全球新動態(tài)：自動駕駛風(fēng)至，圖森未來(TSP.US)壓力不減

電動化行至中場，智能化站上舞臺，我國自動駕駛迎來新突破。

8月8日，自動駕駛行業(yè)發(fā)生了兩件大事，其一是重慶和武漢兩個城市開始全無人自動駕駛出租車的首次收費運營，其二是交通運輸部發(fā)布關(guān)于《自動駕駛汽車運輸安全服務(wù)指南(試行)》(征求意見稿)公開征求意見的通知。

兩件事均表明了我國自動駕駛的商業(yè)化進(jìn)程又向前邁出了關(guān)鍵一步，市場開始向自動駕駛標(biāo)的聚焦，有“自動駕駛第一股”之稱的圖森未來(TSP.US)自然成為了投資者關(guān)注的重點。

(資料圖片)

但值得注意的是，圖森未來專注于自動駕駛貨運卡車領(lǐng)域，且其業(yè)務(wù)主要位于監(jiān)管環(huán)境相對寬松的美國市場。截至目前，美國已有44個州允許L4自動半掛卡車測試，其中28個州允許商用部署。

即使處在商業(yè)化整體進(jìn)度相對較快的環(huán)境中，圖森未來的日子卻并不好過，這在公司8月2日發(fā)布的2022年第二季度業(yè)績中便有所體現(xiàn)。據(jù)財報顯示，圖森未來第二季度的收入為260萬美元，同比增長73%，環(huán)比增長13%，凈虧損為1.17億美元，同比有所擴(kuò)大。雖然圖森未來的收入明顯增長，但規(guī)模仍較小，這代表著公司的商業(yè)化程度仍較低，且持續(xù)的虧損也讓資本市場頗為憂慮。

時間回到2021年4月15日，圖森未來以40美元的發(fā)行價成功在納斯達(dá)克上市，此后公司股價最高漲至近80美元.但由于中概股危機的影響以及自身商業(yè)化的持續(xù)不及預(yù)期，圖森未來股價持續(xù)下跌。截至8月8日，其股價為9.53美元，較最高價下跌超88%，市值也縮水至21億美元，僅為公司上市募集資金13.51億美元的1.6倍。

自動駕駛風(fēng)口越趨越近，圖森未來能否重回巔峰?

規(guī)模效應(yīng)未顯

成立于2015年的圖森未來，已是自動駕駛卡車領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，公司是目前唯一展示L4自動駕駛半掛卡車在地面街道和高速公路行駛的玩家，先發(fā)優(yōu)勢明顯。

而這背后，得益于圖森未來打造了包括感知、運動規(guī)劃、控制、機器學(xué)習(xí)基礎(chǔ)設(shè)施和高清地圖在內(nèi)的五個專有核心軟件，從而實現(xiàn)L4自動半掛卡車的安全駕駛。

為實現(xiàn)自動駕駛的商業(yè)化，圖森未來組件了自主貨運網(wǎng)絡(luò)(AFN)，這是一個創(chuàng)新的貨運生態(tài)系統(tǒng)，由高清數(shù)字地圖路線、終端和圖森未來運營的監(jiān)督系統(tǒng)組成的不斷擴(kuò)大的全國性網(wǎng)絡(luò)?？梢哉f，AFN是圖森未來實現(xiàn)安全高效自主貨運的基礎(chǔ)設(shè)施。據(jù)財報顯示，截至2022年6月30日，圖森未來地圖映射總里程為1.14萬英里，環(huán)比增長2%。

從數(shù)據(jù)的對比可發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2022年以來，圖森未來地圖映射里程的增速相較之前已有明顯放緩，這或是因為公司的開源節(jié)流而減少了在地圖擴(kuò)張上面的開支，相信后續(xù)幾個季度地圖映射里程增速或難回2021年時的水平。

而在測試?yán)锍谭矫?，圖森未來累計行駛道路里程持續(xù)增長，在2022年第二季度中，該指標(biāo)環(huán)比增長13%至810萬英里。與前三個季度相比，增速雖稍有回落，但仍保持在兩位數(shù)增長水平，整體維持穩(wěn)定。

基于核心技術(shù)以及公司的自主貨運網(wǎng)絡(luò)AFN，圖森未來向客戶提供兩種服務(wù)以供客戶靈活選擇。其一是承運人自運模式，大型的托運人一般更偏向于組建自己的車隊，而不是利用第三方承運人或貨運經(jīng)紀(jì)人，因此該等大型托運人可向與圖森未來合作的OEM處直接購買自動駕駛卡車，通過訂閱圖森未來的路線從而實現(xiàn)降低成本的效果。

安信證券表示，在該模式下，若每英里技術(shù)訂購費為0.35美元，預(yù)計將為托運人節(jié)省每英里0.40-0.50美元的成本，相當(dāng)于每輛卡車每年節(jié)省約9.5萬美元。

而另一種模式便是圖森運輸模式，即圖森未來通過自營的車隊完成對貨物的托運，公司可為客戶直接提供端到端的服務(wù)。據(jù)招股書顯示，用戶付費使用公司的L4自動半掛卡車，預(yù)計將比傳統(tǒng)卡車貨運公司 收取的每英里費率低10-15%。若以1.70美元/英里的美國現(xiàn)行傳統(tǒng)運費率為例，將運費率降低15%，每10萬英里可節(jié)省約2.5萬美元。

基于上述兩種服務(wù)模式，圖森未來的營收英里數(shù)持續(xù)增長。第二季度時，公司的營收英里數(shù)為116.9萬，環(huán)比增長15%，較一季度有明顯提升，這是因為公司減少了空里程，以及增加了車道密度從而提升了資產(chǎn)利用率所實現(xiàn)的。營收英里數(shù)的增長，帶動公司營收環(huán)比增長增長13%至260萬美元。

從利潤表來看，圖森未來的規(guī)模效應(yīng)確實還未出現(xiàn)。在第二季度中公司收入同比增長73%時，收入成本亦增長93.39%至576.7萬美元，因此公司報告期內(nèi)的毛虧損翻倍至317.3萬美元。同時，公司研發(fā)支出同比增長13%至8550萬美元;即使公司縮減開支，將銷售、營銷費用以及一般行至開支縮減至2201.7萬美元，同比下降近50%，但公司的凈虧損仍擴(kuò)大至1.17億美元。

破局的關(guān)鍵在于何處?

加速商業(yè)化已是圖森未來最緊迫的任務(wù)，畢竟截至2022年6月30日止，公司資產(chǎn)負(fù)債表上僅有11.6億美元的現(xiàn)金，按照公司給出的2022年調(diào)整后的EBITDA虧損3.6-3.8億美元來看，在不融資的情況，手中現(xiàn)金僅夠支撐3年左右。圖森未來顯然也有了一定壓力，這從公司在第二季度中放緩地圖映射里程的投資，縮減營銷、銷售開支以及一般行政開支便有所體現(xiàn)。

圖森未來在財報中表示，為實現(xiàn)公司自動駕駛技術(shù)從測試向商業(yè)化過渡，在二季度中公司新增了兩個崗位，分別是運營執(zhí)行副總裁、技術(shù)執(zhí)行副總裁。但事實上，圖森未來上市以來的人事變動非常明顯，原CEO呂程和原董事長陳默雙雙辭職，兩個職務(wù)均由CTO侯曉迪接任。這樣的迷之操作讓投資者直呼“神奇”，資本市場也不慣著，兩位高管宣布辭任當(dāng)晚，圖森未來股價暴跌超20%，以表示對公司未來發(fā)展的擔(dān)憂。

7月份時，圖森未來的商業(yè)化終于迎來一絲曙光。智通財經(jīng)APP了解到，圖森未來宣布與海格曼集團(tuán)合作，后者是歐洲主要的運輸和物流供應(yīng)商，運營著超過5000輛汽車，其中包括在北美預(yù)定的SAE 4級自動駕駛卡車。海格曼的汽車有望配備圖森未來的先進(jìn)自動駕駛系統(tǒng)，從而為公司帶來收入的增長。

但這能否達(dá)到規(guī)模效應(yīng)的臨界點從而帶來圖森未來盈利能力的提升仍有待觀察，畢竟二季度中收入成本的增長仍快于收入增長，導(dǎo)致毛虧損擴(kuò)大。

而市場對圖森未來商業(yè)化最大的期待其實是特制L4自動半掛車的量產(chǎn)。自2017年展示概念以來，專用L4自動半掛卡車已經(jīng)過了多個系列的更新，公司與老牌卡車制造商 Navistar 以及 Traton合作，欲在2024年前裝量產(chǎn)下線第一臺車。截至2022年6月30日止，圖森未來已擁有特制L4自動半掛卡車7485個預(yù)定訂單，二季度內(nèi)增加了10個。

但在今年一季度的時，公司已將前裝量產(chǎn)自動駕駛卡車的上市時間，從原先的2024年推遲到2025年，目前測試運營的車輛主要是改裝車。顯然，前裝量產(chǎn)的難度超出了公司此前的預(yù)期。其實，市場中此前有L4級自動駕駛不能實現(xiàn)的言論，畢竟技術(shù)難度極其復(fù)雜，但從美國已有28個州允許L4級的自動半掛卡車進(jìn)行商用部署以及我國無人自動駕駛出租車的收費運營來看，L4級自動駕駛可以實現(xiàn)，但關(guān)鍵的在于，圖森未來的技術(shù)儲備以及量產(chǎn)能力。

作為率先展示L4自動駕駛半掛卡車在地面街道和高速公路上行駛的領(lǐng)先企業(yè)，圖森未來的技術(shù)實力強勁，且公司持續(xù)加大在研發(fā)上的投入，二季度新增專利37項，公司在全球的專利數(shù)量攀升至445項。

而在量產(chǎn)方面，也需注意一個關(guān)鍵點。目前的智能化乘用車量產(chǎn)初期其實都是虧損的，必須靠做大規(guī)模提升盈利能力或計劃在未來通過自動駕駛軟件進(jìn)行商業(yè)化，若自動駕駛卡車也是如此，那便意味著圖森未來即使在2025年實現(xiàn)L4自動駕駛半掛卡車的量產(chǎn)仍不能實現(xiàn)盈利，或許還會因初期投入的加大反而造成更大的資金壓力。

為緩解資金壓力，圖森未來主要有兩條路徑，其一是大幅提升商業(yè)化，加速兩種服務(wù)模式的擴(kuò)張形成規(guī)模效應(yīng);其二是于二級市場中直接融資。路徑一目前暫未看到規(guī)模化效應(yīng)提升盈利能力的拐點，路徑二面臨的問題是，中概股退市危機對股價的沖擊使得公司直接融資難度大幅提升，這對管理層的“取舍”智慧有了更高要求。若中概股的處境越加艱難，圖森未來在二級市場中的直接融資也將面臨較大不確定性。

若能解決未來即將面對的資金壓力，基于公司的技術(shù)儲備以及日漸寬松的商業(yè)化環(huán)境，圖森未來拾階而上迎來更好發(fā)展或是大概率事件。但在這之前，持續(xù)虧損、商業(yè)化不及預(yù)期、燒錢等負(fù)面信息將持續(xù)傍身于圖森未來左右。

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