環(huán)球快播：高管頻繁辭職，恒瑞醫(yī)藥預期創(chuàng)新藥收入320億元，該擔憂還是樂觀？

因為各種各樣的原因公司高管辭職本是常見的事，但對于恒瑞醫(yī)藥來說，今年略多了一些，今年年初至今有三位副總經(jīng)理前后辭職，依次為張月紅、鄒建軍、陶維康，其中陶維康于近日10月10日被公告辭職，讓我印象深刻的是鄒建軍，因為鄒建軍在恒瑞辭職后便任職君實生物的董事會執(zhí)行董事了。

恒瑞醫(yī)藥近兩年的人事變動引起了我的關注，自去年年中恒瑞經(jīng)歷過孫飄揚和周云曙的再換任之后，企業(yè)高管便一直不太穩(wěn)定，去年年末還有一名財務總監(jiān)做了離職，是偶然嗎？

原高管離職后又迎來新高管上任，恒瑞的前景能交給他們嗎？

(資料圖片)

今天飛鯨投研就主要來解讀一下恒瑞的管理層。

一、從實控人、董事長孫飄揚說起

恒瑞醫(yī)藥于2000年上市，作為創(chuàng)始人、最初的掌舵人，孫飄揚除了2020年初-2021年8月暫時將董事長的職位讓任于總經(jīng)理周云曙外，一直和恒瑞醫(yī)藥綁定較深。尤其是恒瑞私有化之后的時間，大約在2014年之后，孫飄揚通過江蘇恒瑞醫(yī)藥集團有限公司控股了恒瑞醫(yī)藥，成為企業(yè)的實控人。

恒瑞醫(yī)藥對于孫飄揚的重要性，我認為除了能給他自身帶來名和利之外，最重要的是孫飄揚認可恒瑞帶給他的長期價值，因為自控股之后，恒瑞醫(yī)藥集團有限公司對恒瑞醫(yī)藥的持股比例便幾乎沒有變動，由2014年的三季度末的24.32%到了2022年二季度末的24.11%。

對于一個企業(yè)的實控人來說套現(xiàn)往往是最容易的，但孫飄揚站在了投資者的一方，并沒有把自己變成一個收割散戶的角色，我認為這也是比較難能可貴的。

在醫(yī)藥行業(yè)，市值前十名公司中（排除次新股），實控人持續(xù)控股超過5年，并且持股比例變動不超過1%的也就只有恒瑞醫(yī)藥了。

除此之外，恒瑞醫(yī)藥近二十年交的成績單便是孫總實力的證明。董事長的戰(zhàn)略制定直接決定著企業(yè)的發(fā)展，而恒瑞從前身連云港制藥廠瀕臨破產(chǎn)到成為“藥王”，成為了醫(yī)藥行業(yè)真正的佼佼者。

截至2021年恒瑞醫(yī)藥歸母凈利潤為45.3億元，愛爾眼科為23.23億元，但二者現(xiàn)在的市值卻相差不大，都在2000億元左右，這背后的根本原因便在于當下市場對二者成長性預期的不同。

即便如此，如果再給二者十年時間，恒瑞醫(yī)藥的成長性未必差于愛爾眼科吧。

有人說，孫飄揚老了，1958年出生，到現(xiàn)在64歲了，差一年退休。孫總估計也在擔心這件事，但即使孫總未來退居幕后，實控人的身份也不會變，這可能就足夠了。

二、高管人事變動頻繁，恒瑞醫(yī)藥有沒有隱憂？

能夠讓高管辭職的原因大多有兩個，一個是錢給的不夠，一個是在公司受了“委屈”，這個委屈可能是公司的原因也可能是自己的原因。

相對來看，如果錢給夠了離職，那只能說明高管在公司受了委屈，如果是公司的原因，那就是企業(yè)文化不好，但如果是高管自身的原因，那留在公司才是對公司的不好。

所以，我們先來看看這些高管離職是不是因為錢？

今年至今離職的三位都是副總經(jīng)理，通過對比其他上市公司的薪酬情況和高管結(jié)構，我認為這幾位副總經(jīng)理的離職少不了因為錢的問題（或者說個人的職業(yè)前景）。

首先從薪酬規(guī)模來看，2021年三位經(jīng)理的稅前薪酬雖然不低，分別為484.38萬元、577.61萬元、453.34萬元，但再往前會發(fā)現(xiàn)，這些經(jīng)理獲得工資其實不高。換句話說，2021年公司利潤下滑，高管發(fā)的錢卻多了，可能是一種激勵，到2022年底，高管們的工資可能又回到了200萬元左右的水平。

（2020年恒瑞醫(yī)藥部分高管薪酬情況）

而且“人各有志”，鄒建軍被君實挖走之后，預計薪酬至少能享受2021年在恒瑞享受的待遇。

去年年底離職的財務總監(jiān)薪酬相對來說比較合理（對比其他公司），但2021年的薪酬卻沒有明顯增長（2020年、2021年薪酬分別為74.11萬元、79.18萬元），估計離職原因也有錢少的問題。

至于是否和企業(yè)財務相關（異常），我們暫不得而知。

但恒瑞醫(yī)藥對于高管的激勵我認為和公司發(fā)展還是可以綁定的，主要體現(xiàn)為良好的股權激勵。

恒瑞醫(yī)藥于9月9日公布員工持股計劃，表示擬受讓公司回購股份的數(shù)量不超過1,200萬股，受讓價格僅為公司回購股票均價的15%，預計參加對象總?cè)藬?shù)不超過1,158人。

解禁條件令人關注：2022年-2024年創(chuàng)新藥收入預期達成情況非常可觀，累計三年收入甚至到了320億元，而且即使解禁90%，創(chuàng)新藥IND、NDA數(shù)量也做了較為樂觀的規(guī)定。

否則因業(yè)績考核指標未達成或未全部達成，則該解鎖期對應的不能解鎖的股票權益由管理委員會收回，擇機出售后以出資金額與售出金額的孰低值返還持有人，剩余資金歸屬于公司。

我們拭目以待。

除此之外，“新的血液”進來，恒瑞醫(yī)藥或許還能迸發(fā)一定的活力。

據(jù)悉，自今年年初至今，恒瑞醫(yī)藥又新任了三名副總經(jīng)理，包括張曉靜、王泉人、賀峰等，都是恒瑞醫(yī)藥的內(nèi)部選拔。

不得不說，高管的人事變動沒有改變恒瑞醫(yī)藥對研發(fā)的堅持。

最后關于企業(yè)文化好不好的問題，這個問題我無法得出準確的答案，可能公司內(nèi)部員工以及業(yè)內(nèi)人士更清楚。但我認為對于“藥王”來說，這個問題的討論時間可能已經(jīng)過去了。

我們側(cè)面了解一下恒瑞醫(yī)藥的企業(yè)文化。企業(yè)文化好的公司甚至比任何財務指標都能幫助我們說明企業(yè)未來的發(fā)展，良好的企業(yè)文化也是企業(yè)的護城河之一，產(chǎn)品、業(yè)務流程都容易模仿，但一家企業(yè)的精氣神卻無法模仿。

我們對恒瑞企業(yè)文化了解主要停留在使命、愿景和價值觀上面，最新的使命、愿景、價值觀是在2020年剛剛設立的，雖然經(jīng)過一次更改，但科技創(chuàng)新和國際化兩個戰(zhàn)略一直圍繞著公司發(fā)展，最起碼恒瑞醫(yī)藥是一家“搞事業(yè)”的公司。

2020年：

2019年：

三、總結(jié)一下

總的來看，飛鯨投研認為高管人事變動對恒瑞醫(yī)藥的影響或是有限的，企業(yè)的實控人、企業(yè)文化還有未來的發(fā)展意義更為重要。

對于恒瑞醫(yī)藥來說，雖然它目前的情況不容樂觀，但孫總?cè)匀皇呛闳鸬谋砺蔬@一點沒有改變，而且從一些發(fā)展預期來看，企業(yè)仍然是向上發(fā)展的，相信時間會給我們答案。

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來源：飛鯨投研

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關鍵詞： 恒瑞醫(yī)藥