通訊！同宇新材IPO：不重視技術(shù)研發(fā) 是否符合創(chuàng)業(yè)板定位

同宇新材料(廣東)股份有限公司于2023年2月15日提交申報，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，保薦人(主承銷商)為興業(yè)證券股份有限公司，保薦代表人為林劍鋒、萬弢。作為一家專業(yè)從事電子樹脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同宇新材選擇在創(chuàng)業(yè)板上市是非常合適的。但其招股說明書中指出，企業(yè)研發(fā)費用連年降低，同時截至本招股說明書簽署日，公司擁有8項專利，其中7項為發(fā)明專利，1項為實用新型專利。而可比公司東材科技截止2022年6月30日,公司擁有發(fā)明專利147項,實用新型專利30項。收獲證監(jiān)會“靈魂拷問”：研發(fā)費用率持續(xù)低于同行，主營業(yè)務(wù)是否具有創(chuàng)新性，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位？

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研發(fā)費不足同行三分之一 專利儲備量不足

在與同行業(yè)公司的對比中，同宇新材研發(fā)費用率不僅連年下降，并且均低于行業(yè)平均值。2022年上半年更是不足平均值的1/3。擁有專利數(shù)量方面，同宇新材擁有7項為發(fā)明專利，1項為實用新型專利。而東材科技東材科技截止2022年6月30日,擁有發(fā)明專利147項,實用新型專利30項。如此顯著的差距可以看出同宇新材研發(fā)創(chuàng)新能力顯著缺乏。

高管薪酬占比驚人 而研發(fā)主管薪酬僅13.83萬

公司對技術(shù)研發(fā)的不重視還體現(xiàn)在薪酬結(jié)構(gòu)上。招股書顯示，2021年張弛等四名高管薪酬相加達(dá)800余萬，當(dāng)年員工人數(shù)為189人，薪酬總額為2200余萬，員工人均薪酬僅7.5萬，而作為技術(shù)研發(fā)關(guān)鍵崗位的研發(fā)部主管徐國正薪酬僅有13.83萬，如此薪酬結(jié)構(gòu)是否合理？

行業(yè)競爭：產(chǎn)業(yè)鏈地位尷尬，兩大痛點影響長期發(fā)展

同宇新材招股說明書風(fēng)險因素指出一系列影響公司后續(xù)經(jīng)營的負(fù)面風(fēng)險，需要格外關(guān)注的有兩條。其一是原材料價格波動及穩(wěn)定供應(yīng)的風(fēng)險，說明書指出司主要原材料為基礎(chǔ)液態(tài)環(huán)氧樹脂、四溴雙酚 A、DOPO、雙酚 A 和環(huán)氧氯丙烷等，2019 年度、2020 年度、2021 年度和 2022 年 1-6 月，公司直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為 93.19%、90.12%、91.81%和 92.17%，原材料價格的波動情況對公司生產(chǎn)成本、銷售價格和盈利能力有較大影響。同時，報告期內(nèi)，公司向前五大原材料供應(yīng)商(合并口徑)的采購金額占當(dāng)期原材料采購總額的比例分別為 66.06%、56.97%、41.66%和 40.71%，供應(yīng)商集中度相對較高。將以上兩點綜合分析，可以看出同宇新材較高的供應(yīng)商集中度與極高的原材料外采比例，對公司未來的經(jīng)營是較大的風(fēng)險。如果上游原材料價格上漲，在供應(yīng)商如此集中的情況下，企業(yè)難以獲得足夠的議價權(quán)來控制原材料成本。

第二大主要客戶較為集中的風(fēng)險。說明書顯示，公司下游客戶主要為覆銅板生產(chǎn)企業(yè)，目前，我國覆銅板行業(yè)已形成了較為穩(wěn)定的競爭格局，行業(yè)市場集中度較高。報告期內(nèi)，公司來自前五名客戶(合并口徑)的收入分別為 22,772.99 萬元、28,127.42 萬元、70,124.32 萬元和 50,427.39萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為 81.79%、74.38%、74.04%和 79.60%。如此集中的主要客戶，讓人不得不懷疑公司對下游企業(yè)是否有足夠的議價能力。上下游兩面承壓，同宇新材未來業(yè)績存在一定的不穩(wěn)定性。

應(yīng)收賬款和票據(jù)占比高 業(yè)績增長顯紙面富貴

根據(jù)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年1-6月，公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例分別為39.70%、30.03%、27.13%和40.36%。報告期各期末，公司的應(yīng)收票據(jù)賬面價值分別占流動資產(chǎn)的比重分別為21.07%、21.79%、30.99%和35.85%。兩者相加，同宇新材的應(yīng)收數(shù)額在近期達(dá)到營收的65.48%和80.56%。與此同時，存貨從2019年起連年增長，2022年上半年存貨量比2019年增長超2.5倍。可以看出企業(yè)經(jīng)營承壓，增長的營收和利潤更多呈現(xiàn)在表觀數(shù)據(jù)上。對公司的實際經(jīng)營而言，高額的應(yīng)收賬款帶來的壞賬風(fēng)險與大量存貨帶來的存貨跌價風(fēng)險對企業(yè)上會是極為顯著的不利因素。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)多年為負(fù)，更加體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營壓力。

大客戶中多有股東任職過往

同時，我們關(guān)注到，各報告期末公司應(yīng)收賬款排行前五的公司始終有南亞新材、建韜集團(tuán)、生益科技這三家公司存在。而公司高管兼股東鄧凱華2009年12月至2014年12月，任南亞新材營銷總監(jiān)。高管兼股東章星2006年6月至2008年4月，任建滔(廣州)高新材料有限公司研發(fā)工程師；2013年6月至2014年7月，任南亞新材研發(fā)項目經(jīng)理、副總監(jiān)。公司實控人之一蘇世國曾有7年的生益科技就職履歷，2007年7月至2014年4月其任生益科技研發(fā)工程師。不知道。南亞新材、建滔集團(tuán)等公司主要客戶期后業(yè)績下滑，對公司采購卻加大這一反常現(xiàn)象是否與此有關(guān)。

市占率、產(chǎn)能利用率未披露 上市募資擴(kuò)產(chǎn)有效性如何？

招股說明書中企業(yè)預(yù)計募集13億元資金，擬將所募集資金用于投資電子樹脂項目擴(kuò)產(chǎn)(12億)流動資金(1億)。但其在說明書中既沒有披露具體的產(chǎn)能利用率，也并未披露公司產(chǎn)品市占率。同宇新材業(yè)績增長極為依賴前五大客戶，其在說明書中指出2022 年 1-9 月，南亞新材、華正新材、生益科技的營業(yè)收入分別同比下降 13.12%、11.23%和 11.07%，扣非后歸母凈利潤分別同比下降 94.46%、70.25%和 45.85%；2022 年 1-6 月，建滔集團(tuán)的本公司持有人本期間溢利應(yīng)占份額同比下降 52.40%?？梢娡钚虏牡臉I(yè)績與大客戶的經(jīng)營狀況呈高度正相關(guān)，需求穩(wěn)定性不足。在需求波動，公司研發(fā)投入嚴(yán)重不足的情況下，募集12億資金用于擴(kuò)產(chǎn)恐怕缺少一些說服力。

總體而言，雖然同宇新材在凈利潤、營業(yè)收入等方面表觀數(shù)據(jù)達(dá)到上市要求，但也存在技術(shù)研發(fā)能力不足，對前五大客戶的依賴性極大，產(chǎn)業(yè)鏈地位尷尬，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)占比較大等一系列問題。其上市之路仍然存在不小的挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞： 是否符合 技術(shù)研發(fā)