近一倍。

相比之下；2020-2022年研發(fā)費(fèi)為0.4億元、0.47億元、0.5億元。雖持續(xù)增長(zhǎng)，但無(wú)論體量還是增速均遠(yuǎn)不及上述兩費(fèi)。

費(fèi)用大增明顯拖累了毛利率，金徽酒主營(yíng)業(yè)務(wù)分為酒制造和其他業(yè)務(wù)，2022年支柱業(yè)務(wù)“酒制造”毛利率63.01%，較上年同比下滑0.99%。

2019年8月，金徽酒與包括金徽酒董事長(zhǎng)周志剛在內(nèi)的9人核心管理團(tuán)隊(duì)簽訂了《公司與核心管理團(tuán)隊(duì)關(guān)于業(yè)績(jī)目標(biāo)及獎(jiǎng)懲方案之協(xié)議》。

《協(xié)議》約定，2022年?duì)I收目標(biāo)為25億元，扣非歸母凈利目標(biāo)為4.70億元；2023年?duì)I收30億元，扣非歸母凈利6.00億元。

顯然，2022年的成績(jī)單均沒(méi)達(dá)標(biāo)。

2022年12月，金徽酒公告稱(chēng)，鑒于2020 年以來(lái)疫情突發(fā)及不可抗力影響擴(kuò)大，2022 年、2023 年?duì)I收、凈利指標(biāo)分別延后一年，并取消扣罰方案。

大環(huán)境不佳，這也無(wú)可厚非。然跌眼球的是，僅短短數(shù)月，2022年報(bào)中業(yè)績(jī)目標(biāo)第二次出現(xiàn)縮水：力爭(zhēng) 2023 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 25.00 億元、凈利 4.00 億元。

時(shí)間表推遲、目標(biāo)額還縮水，不禁疑問(wèn)金徽酒到底有多少成長(zhǎng)信心？?jī)衾j勢(shì)何時(shí)扭轉(zhuǎn)？目標(biāo)設(shè)立多少?lài)?yán)謹(jǐn)性？4億元又能否達(dá)成呢？

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全國(guó)化緩慢、庫(kù)存大增

困在區(qū)域、高端？

還是基本面說(shuō)話(huà)。

分產(chǎn)品看，2022年出廠(chǎng)價(jià)100元/500ml以上的高檔、30元-100元/500ml的中檔產(chǎn)品占比為62.96%、33.84%；毛利率69.22%、53.46%，分別同比下滑0.95%、1.48%。經(jīng)銷(xiāo)商渠道、直銷(xiāo)（含團(tuán)購(gòu)）渠道毛利率，也分別下降0.73個(gè)百分點(diǎn)、2.69個(gè)百分點(diǎn)。

除了毛利率下滑，更令人擔(dān)憂(yōu)的是庫(kù)存量大增：報(bào)告期內(nèi)，金徽酒低檔、中檔、高檔產(chǎn)品庫(kù)存量分別較上年增加69.84%、83.71%、90.04%。

這多少出乎市場(chǎng)意料。

眾所周知，金徽酒過(guò)去主要為甘肅省內(nèi)名酒。“復(fù)星系”入主后，開(kāi)啟省外擴(kuò)張戰(zhàn)略，借助多產(chǎn)業(yè)資源躍升為全國(guó)化酒企，是彼時(shí)市場(chǎng)期許所在。

分地區(qū)看，金徽酒全國(guó)化進(jìn)程仍需提速加勁。2022年?duì)I收主力依然是大本營(yíng)甘肅市場(chǎng)，體量最大增速最快的是甘肅東南部。其他地區(qū)雖營(yíng)收增加18.45%，但全年?duì)I收僅4.64億元，不足總營(yíng)收的24%，占比仍顯羸弱。是否仍區(qū)域酒企色彩濃郁，如何全國(guó)化破壁呢？

酒類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家肖竹青表示，目前市場(chǎng)呈現(xiàn)一個(gè)K型市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，高端酒會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，次高端及低端酒會(huì)因消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力不足，造成去庫(kù)存緩慢，（這）也是影響到“復(fù)星系”兩家酒廠(chǎng)渠道毛利和終端毛利下降的原因。從大環(huán)境上講，過(guò)去三年，對(duì)很多行業(yè)造成很多隱性失業(yè)率，購(gòu)買(mǎi)力不足是酒業(yè)大環(huán)境中遇到很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題之一。

行業(yè)分析師劉俊群認(rèn)為，金徽酒作為西北名酒，核心競(jìng)爭(zhēng)力在甘肅地區(qū)，其他地區(qū)則缺乏品牌張力，擴(kuò)張全國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大。從消費(fèi)端看，金徽酒品牌的全國(guó)認(rèn)知度相對(duì)較低，且產(chǎn)品價(jià)格不高，二三百以下的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，無(wú)形增加了擴(kuò)張難度，而品牌培育、高端化破壁遠(yuǎn)非一個(gè)銷(xiāo)售費(fèi)能解，需要專(zhuān)業(yè)口碑、特色體驗(yàn)的長(zhǎng)期沉淀。

換言之，大環(huán)境不佳、自身品牌力不足，導(dǎo)致了金徽酒擴(kuò)張不利、銷(xiāo)售費(fèi)大增庫(kù)存卻升高。想要破解增收不增利、打破區(qū)域白酒限制、提升高端屬性，需要產(chǎn)品、渠道、品牌端的久久為功。

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股價(jià)VS業(yè)績(jī) “復(fù)星系”去與留

說(shuō)起金徽酒的擴(kuò)張戰(zhàn)略，與背后“復(fù)星系”有很大關(guān)系。

時(shí)間倒回至2020年，金徽酒高層在“復(fù)星系”持股后高層人事巨變。

2020年10月，金徽酒新晉控股股東豫園股份提名黃震、石琨、鄒超、吳毅飛為公司第三屆董事會(huì)董事候選人；第二大股東亞特集團(tuán)僅提名張世新為董事候選人。公開(kāi)資料顯示，豫園股份上述4董事均是來(lái)自“復(fù)星系”的高管。

同為“復(fù)星系”成員，舍得酒業(yè)2022年?duì)I收60.56億元，同比提升21.86%；歸屬于上市公司股東的凈利16.85億元，同比提升35.31%。

業(yè)績(jī)?yōu)楹稳绱朔床睿?/p>

高端差異，或是一個(gè)考量。舍得酒業(yè)中高端產(chǎn)品一直很給力：2021年以來(lái)旗下產(chǎn)品已多次提價(jià)。尤其是300-500元區(qū)間的中高檔酒，當(dāng)年?duì)I收38.74億元，同比增長(zhǎng)81.94%，占公司總營(yíng)收近8成。2022年中高檔酒銷(xiāo)售收入48.77億元,同比再增25.88%。

誠(chéng)然，金徽酒營(yíng)收大部也來(lái)自高端白酒，但因品牌力明顯弱于舍得，銷(xiāo)量最好的仍屬百元單品。

行業(yè)分析師于盛梅表示，縱觀白酒行業(yè)這幾年的發(fā)展歷程，消費(fèi)需求向中高端集中的趨勢(shì)頗為明顯。在行業(yè)分化的態(tài)勢(shì)下，高端屬性出色的酒企進(jìn)一步鞏固護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。那些知名度有限的地方品牌，如不能在此輪分化行情中通過(guò)產(chǎn)品和渠道升級(jí)，在中高端市場(chǎng)上拿到“船票”，生存空間只能越來(lái)越小。

當(dāng)然，“復(fù)星系”入主也有可圈點(diǎn)處，相比凈利頹勢(shì)，資本端收獲不算小。

截止2023年3月27日，金徽酒收盤(pán)價(jià)27.03元，相比“復(fù)星系”入主前期2020年5月25日的12.57元漲幅翻倍。

業(yè)內(nèi)人士指出：“對(duì)于金徽酒而言，當(dāng)大額資本進(jìn)入企業(yè)時(shí)，給資本市場(chǎng)以及投資者信心。這樣的資本入主盡管業(yè)績(jī)不佳，但仍會(huì)拉動(dòng)資本市場(chǎng)表現(xiàn)。這不僅體現(xiàn)出投資者對(duì)于資本的認(rèn)可，也意味著對(duì)于酒企未來(lái)發(fā)展的看好。”

考量在于，期許終究是期許。如果遲遲轉(zhuǎn)化不成實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)，市場(chǎng)信心也有忍耐限度的。

相比2021年6月的53.68元高點(diǎn)，目下股價(jià)已縮水近半。或許也因不達(dá)預(yù)期，2022年9月，“復(fù)星系”成員豫園股份及關(guān)聯(lián)方出售金徽酒約6594.38萬(wàn)股，占金徽酒彼時(shí)總股本的13%，套現(xiàn)約19.4億余元。

減持后，甘肅亞特以26.57%持股重新成為金徽酒新控股股東。當(dāng)然無(wú)論從入股價(jià)格看，還是目下股價(jià)看，“復(fù)星系”都不算虧。

但對(duì)金徽酒的影響卻不可不察。彼時(shí)，有輿論解讀為在舍得和金徽的戰(zhàn)略選擇上，“復(fù)星系”最終選擇了前者。

孰是孰非，不做評(píng)價(jià)，留給時(shí)間來(lái)作答。

不過(guò)，從凈利二次下滑、2021年6月以來(lái)的股價(jià)震蕩下行看，留給金徽酒的自證時(shí)間已經(jīng)不多。復(fù)星系去留、是否再次減持，值得觀察。

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長(zhǎng)坡厚雪 謹(jǐn)防攤餅

貴在質(zhì)量敬畏

當(dāng)然，“復(fù)星系”仍是金徽酒的重要股東。換言之，其對(duì)金徽仍留有后手。

審視2022年，種種痛點(diǎn)阻點(diǎn)外，金徽酒也有戰(zhàn)略蓄力、業(yè)務(wù)改善的一面。

如全面推行“影響力客戶(hù)引領(lǐng)+深度運(yùn)營(yíng)”雙輪驅(qū)動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，金徽28、金徽18等百元以上高檔產(chǎn)品銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)15.66%，占比提至63.93%。

再如，組建華東銷(xiāo)售公司、北方品牌公司、互聯(lián)網(wǎng)公司，新市場(chǎng)開(kāi)拓出現(xiàn)加速跡象。

尤其是去年4月投資設(shè)立北京盛世金徽科技有限公司，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)金徽酒互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的營(yíng)銷(xiāo)工作，目前，已在天貓、拼多多等平臺(tái)設(shè)立“金徽酒旗艦店”。2022年，金徽酒線(xiàn)上銷(xiāo)售收入2568.14萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)172.62%。

上升到行業(yè)視角，白酒業(yè)是典型的“長(zhǎng)坡厚雪”型賽道。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)白酒市場(chǎng)規(guī)模自2017年的5654億元增至2021年的6033億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率1.6%，并預(yù)期自2022年的6211億元增至2026年7695億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率5.5%。

政策面上，2023年初傳出主板申報(bào)行業(yè)限制的傳聞，無(wú)論真假都凸顯了上市酒企的稀缺價(jià)值，對(duì)金徽酒無(wú)疑是一利好。

金徽酒也識(shí)時(shí)務(wù)，2月以來(lái)多次召開(kāi)2023年度營(yíng)銷(xiāo)會(huì)議，有意提升自身品牌力、利用窗口期快速做大做強(qiáng)。

董事長(zhǎng)周志剛表示，“2023年是金徽酒發(fā)展歷程中具有里程碑意義的關(guān)鍵一年。公司將強(qiáng)力推進(jìn)管理轉(zhuǎn)型，打造共創(chuàng)共享型組織，以極致的服務(wù)體驗(yàn)塑造品牌形象。”

同時(shí)，全國(guó)擴(kuò)張目標(biāo)不變。華東市場(chǎng)作為全年重點(diǎn)突破的省外市場(chǎng)，繼續(xù)積極開(kāi)拓大客戶(hù)銷(xiāo)售，開(kāi)發(fā)團(tuán)購(gòu)資源，并通過(guò)加快金徽老窖體驗(yàn)店和專(zhuān)賣(mài)店建設(shè)提高消費(fèi)者服務(wù)能力。

不得不說(shuō)，金徽酒也在持續(xù)進(jìn)化、查漏補(bǔ)缺。復(fù)星系的入駐也對(duì)其帶來(lái)諸多新變。疊加行業(yè)復(fù)蘇暖意，否極泰來(lái)、蛻變逆襲也未可知。

在首財(cái)君看來(lái)，企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)從不是輕松話(huà)題。尤其對(duì)身處賽道格局固化、自身長(zhǎng)期偏安一隅的金徽酒而已，牽一發(fā)動(dòng)全身，如烹小鮮如履薄冰。多些大力進(jìn)擊、多些耐心信心總沒(méi)有錯(cuò)。

不過(guò)，還是那句話(huà)。大力未必能出奇跡，精準(zhǔn)有度才能。在全國(guó)化進(jìn)擊中，穩(wěn)扎穩(wěn)打的質(zhì)量為先，遠(yuǎn)比粗放擴(kuò)表、規(guī)模攤餅要重要的多。

凈利下滑是一個(gè)利空，更是一可貴警鐘。警惕庫(kù)存高企、銷(xiāo)售費(fèi)高企，全國(guó)化破壁高端化破題，貴在久久為功、步步為營(yíng)。

金徽酒、周志剛做到多少、還差多少呢？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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