中小乳企擠破頭也要上市，菊樂食品通過反饋會(huì)，內(nèi)控缺陷仍是攔路虎-觀點(diǎn)

現(xiàn)如今，乳飲料行業(yè)市場飛速發(fā)展，據(jù)《中國奶業(yè)統(tǒng)計(jì)摘要2021》的數(shù)據(jù)顯示，2007年至2020年，我國含乳飲料和植物蛋白飲料制造行業(yè)銷售產(chǎn)值從169.25億元增長至860.2億元，年均復(fù)合增長率為13.32%，一些中小乳企已經(jīng)敲開了資本市場的大門，實(shí)際控制人及其高管也因此賺得盆滿缽滿，因此，還有更多企業(yè)排隊(duì)上市，試圖實(shí)現(xiàn)“一夜暴富”的夢想。

不過，一些中小乳企上市之后，業(yè)績直接見光死，比如一鳴食品、均瑤健康，這直接打擊了各路資本對于中小乳企的信心，盡管如此，中小乳企還是要IPO，即使擠破了頭。

2023年3月2日，四川菊樂食品股份有限公司披露了招股說明書（申報(bào)稿），四川菊樂食品股份有限公司本次擬公開發(fā)行新股不超過約3082.76萬股，公司股東不公開發(fā)售股份，公開發(fā)行的股份占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%。據(jù)深圳證券交易所發(fā)行上市審核信息公開網(wǎng)站顯示，四川菊樂食品股份有限公司IPO審核狀態(tài)更新為“已受理”，預(yù)計(jì)融資金額13.6309億元。

(資料圖)

本次募集資金用于項(xiàng)目及擬投入的募資金額為：古浪縣菊樂牧業(yè)奶牛養(yǎng)殖項(xiàng)目，金額約3.39億元；溫江乳品生產(chǎn)基地改擴(kuò)建項(xiàng)目，金額約2.78億元；營銷網(wǎng)絡(luò)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，金額約1.79億元；年產(chǎn)12萬噸乳品生產(chǎn)基地項(xiàng)目，金額約1.72億元；研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目；金額約5530萬元；信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，金額約3843萬元；補(bǔ)充流動(dòng)資金；金額約3億元。本次股票發(fā)行后擬在深交所上市。

這意味著三度闖關(guān)IPO的菊樂食品已經(jīng)通過本次反饋會(huì)，將迎接下一步的初審會(huì)。此前菊樂食品就曾經(jīng)多次沖刺IPO，卻屢屢折戟。縱覽過往IPO歷程，公司內(nèi)控與關(guān)聯(lián)交易的披露影響較大。

在此之前，菊樂股份曾于2017年12月遞表，擬登陸深交所中小板，但在2018年3月撤回材料，IPO審查遭終止。2019年中下旬，菊樂股份第二次遞表，后因公司出納挪用資金事項(xiàng)、貨幣資金披露不實(shí)等問題遭證監(jiān)會(huì)出具警示函。

經(jīng)查，證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)菊樂股份在申請首次公開發(fā)行股票并上市的過程中，存在分公司出納挪用公司資金發(fā)生額累計(jì)達(dá)9577.89萬元且首次申報(bào)稿未披露該事項(xiàng)、貨幣資金披露不實(shí)、內(nèi)控制度存在重大缺陷、返利計(jì)提不準(zhǔn)確等問題。

2020年4月，證監(jiān)會(huì)向其下發(fā)了《關(guān)于對四川菊樂食品股份有限公司采取出具警示函監(jiān)管措施的決定》。內(nèi)容顯示，菊樂股份在申請首次公開發(fā)行股票并上市過程中，存在分公司出納挪用公司資金發(fā)生額累計(jì)達(dá)9577.89萬元且首次申報(bào)稿未披露該事項(xiàng)、貨幣資金披露不實(shí)、內(nèi)控制度存在重大缺陷、返利計(jì)提不準(zhǔn)確等問題。

此外，2020年7月，由于財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)項(xiàng)目出現(xiàn)三項(xiàng)問題，四川證監(jiān)局還對時(shí)任會(huì)計(jì)師事務(wù)所信永中和的簽字會(huì)計(jì)師羅東先、劉拉采取了監(jiān)管談話措施。這一歷史內(nèi)控“失誤”在本次反饋會(huì)中同樣被重點(diǎn)關(guān)注，并要求說明前述違規(guī)行為的原因，內(nèi)部控制制度、相關(guān)流程等方面的具體缺陷；是否存在其他內(nèi)控不規(guī)范情形。

菊樂股份成立于2002年，持續(xù)深耕含乳飲料和乳制品生產(chǎn)領(lǐng)域，以“堅(jiān)持使用生牛乳”為產(chǎn)品生產(chǎn)原則，采取“差異化、大單品”的產(chǎn)品競爭策略，積極開發(fā)培育創(chuàng)新型產(chǎn)品。長期以來，菊樂股份通過菊樂酸樂奶等產(chǎn)品建立的市場認(rèn)可度和品牌影響力；后并購惠豐乳品，在發(fā)酵乳品類中新增“嚼酸奶”系列產(chǎn)品，在強(qiáng)化優(yōu)質(zhì)奶源布局方面，在巴氏殺菌乳品類中推出“打牛奶啰”等高品質(zhì)單品。

公司的主營業(yè)務(wù)為含乳飲料及乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括含乳飲料產(chǎn)品“酸樂奶”、發(fā)酵乳產(chǎn)品“嚼酸奶”及“打酸奶”等。

據(jù)招股說明書顯示，菊樂股份生鮮乳來源于外部第三方、參股牧場以及控股牧場，外部采購以甘肅省等地的北方大型規(guī)模化牧場為主，輔以四川省的部分專業(yè)合作社，收購惠豐乳品后，菊樂股份新增向黑龍江省的專業(yè)合作社采購生鮮乳。

含乳飲料是公司的核心產(chǎn)品，2019-2022H1期間，含乳飲料的收入分別為6.11億元、6.47億元、7.32億元、3.71億元，占總收入的比重分別為73.91%、65.31%、51.68%、52.33%。得益于大單品的熱銷，根據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司在2018 年含乳飲料行業(yè)市場占有率排名中位列第九。

依賴單品、奶源地在北方的菊樂股份還存在另一個(gè)問題，便是“市場困在四川”。報(bào)告期內(nèi)，菊樂股份在四川省市場實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為 81,100.69 萬元、90,736.97 萬元、105,897.13 萬元和 52,427.50 萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 98.07%、91.53%、74.72%和 74.04%，2020年菊樂股份收購了惠豐乳品，彌補(bǔ)其在東北區(qū)域和華東區(qū)域等地的銷售渠道，使得四川市場實(shí)現(xiàn)的銷售收入占比逐年降低。但目前，除惠豐乳品外，菊樂品牌的產(chǎn)品收入仍高度集中于四川省內(nèi)，收入占比超過 90%。

乳飲料行業(yè)是個(gè)發(fā)展迅速的市場，《中國奶業(yè)統(tǒng)計(jì)摘要2021》的數(shù)據(jù)顯示，2007年至2020年，我國含乳飲料和植物蛋白飲料制造行業(yè)銷售產(chǎn)值從169.25億元增長至860.2億元，年均復(fù)合增長率為13.32%。

受益于行業(yè)增長，菊樂食品的業(yè)績也連年增長。報(bào)告期內(nèi)（2019年-2022年6月），公司的營收分別為8.29億元、9.94億元、14.21億元、7.09億元，凈利潤分別為1.11億元、1.29億元、1.58億元、0.68億元。

市場空間巨大，也意味著競爭對手眾多，根據(jù)《中國奶業(yè)統(tǒng)計(jì)摘要 2021》，我國含乳飲料和植物蛋白飲料生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量由2011年的184家增加至2020年的265家。身處激烈的競爭環(huán)境中，相比伊利、蒙牛等巨頭，菊樂食品的市占率存在較大提升空間，不過對比同行，公司也存在一些較為明顯的優(yōu)勢。

不過，菊樂股份也有不可忽視的競爭劣勢。首先是整體規(guī)模較小，與龍頭乳企的差距較大；其次是“困在四川”，菊樂離開四川，其品牌知名度明顯不足。事實(shí)上，除了自身受限外，菊樂股份還在經(jīng)歷行業(yè)低潮。據(jù)《中國奶業(yè)統(tǒng)計(jì)摘要 2021》顯示，含乳飲料和植物蛋白飲料行業(yè)總收入自2017年以來快速滑落，由巔峰的1164.7億元下降至2020年的860.2億元，新冠疫情期間的影響更甚。

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