環(huán)球熱點(diǎn)評！大豆蛋白生產(chǎn)商索寶股份闖關(guān)A股，原材料價(jià)格飆長擠壓利潤，加碼布局“人造肉”勝算幾何？

復(fù)星系現(xiàn)身股東列表，鹽津鋪?zhàn)印⒑５讚平詾榭蛻?/strong>

目前，萬得福集團(tuán)持有公司57.63%的股份，為索寶股份的控股股東。劉季善通過萬得福集團(tuán)間接持有公司股份，為索寶股份的實(shí)際控制人。

值得一提的是，持有索寶股份5%以上股份的主要股東除了萬得福集團(tuán)外，還有濟(jì)南復(fù)星、寧波復(fù)星和上海邦吉。其中，濟(jì)南復(fù)星、寧波復(fù)星兩家機(jī)構(gòu)均為復(fù)星創(chuàng)富作為私募基金管理人管理的基金，分別持有公司9.38%的股份；上海邦吉為紐約交所上市的Bunge Limited旗下公司，持有索寶股份5%的股權(quán)。

資料顯示，索寶股份主營業(yè)務(wù)為大豆蛋白系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司已逐步建立起較為完整的非轉(zhuǎn)基因大豆深加工產(chǎn)業(yè)鏈，目前主要產(chǎn)品包括大豆分離蛋白、大豆?jié)饪s蛋白、組織化蛋白及非轉(zhuǎn)基因大豆油等。

實(shí)際上，成立初始索寶股份主要產(chǎn)品包括功能性濃縮蛋白和組織化蛋白，2017年公司收購子公司生物科技，實(shí)現(xiàn)了向產(chǎn)業(yè)鏈上游的延伸，逐步形成較為完整的非轉(zhuǎn)基因大豆深加工產(chǎn)品線。

2019-2021年及2022年1-6月（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于大豆蛋白系列產(chǎn)品及非轉(zhuǎn)基因大豆油，其中，大豆蛋白系列產(chǎn)品收入占比分別為66.81%、68.81%、61.24%和63.96%，是索寶股份主要收入來源。

說起大豆蛋白，其應(yīng)用覆蓋幾乎整個(gè)食品行業(yè)，主要包括肉制品、休閑食品、餐飲、保健品及植物肉等行業(yè)。索寶股份的大豆蛋白相關(guān)產(chǎn)品可以作為食品主料或配料加工成各類食品，主要應(yīng)用于肉制品（如火腿腸、午餐肉、香腸等）、植物肉、傳統(tǒng)豆制品（如千頁豆腐）、休閑食品（如QQ豆干）、速凍食品（如火鍋丸子）、營養(yǎng)飲品等。

目前，索寶股份的客戶也主要是肉制品企業(yè)和植物肉企業(yè)，包括肉制品生產(chǎn)廠商（如雙匯發(fā)展）、休閑食品生產(chǎn)廠商（如鹽津鋪?zhàn)樱⒉惋嬈髽I(yè)（如海底撈）、食用油深加工企業(yè)（如魯花集團(tuán)）、速凍食品生產(chǎn)廠商（如三全食品）等。

原材料大豆價(jià)格飆長擠壓利潤，加碼布局“人造肉”勝算幾何

根據(jù)QY Research數(shù)據(jù)，2020年全球大豆蛋白市場規(guī)模約228億元，中國是全球最大的大豆蛋白市場，占約50%的市場份額，其次是美國和歐洲。預(yù)測在2020-2026年間，全球大豆蛋白市場將以3.4%的年復(fù)合增長率增長，到2026年，達(dá)到288億元的規(guī)模。

得益于行業(yè)發(fā)展，索寶股份的業(yè)績也是穩(wěn)定增長。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入分別為10.63億元、12.75億元、15.86億元和9.02億元，凈利潤分別為6599.05萬元、9774.51萬元、1.24億元和8510.1萬元。

業(yè)績增長的同時(shí)，索寶股份更是不忘了連年分紅。報(bào)告期內(nèi)，公司分別現(xiàn)金分紅3456.86萬元、2871.89萬元、7179.72萬元和5743.77萬元，三年半累計(jì)分紅1.92億元。

可即便如此，索寶股份也面臨著毛利率不斷下滑的窘境。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為16.18%、14.4%、13.83%和13.99%，這主要與上游原材料價(jià)格波動(dòng)有關(guān)。

大豆作為公司產(chǎn)品生產(chǎn)的主要原材料，其占生產(chǎn)成本的比例較高，對索寶股份毛利率和盈利能力有一定影響，其價(jià)格波動(dòng)將直接影響公司效益。報(bào)告期內(nèi)，公司最主要的原材料為非轉(zhuǎn)基因大豆，其采購金額占原材料采購總額比例分別為90.53%、91.06%、92.7%和92.74%。

需要指出的是，2019-2021年，索寶股份非轉(zhuǎn)基因大豆采購均價(jià)分別為3789.94元/噸、4788.81元/噸和5725.64元/噸，2020年、2021年均價(jià)漲幅分別為26.36%、19.56%。甚至到了2022年上半年，非轉(zhuǎn)基因大豆采購均價(jià)繼續(xù)升高至6250.28元/噸。

值得注意的是，索寶股份的產(chǎn)能利用率也出現(xiàn)了不飽和。大豆蛋白系列產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率由2020年的98.07%一路下滑到2022年上半年的78.77%，非功能性濃縮蛋白的產(chǎn)能利用率則由2021年的96.3%下滑到2022年上半年的63.49%。本次IPO，公司也是用一半以上的募資擴(kuò)產(chǎn)能，其中1.19億元投入到3萬噸大豆組織拉絲蛋白生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目。

所謂的大豆組織拉絲蛋白，其可用于肉制品、素食、植物肉等多個(gè)領(lǐng)域。近幾年，替代性蛋白成為了食品科技中一個(gè)熱門的投資方向，這其中植物肉對于動(dòng)物肉的替代最受市場所關(guān)注。

被稱為“人造肉第一股”美國企業(yè)Beyond Meat，于2019年5月在納斯達(dá)克上市，當(dāng)天股價(jià)暴漲163%。公司也不乏好萊塢明星以及知名投資者，這包括了比爾蓋茨、萊昂納多、Jessica Chastain等。然而在市場熱度褪去后，Beyond Meat的股價(jià)一路從頂峰236美元跌到最新的18.71美元，并且公司一直處在虧損狀態(tài)，從幾千萬美元擴(kuò)大到2022年的3.66億美元。

同時(shí)，在A股打著“人造肉第一股”旗幟的雙塔食品（002481.SZ），雖然較早的布局了“植物肉”領(lǐng)域，然而該類產(chǎn)品仍處在發(fā)展階段，占比較少。不過，對于一家研發(fā)投入不高且趨于遞減的企業(yè)來說，索寶股份此時(shí)加碼“植物肉”是迎合市場炒作題材，還是臥薪嘗膽夯實(shí)產(chǎn)品版圖？

報(bào)告期內(nèi)，索寶股份的研發(fā)投入分別為3113.8萬元、4449.73萬元、4980.24萬元和1212.48萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為0.74%、0.87%、0.78%和0.76%，而同時(shí)期內(nèi)行業(yè)平均值分別為1.18%、1.28%、1.62%和1.25%。