實(shí)時(shí)：私募信貸成為經(jīng)濟(jì)衰退的避風(fēng)港

1. KKR建議增配10%私募信貸資產(chǎn)

【資料圖】

2. 中低端直接借貸表現(xiàn)更穩(wěn)定

3. 特殊機(jī)會(huì)信貸大放異彩

4. 2023年私募信貸將涌現(xiàn)更廣泛的策略

文：海投全球丨ID：Haitou-Global

字?jǐn)?shù)：1439字，閱讀時(shí)長(zhǎng)：3分鐘

私募信貸又稱(chēng)私募債務(wù)融資，具有非公開(kāi)、抗周期、高回報(bào)等特點(diǎn)。作為私募資本市場(chǎng)中的第三大資產(chǎn)類(lèi)別，2021年全球私募信貸資產(chǎn)規(guī)模突破1.2萬(wàn)億美元。盡管全球私募信貸的交易量和融資速度較2020年的歷史峰值有所放緩，但該類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)依舊平穩(wěn)。

考慮到今年更加嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，私募信貸還將面臨一系列挑戰(zhàn)，包括持續(xù)通脹、利率上升以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等。在經(jīng)濟(jì)不確定性增加和美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的背景下，投資者仍然認(rèn)為私募信貸具有吸引力，因?yàn)樵撡Y產(chǎn)類(lèi)別能夠產(chǎn)生穩(wěn)定回報(bào)，在利率上升的環(huán)境中豐富投資組合多樣性，為投資者提供保障。

KKR在2022年年中的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中指出，投資者應(yīng)將部分傳統(tǒng)的60/40股債投資組合轉(zhuǎn)向包括私募信貸在內(nèi)的另類(lèi)投資，在即將到來(lái)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中提高組合回報(bào)并降低風(fēng)險(xiǎn)。KKR建議LP逐步將私募信貸資產(chǎn)持有量提升至整體投資組合的10%，利用浮動(dòng)利率資產(chǎn)來(lái)獲取更多回報(bào)。

目前私募信貸的主要種類(lèi)包括直接借貸、不良債、夾層債、特殊機(jī)會(huì)債和風(fēng)投借貸等。多樣的資產(chǎn)類(lèi)別也為投資者提供多重選擇，以應(yīng)對(duì)不同的市場(chǎng)環(huán)境。良性環(huán)境下，投資者可以選擇投資直接借貸；市場(chǎng)遇冷，投資者則更加青睞不良債和其他債務(wù)投資。隨著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)的加劇，投資者將更加依賴(lài)私募信貸對(duì)投資組合的保護(hù)作用。

中低端直接借貸表現(xiàn)更穩(wěn)定

盡管私募信貸種類(lèi)繁多，但在各類(lèi)私募債中，直接借貸基金仍是最受關(guān)注的一類(lèi)。數(shù)據(jù)顯示，2019年48%的機(jī)構(gòu)投資者參與了直接借貸基金的投資。如果借款人違約，貸款機(jī)構(gòu)將優(yōu)先獲得償還。

直接貸款的歷史表現(xiàn)表明，在市場(chǎng)低迷時(shí)期，稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（EBITDA）低于5,000萬(wàn)美元的公司貸款回報(bào)表現(xiàn)更好。其原因在于，機(jī)構(gòu)對(duì)中小型公司的貸款審查和交易條款更嚴(yán)格，在信貸表現(xiàn)不佳時(shí)提供保護(hù)。

這些交易往往以更少的債務(wù)、契約靈活性和更多的資金緩沖達(dá)成。與銀團(tuán)貸款市場(chǎng)相比，中低端市場(chǎng)的直接貸款機(jī)構(gòu)一直在爭(zhēng)取更嚴(yán)格有利的條款。如果宏觀(guān)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，這些條款也將更好地保護(hù)投資者資產(chǎn)。

2019年，海投全球推出了針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的私募信貸基金，聘請(qǐng)美國(guó)知名三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，為投資人提供更加安全穩(wěn)定合規(guī)的投資選擇。2021年，海投全球私募信貸基金被Bloomberg根據(jù)基金表現(xiàn)提名，獲得Hedgeweek最佳新興信貸基金獎(jiǎng)。海投全球私募信貸基金在2022年繼續(xù)獲得了穩(wěn)定、優(yōu)異、超出市場(chǎng)的表現(xiàn)。

特殊機(jī)會(huì)信貸大放異彩

在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，投資者也在更多尋求特殊機(jī)會(huì)信貸投資，以實(shí)現(xiàn)回報(bào)最大化。特殊機(jī)會(huì)信貸投資于整個(gè)信貸領(lǐng)域的一級(jí)和二級(jí)機(jī)會(huì)，為急需資金的公司提供過(guò)橋或救援融資。該資產(chǎn)類(lèi)別受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響更小。基金經(jīng)理可以靈活地向資金緊張的公司提供貸款，并在二級(jí)市場(chǎng)交易不良債務(wù)。

2022年許多信貸管理公司完成了針對(duì)特殊機(jī)會(huì)投資的基金募集。比如歐洲的Arcmont、Pemberton、Hayfin等。投資者可以從商業(yè)公司、基金經(jīng)理和銀行手中以極低的折扣價(jià)購(gòu)買(mǎi)表現(xiàn)不佳的信貸，這些公司正面臨流動(dòng)性壓力。

受能源危機(jī)和地緣政治的影響，歐洲市場(chǎng)承壓，特殊機(jī)會(huì)信貸迎來(lái)更好的發(fā)展機(jī)遇。Pitchbook在一份研究中表明，當(dāng)前背景下更多LP傾向于私募信貸投資，并初次在特殊機(jī)會(huì)信貸、不良債務(wù)等領(lǐng)域進(jìn)行布局。

私募信貸市場(chǎng)多樣化

隨著投資者對(duì)投資組合多樣化和降低風(fēng)險(xiǎn)的需求加劇，以往私募信貸領(lǐng)域中一些不太知名的策略同樣受到關(guān)注。比如專(zhuān)業(yè)融資、訴訟融資、凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）貸款、資產(chǎn)抵押貸款和音樂(lè)版稅貸款等。這些資產(chǎn)可以提供通脹保護(hù)，同時(shí)提供不受公開(kāi)市場(chǎng)制約的穩(wěn)定現(xiàn)金流。

2023年私募信貸市場(chǎng)預(yù)計(jì)將涌現(xiàn)更多更廣泛的策略，以滿(mǎn)足不同投資者的需求。多樣的資產(chǎn)類(lèi)別將進(jìn)一步豐富投資者的選擇，實(shí)現(xiàn)投資組合的多元化。

參考資料

1. Pitchbook，Private debt outlook 2023: Risk and opportunity co-exist

2. Private debt investor，What will shape Private Credit in 2023

3. Pitchbook，Private Credit 2023 Outlook: More market share, higher yield. But more defaults, too

4. 海投全球，全球私募債權(quán)基金管理規(guī)模破萬(wàn)億美元

5. 海投全球，私募信貸，一種“抗波動(dòng)”資產(chǎn)類(lèi)別的興起

6. 海投全球，海投全球私募信貸基金獲Hedgeweek最佳新興信貸基金獎(jiǎng)

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