通訊！同宇新材IPO：不重視技術研發(fā) 是否符合創(chuàng)業(yè)板定位

同宇新材料(廣東)股份有限公司于2023年2月15日提交申報，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，保薦人(主承銷商)為興業(yè)證券股份有限公司，保薦代表人為林劍鋒、萬弢。作為一家專業(yè)從事電子樹脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同宇新材選擇在創(chuàng)業(yè)板上市是非常合適的。但其招股說明書中指出，企業(yè)研發(fā)費用連年降低，同時截至本招股說明書簽署日，公司擁有8項專利，其中7項為發(fā)明專利，1項為實用新型專利。而可比公司東材科技截止2022年6月30日,公司擁有發(fā)明專利147項,實用新型專利30項。收獲證監(jiān)會“靈魂拷問”：研發(fā)費用率持續(xù)低于同行，主營業(yè)務是否具有創(chuàng)新性，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位？

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研發(fā)費不足同行三分之一 專利儲備量不足

在與同行業(yè)公司的對比中，同宇新材研發(fā)費用率不僅連年下降，并且均低于行業(yè)平均值。2022年上半年更是不足平均值的1/3。擁有專利數(shù)量方面，同宇新材擁有7項為發(fā)明專利，1項為實用新型專利。而東材科技東材科技截止2022年6月30日,擁有發(fā)明專利147項,實用新型專利30項。如此顯著的差距可以看出同宇新材研發(fā)創(chuàng)新能力顯著缺乏。

高管薪酬占比驚人 而研發(fā)主管薪酬僅13.83萬

公司對技術研發(fā)的不重視還體現(xiàn)在薪酬結構上。招股書顯示，2021年張弛等四名高管薪酬相加達800余萬，當年員工人數(shù)為189人，薪酬總額為2200余萬，員工人均薪酬僅7.5萬，而作為技術研發(fā)關鍵崗位的研發(fā)部主管徐國正薪酬僅有13.83萬，如此薪酬結構是否合理？

行業(yè)競爭：產(chǎn)業(yè)鏈地位尷尬，兩大痛點影響長期發(fā)展

同宇新材招股說明書風險因素指出一系列影響公司后續(xù)經(jīng)營的負面風險，需要格外關注的有兩條。其一是原材料價格波動及穩(wěn)定供應的風險，說明書指出司主要原材料為基礎液態(tài)環(huán)氧樹脂、四溴雙酚 A、DOPO、雙酚 A 和環(huán)氧氯丙烷等，2019 年度、2020 年度、2021 年度和 2022 年 1-6 月，公司直接材料成本占主營業(yè)務成本的比例分別為 93.19%、90.12%、91.81%和 92.17%，原材料價格的波動情況對公司生產(chǎn)成本、銷售價格和盈利能力有較大影響。同時，報告期內，公司向前五大原材料供應商(合并口徑)的采購金額占當期原材料采購總額的比例分別為 66.06%、56.97%、41.66%和 40.71%，供應商集中度相對較高。將以上兩點綜合分析，可以看出同宇新材較高的供應商集中度與極高的原材料外采比例，對公司未來的經(jīng)營是較大的風險。如果上游原材料價格上漲，在供應商如此集中的情況下，企業(yè)難以獲得足夠的議價權來控制原材料成本。

第二大主要客戶較為集中的風險。說明書顯示，公司下游客戶主要為覆銅板生產(chǎn)企業(yè)，目前，我國覆銅板行業(yè)已形成了較為穩(wěn)定的競爭格局，行業(yè)市場集中度較高。報告期內，公司來自前五名客戶(合并口徑)的收入分別為 22,772.99 萬元、28,127.42 萬元、70,124.32 萬元和 50,427.39萬元，占當期營業(yè)收入的比重分別為 81.79%、74.38%、74.04%和 79.60%。如此集中的主要客戶，讓人不得不懷疑公司對下游企業(yè)是否有足夠的議價能力。上下游兩面承壓，同宇新材未來業(yè)績存在一定的不穩(wěn)定性。

應收賬款和票據(jù)占比高 業(yè)績增長顯紙面富貴

根據(jù)企業(yè)財務數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年1-6月，公司應收賬款占營業(yè)收入的比例分別為39.70%、30.03%、27.13%和40.36%。報告期各期末，公司的應收票據(jù)賬面價值分別占流動資產(chǎn)的比重分別為21.07%、21.79%、30.99%和35.85%。兩者相加，同宇新材的應收數(shù)額在近期達到營收的65.48%和80.56%。與此同時，存貨從2019年起連年增長，2022年上半年存貨量比2019年增長超2.5倍。可以看出企業(yè)經(jīng)營承壓，增長的營收和利潤更多呈現(xiàn)在表觀數(shù)據(jù)上。對公司的實際經(jīng)營而言，高額的應收賬款帶來的壞賬風險與大量存貨帶來的存貨跌價風險對企業(yè)上會是極為顯著的不利因素。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)多年為負，更加體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營壓力。

大客戶中多有股東任職過往

同時，我們關注到，各報告期末公司應收賬款排行前五的公司始終有南亞新材、建韜集團、生益科技這三家公司存在。而公司高管兼股東鄧凱華2009年12月至2014年12月，任南亞新材營銷總監(jiān)。高管兼股東章星2006年6月至2008年4月，任建滔(廣州)高新材料有限公司研發(fā)工程師；2013年6月至2014年7月，任南亞新材研發(fā)項目經(jīng)理、副總監(jiān)。公司實控人之一蘇世國曾有7年的生益科技就職履歷，2007年7月至2014年4月其任生益科技研發(fā)工程師。不知道。南亞新材、建滔集團等公司主要客戶期后業(yè)績下滑，對公司采購卻加大這一反常現(xiàn)象是否與此有關。

市占率、產(chǎn)能利用率未披露 上市募資擴產(chǎn)有效性如何？

招股說明書中企業(yè)預計募集13億元資金，擬將所募集資金用于投資電子樹脂項目擴產(chǎn)(12億)流動資金(1億)。但其在說明書中既沒有披露具體的產(chǎn)能利用率，也并未披露公司產(chǎn)品市占率。同宇新材業(yè)績增長極為依賴前五大客戶，其在說明書中指出2022 年 1-9 月，南亞新材、華正新材、生益科技的營業(yè)收入分別同比下降 13.12%、11.23%和 11.07%，扣非后歸母凈利潤分別同比下降 94.46%、70.25%和 45.85%；2022 年 1-6 月，建滔集團的本公司持有人本期間溢利應占份額同比下降 52.40%?？梢娡钚虏牡臉I(yè)績與大客戶的經(jīng)營狀況呈高度正相關，需求穩(wěn)定性不足。在需求波動，公司研發(fā)投入嚴重不足的情況下，募集12億資金用于擴產(chǎn)恐怕缺少一些說服力。

總體而言，雖然同宇新材在凈利潤、營業(yè)收入等方面表觀數(shù)據(jù)達到上市要求，但也存在技術研發(fā)能力不足，對前五大客戶的依賴性極大，產(chǎn)業(yè)鏈地位尷尬，應收賬款、應收票據(jù)占比較大等一系列問題。其上市之路仍然存在不小的挑戰(zhàn)。

關鍵詞： 是否符合 技術研發(fā)