嘀嗒出行三戰(zhàn)IPO 宋中杰的四個考題_焦點快報

規(guī)模并非萬能藥！

作者：俊群

(資料圖片)

編輯：于梅梅

風(fēng)品：玲子

來源：銠財——銠財研究院

一鼓作氣、再而衰、三而竭。翻云覆雨的資本市場，同樣講求戰(zhàn)機(jī)效率。

那么，第三次IPO的嘀嗒出行會帶來驚喜么？何時成功上岸？

01

凈利下滑、滴滴回歸

好日子到頭？

LAOCAI

2月20日，嘀嗒出行在港交所遞表。中金、海通國際及野村國際為聯(lián)席保薦人。有市場消息稱，企業(yè)可能最快將于今年6月掛牌交易。

期許是好的，然往期看，嘀嗒沖關(guān)并不順?biāo)臁?020年10月首闖港交所，2021年4月更新招股書。此后一直處于停滯狀態(tài)，直到時隔近兩年后才再次遞表。

而放眼賽道，滴滴出行、哈啰出行等都在謀求上市，爭奪國內(nèi)“共享出行第一股”稱號。

聚焦本次IPO，計劃募資5億美元，擬重點用于提升技術(shù)能力及升級安全機(jī)制；擴(kuò)大用戶群并加強(qiáng)營銷及推廣計劃；增強(qiáng)變現(xiàn)能力；在中國出行市場價值鏈中選擇性地尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟及投資收購機(jī)會等。

做大做強(qiáng)之心無需累言，只是難度幾何？

相較創(chuàng)立于2012年的滴滴，嘀嗒算是出行市場后來者，CEO宋中杰在2010年團(tuán)購業(yè)“千團(tuán)大戰(zhàn)”時期創(chuàng)立了“嘀嗒團(tuán)”，成績最好時做到過行業(yè)前三。2014年開始以順風(fēng)車切入出行業(yè)，然彼時巨頭滴滴實力太過強(qiáng)大，直到其順風(fēng)車下架，嘀嗒才有了大拓展機(jī)會，一路狂飆實現(xiàn)了彎道超車：

2018年第四季，公司順風(fēng)車業(yè)務(wù)量環(huán)比增長142.3%。2019年增幅接近350%，順風(fēng)車交易額達(dá)85億元，已拿下國內(nèi)市場66.5%份額，躋身板塊領(lǐng)頭羊。

2020-2022年前9月，按收入結(jié)構(gòu)劃分，嘀嗒順風(fēng)車收入為6.72億元、6.95億元、3.9億元，占同期總收入89.1%、89%及91.1%。

直到現(xiàn)在，嘀嗒順風(fēng)車仍占據(jù)市場第一。這或是其沖擊IPO的最大底氣。考量在于，這份一哥光環(huán)是否有運氣成分、后續(xù)又能持續(xù)多久？

2021年7月滴滴25款軟件全部下架，2022年6月其在紐交所摘牌；7月被罰80億元。連連重?fù)簦屵@位行業(yè)大哥業(yè)務(wù)低迷、市場收縮，也讓嘀嗒快速分食市場。以至有網(wǎng)友吐槽滴滴跌倒滴答吃飽。

考量在于，深入基本面，2020-2022年前9月公司營收7.54億元、7.81億元、4.28億元，營收規(guī)模相較2018年的1.51億元有了明顯跨越，可年同比增速不算多亮眼。

同期，經(jīng)調(diào)整后凈利3.43億元、2.38億元、0.65億元，雖保持了盈利體面，然盈利能力持續(xù)下降肉眼可見。

那么，面對滴滴的卷土重來能招架的住么？

2023年1月16日滴滴終于回歸，恢復(fù)新用戶注冊。一個月后，嘀嗒出行時隔近兩年再次沖擊港交所。

需要說明的是，滴滴上架后，補(bǔ)貼老司機(jī)、拉新司機(jī)的活動重新開展，大有重拾舊山河之勢，進(jìn)擊之態(tài)對嘀嗒顯然不是好消息。好日子是否要畫上句號了？如何應(yīng)戰(zhàn)是其一道嚴(yán)肅考題。

浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任盤和林表示，嘀嗒出行再次嘗試上市一方面是自我造血能力還沒有完全形成，需要融資窗口獲得融資。另一面是嘀嗒出行考慮到自身的市場規(guī)模還沒達(dá)最佳狀態(tài)，未來要和滴滴等爭平臺奪市場份額，也需要一個融資入口。

02

順風(fēng)車集中依賴

毛利率下滑、出租車業(yè)務(wù)虧損

LAOCAI

沒錯，對于網(wǎng)約車來說，融資無疑是擴(kuò)大規(guī)模的基本手段。

然經(jīng)過了10多年的跑馬圈地、市場增量紅利所剩不多。行業(yè)天花板下，賽道進(jìn)入精耕深耕的下半場。除了規(guī)模擴(kuò)大的面子，更要提質(zhì)增效的離子。嘀嗒表現(xiàn)又如何呢？

目前，嘀嗒出行收入包括順風(fēng)車服務(wù)費、智慧出租車服務(wù)費、廣告及其他服務(wù)費等。

其中，順風(fēng)車是妥妥核心業(yè)務(wù)，且占總收入比持續(xù)增加。

2020年、2021年和2022年前9月，業(yè)務(wù)收益占總營收89.1%、89%和91.1%。集中依賴性肉眼可見。

這其實與嘀嗒運營模式有關(guān)，公司不用承擔(dān)養(yǎng)車等重資產(chǎn)開支，是一個撮合順風(fēng)車交易的共享經(jīng)濟(jì)平臺，業(yè)務(wù)模式相對較輕、運營靈活成本更低，自然擴(kuò)張就快。

但并非沒有隱憂，比如順風(fēng)車服務(wù)毛利率從2020年的86.7%下滑至2022年9月的80.5%。

其他兩業(yè)務(wù)也不樂觀：廣告及其他服務(wù)的毛利率從從2020年68.7%滑至2022年9月的57.1%，智慧出租車業(yè)務(wù)甚至2022年出現(xiàn)了741萬元虧損。

對于順風(fēng)車毛利率下滑，嘀嗒表示與增加補(bǔ)貼、提高保險額上限有關(guān)，用于出租車司機(jī)的補(bǔ)貼同比增長3.8倍。智慧出租車業(yè)務(wù)虧損，與疫情影響和服務(wù)成本增加有關(guān)。廣告業(yè)務(wù)毛利率下降則與廣告主和第三方服務(wù)商聯(lián)系有關(guān)。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰認(rèn)為，簡單輕量化的模式造就了嘀嗒出行的持續(xù)盈利。但另一方面，單一業(yè)務(wù)也使嘀嗒出行抗風(fēng)險能力不足。就目前來看，嘀嗒出行約九成收入來自順風(fēng)車，其出租車業(yè)務(wù)方面還需加快步伐。

沒錯，出租車業(yè)務(wù)可說是嘀嗒的第二增長線，一直被給予厚望。

如今又添新疾，“老大哥”滴滴已能正常注冊新用戶，同時持續(xù)用大額優(yōu)惠券攻略失地。每日汽車電訊曾報道，滴滴內(nèi)部人士稱：“出租車業(yè)務(wù)將是2023年滴滴發(fā)展的重點之一。”

可以預(yù)見，出租車江湖將迎來“血雨腥風(fēng)”，嘀嗒的第二增長線可安好、又會怎么走呢？

同時，后來者勢頭不減。2020年、2021年和2022年前9月，嘀嗒出行順風(fēng)車平臺分別產(chǎn)生約1.46億次、1.3億次和7210萬次搭乘。哈啰順風(fēng)車2022年平臺內(nèi)完成的順路合乘訂單達(dá)到1.5億次。

至2022年9月30日，嘀嗒出行順風(fēng)車服務(wù)覆蓋全國366個城市，擁有約1240萬名認(rèn)證私家車車主。截至2022年底，哈啰順風(fēng)車?yán)塾嬚J(rèn)證車主超2200萬名。

差距日益縮小、甚至還有反超，也折射到市場份額變化上。據(jù)招股書，嘀嗒出行順風(fēng)車業(yè)務(wù)市場份額已由66.5%降至38.1%，而第二位、第三位占比則達(dá)到了31.5%、21.7%。

招股書坦言，平臺若干競爭對手較嘀嗒出行擁有更雄厚的財務(wù)、技術(shù)、營銷、研發(fā)、制造及其他資源、更高的知名度、更悠久的經(jīng)營歷史或更龐大的用戶群，可能投入更多資源開發(fā)、推廣及銷售產(chǎn)品，并提供較嘀嗒更低的價格，這可能對嘀嗒的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

行業(yè)分析師劉俊群表示，嘀嗒與順風(fēng)車業(yè)務(wù)深度綁定，“一榮俱榮、一損俱損”。收入結(jié)構(gòu)單一、集中依賴讓其受市場競品、政策環(huán)境等影響明顯。毛利率下滑說明激烈競爭中，王者嘀嗒并不輕松、已有疲態(tài)。盡快培育第二增長線，是嘀嗒重中之重，否則增長疲軟態(tài)勢或會越發(fā)明顯。

如何講好成長故事，展示更多盈利確定性，是此次嘀嗒IPO的重要考題。

03

投訴超萬條、多次被約談

貴在念好內(nèi)控經(jīng)

LAOCAI

當(dāng)然，奔跑的基礎(chǔ)首先是底盤要穩(wěn)。

“老大哥”前車之鑒仍歷歷在目。對于網(wǎng)約車來說，安全永遠(yuǎn)是一把高懸力劍。

雖然趁著滴滴跌倒，嘀嗒順風(fēng)車實現(xiàn)逆襲。但誰也說不準(zhǔn)，下一次監(jiān)管會不會落到嘀嗒頭上。

近年來，嘀嗒多次出現(xiàn)在被約談名單上。據(jù)雷達(dá)財經(jīng)此前報道，從2020年3月到2022年12月，嘀嗒出行主體公司“北京暢行”被約談了8次。

細(xì)梳約談內(nèi)容，包括出行安全隱患、隨意調(diào)整運營規(guī)則、侵害從業(yè)人員和乘客合法權(quán)益、擾亂公平競爭市場秩序、惡意壓底運價、涉嫌以順風(fēng)車名義從事非法網(wǎng)約車等等。

據(jù)招股書，公司順風(fēng)車平臺累計收到57宗行政罰款，雖然36宗后續(xù)已撤銷，但仍有21宗行政罰款，造成累計55萬元的處罰損失。

瀏覽黑貓投訴，截至2023年3月3日，嘀嗒出行累計遭遇消費者投訴11637件。涉及“強(qiáng)行扣除當(dāng)事人賬戶金額”、“司機(jī)私下收費”“車主無故取消順風(fēng)車”等等。

當(dāng)然，這非一家之痛。

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022年中國網(wǎng)約車消費者認(rèn)為網(wǎng)約車存在的安全隱患中，61.1%消費者認(rèn)為網(wǎng)約車存在司機(jī)準(zhǔn)入門檻較低，60.8%消費者認(rèn)為網(wǎng)約車存在相關(guān)制度不完善，40.1%消費者認(rèn)為網(wǎng)約車存在司機(jī)信息與平臺信息不一致。

在此大背景下，監(jiān)管加碼是趨勢。目前多地已頒布指導(dǎo)性的實施條例，在厘清合乘出行服務(wù)未被界定為交通運輸業(yè)務(wù)的同時，進(jìn)一步規(guī)定合乘出行服務(wù)平臺、車輛及司機(jī)的要求，包括每日合乘出行次數(shù)的限制、費用分?jǐn)倶?biāo)準(zhǔn)、數(shù)據(jù)攝取或備案及背景調(diào)查要求。

其中，北京、上海、廣州、深圳等地出臺對順風(fēng)車車主提供合乘服務(wù)每車每日次數(shù)、以及分?jǐn)偝杀镜姆绞降茸隽嗣鞔_限制。

江西新能源科技職業(yè)學(xué)院新能源汽車技術(shù)研究院院長張翔指出，網(wǎng)約車企業(yè)競爭的關(guān)鍵因素還是管理和服務(wù)水平，要對司機(jī)、車輛進(jìn)行有效管理，避免出現(xiàn)安全事故。

沒錯，規(guī)模狂飆、粗放運營的上半場已經(jīng)過去，下半場拼的是平臺專業(yè)性、精細(xì)化、特色性、生態(tài)化的綜合賦能，夯實用戶體驗口碑，才是生存乃至發(fā)展的根基。

那么，看看上述違規(guī)投訴槽點，規(guī)模王者嘀嗒是否一覽眾山小的同時，也高處不勝寒？如何夯實質(zhì)量根基是其第三道考題。

04

資本市場不香了？

更多耐心與堅持

LAOCAI

或許，也有無奈與急迫。

自2014年成立以來，嘀嗒出行先后經(jīng)歷過5輪融資，投資者包含蔚來資本、IDG、崇德資本、易車網(wǎng)、高瓴、京東等，融資總額達(dá)到18.5億元。

在2018年最近一輪E輪融資中，嘀嗒出行獲得高瓴資本等多家機(jī)構(gòu)認(rèn)投，最終斬獲8億元融資，可謂風(fēng)光無二。

2019年，公司交易總額（GTV）達(dá)到110億元，其中順風(fēng)車交易額85億元，同比增長347.4%。

值得一提的是，嘀嗒出行還為持股最高的外部股東李斌設(shè)置了董事席位，后者加入嘀嗒出行董事會并負(fù)責(zé)投資策略等具體業(yè)務(wù)，還可為董事會指導(dǎo)及批準(zhǔn)的事宜提供意見。足夠重視尊重。

然玩味的是，2018年E輪融資后，嘀嗒出行至今超4年未再獲取新融資。是否不香了？為啥不香了？

或許也好理解。資本都是趨利避害的。除了滴滴、哈嘍，跨界選手高德、美團(tuán)、高德等也在圍追堵截，市場不缺選擇者。同時日益加碼的監(jiān)管和漸顯的行業(yè)增量天花板，也非加分項。

如此看，滴答此次IPO也有背水一戰(zhàn)感。只是不禁疑問，曾經(jīng)巔峰期都未能闖成的IPO，在如今賽道擁擠時勝算又幾何？嘀嗒是否錯過最佳上市期？靠啥打動投資者的芳心？

當(dāng)然，也有執(zhí)著、激情的A面。

創(chuàng)始人、CEO宋中杰對時機(jī)的把控一直敏銳。2014年，各大資本爭奪出行市場規(guī)模的時候，嘀嗒出行并沒跟風(fēng)，而是主選了順風(fēng)車領(lǐng)域的細(xì)分市場。

可以說，聚焦細(xì)分賽道是嘀嗒制勝之道。雖然目前兩大主要業(yè)務(wù)有所下滑，但宋中杰仍有拼勁雄心。

2022年底在回應(yīng)媒體采訪時表示，“2023年，嘀嗒出行將堅定不移地專注于“挖潛增效”、不給路上添堵的另一種出行方式。通過科技賦能和模式創(chuàng)新，以合規(guī)順風(fēng)車和智慧出租車兩大業(yè)務(wù)為重要支撐，積極探索能夠滿足大眾多樣化出行需求的可持續(xù)路徑。”

不止說說，在人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)和大數(shù)據(jù)分析等領(lǐng)域嘀嗒確實下了功夫。

2020年、2021年和2022年前9個月，嘀嗒研發(fā)費為4734.6萬元，6007.1萬元和6151.4萬元，占營收比重分別為6.3%、7.7%和14.4%，持續(xù)增加。

另一面，在出行業(yè)嘀嗒已占得規(guī)模先機(jī)。

根據(jù)F&S報告，中國四輪出行市場由出租車揚招、出租車網(wǎng)約、網(wǎng)約車及順風(fēng)車組成，2021年的訂單總數(shù)分別約為144億、18億、102億和3億。這意味著嘀嗒所處的（出租車揚招、出租車網(wǎng)約和順風(fēng)車）業(yè)務(wù)已占據(jù)中國四輪出行市場超六成份額。

宋中杰曾坦言，“我們走的是一條很難的路，這條路不會輕易讓你成功，你需要的是耐心和堅持。更重要的是，你需要先人一步看到未來和終局。”

沒錯，回望出行市場10年混戰(zhàn)，充裕資金是殺伐利器，卻非萬能解藥，因為后來者的模仿復(fù)雜門檻并不高，規(guī)模王者的競爭壁壘并不牢靠。

真正的規(guī)模效應(yīng)，體量速度只是面子，質(zhì)量口碑才是里子。往期看，嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)能一路高增，除了一份運氣也有一份戰(zhàn)略耐心、一份產(chǎn)品堅持。

上天總是眷顧有韌性的人和事，三戰(zhàn)IPO嘀嗒、宋中杰，能否繼續(xù)答好這個耐心堅持考題、夯實質(zhì)量根基，是其如愿上市、乃至扼守王位的關(guān)鍵。

本文為銠財原創(chuàng)

關(guān)鍵詞：