今日觀點(diǎn)!“股神”巴菲特也會(huì)犯錯(cuò)？伯克希爾二季度巨虧430億!

(相關(guān)資料圖)

今年二季度季度，伯克希爾哈撒韋(BRK.A,BRK.B)營(yíng)收761.8億美元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為92.8億美元。不過(guò)算上投資和衍生品的損失約669.19億美元，這筆損失直接導(dǎo)致其二季度凈虧損為437.55億美元。隨著第二季度業(yè)績(jī)的公布，我們看到伯克希爾已經(jīng)恢復(fù)到其典型的低水平投資活動(dòng)。該公司購(gòu)買(mǎi)了約62億美元的新股，出售了約23億美元的股票。股票回購(gòu)活動(dòng)也降至約10億美元，可能是由于本季度初股價(jià)上漲所致。伯克希爾直到6月份才進(jìn)行任何回購(gòu)，平均價(jià)格為每股276.75美元。股票回購(gòu)似乎以略高的價(jià)格持續(xù)到了7月，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，該公司截至7月23日又支出了約5億美元。凈投資和回購(gòu)活動(dòng)使伯克希爾第二季度的自由現(xiàn)金流達(dá)到48億美元。

伯克希爾哈撒韋公司在今年第一季度制造了一些令人興奮的話題，除了約30億美元的回購(gòu)之外，該公司還在新股票投資上花費(fèi)了超過(guò)500億美元。在第一季度將更多的現(xiàn)金投入到股息收益投資之后，巴菲特現(xiàn)在似乎對(duì)伯克希爾剩余的1010億美元現(xiàn)金余額獲得更高的利率感到滿意。隨著投資活動(dòng)恢復(fù)正常，我們不得不轉(zhuǎn)向伯克希爾的運(yùn)營(yíng)公司的結(jié)果，以獲得良好的業(yè)績(jī)視圖。總體而言，利潤(rùn)保持良好，但利潤(rùn)率開(kāi)始受到擠壓。一些行業(yè)的需求可能也在減弱。我們對(duì)該公司內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)在過(guò)去一年沒(méi)有太大變化，但由于股價(jià)的回落，現(xiàn)在它似乎被低估了約13%。但在此之前，我們先來(lái)看看經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：保險(xiǎn)投資收益表現(xiàn)非常好，較2021年第二季度增長(zhǎng)56%，這得益于第一季度的新股票投資以及現(xiàn)金余額的利率上升。承銷(xiāo)表現(xiàn)則更為復(fù)雜。由于通貨膨脹和GDP的快速變化，GEICO保險(xiǎn)公司占了伯克希爾保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的一半以上，但是該公司還在與汽車(chē)和零部件供應(yīng)商斗爭(zhēng)，導(dǎo)致每單的索賠成本更高。雖然它很好地管理了承銷(xiāo)費(fèi)用，但索賠成本是一大拖累，總比例較第一季度上升了3.1%，導(dǎo)致承銷(xiāo)損失增加。另一個(gè)令人擔(dān)憂的是，雖然保費(fèi)收入略有增長(zhǎng)，但書(shū)面保費(fèi)大幅下降，這可能不是未來(lái)季度的保費(fèi)收入的好兆頭。正如我們?cè)谧罱鼛讉€(gè)季度看到的，伯克希爾的其他主要保險(xiǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)是集團(tuán)中表現(xiàn)最好的。該部門(mén)提高了其承保利潤(rùn)，并繼續(xù)增加保費(fèi)收入。再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，因此我們不能過(guò)分解讀季度波動(dòng)。然而，經(jīng)濟(jì)狀況似乎是本季度承銷(xiāo)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的關(guān)鍵因素。美元走強(qiáng)會(huì)降低海外索賠的成本，而利率上升會(huì)降低未來(lái)一年索賠的成本(折現(xiàn)為現(xiàn)值)。綜上所列，我們不得不降低我們對(duì)其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的評(píng)級(jí)，因?yàn)镚EICO公司的表現(xiàn)很差，現(xiàn)在應(yīng)該得到低于平均水平的C-。其他主要業(yè)務(wù)在增長(zhǎng)方面應(yīng)該獲得A+，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期有序表現(xiàn)方面也應(yīng)該獲得A。

鐵路業(yè)務(wù)：由于供應(yīng)鏈問(wèn)題和經(jīng)濟(jì)放緩，BNSF鐵路今年面臨著業(yè)務(wù)量減少的問(wèn)題。好消息是鐵路公司已經(jīng)能夠提高價(jià)格，以彌補(bǔ)其高得多的燃料成本。雖然營(yíng)業(yè)費(fèi)用比率同比上升，但確實(shí)連續(xù)下降。相對(duì)于同行，BNSF仍有可能提高性價(jià)比，評(píng)級(jí)為B +。

能源業(yè)務(wù)：BHE能源今年的毛利率和運(yùn)營(yíng)成本也面臨壓力，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)收入下降。不過(guò)考慮到伯克希爾已經(jīng)做出的明智的戰(zhàn)略舉措，包括購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)距離天然氣管道，以及從Dominion能源購(gòu)買(mǎi)一個(gè)液化天然氣終端25%的權(quán)益，所以短期不利因素可以被忽略。該公司還繼續(xù)大舉投資風(fēng)力發(fā)電。不管你怎么看待可再生能源，風(fēng)能資產(chǎn)享受生產(chǎn)稅收抵免，這使得今年BHE的總體稅率比去年更負(fù)。雖然營(yíng)業(yè)收入較低，但只要減免稅金，就可以使BHE的整體收入有所增加。BHE可能會(huì)通過(guò)降低通貨膨脹法案獲得更多的補(bǔ)貼。該公司擁有Quad Cities工廠25%的股份，其余股份由Constellation Energy (CEG)擁有和運(yùn)營(yíng)。根據(jù)該法案，核能也有資格獲得生產(chǎn)稅收抵免，盡管不確定該法案15%的企業(yè)最低稅收條款將如何影響B(tài)HE。該公司還與比爾·蓋茨(Bill Gates)合作，在懷俄明州試驗(yàn)小型模塊化反應(yīng)堆技術(shù)。最后伯克希爾最近以8.7億美元收購(gòu)了格雷格·阿貝爾個(gè)人持有的1% BHE股份，持股比例達(dá)到92%。我們將繼續(xù)專注于BHE的長(zhǎng)期戰(zhàn)略方向，這使它成為伯克希爾公司中的頂級(jí)公司，評(píng)級(jí)為A +。

制造業(yè)：在三個(gè)制造板塊中有兩個(gè)表現(xiàn)良好。工業(yè)和建筑產(chǎn)品的銷(xiāo)售額和收入均較去年同期有所增長(zhǎng)，也較第一季度有所增長(zhǎng)。在工業(yè)領(lǐng)域，由于航空業(yè)的復(fù)蘇，精密鑄件終于開(kāi)始增長(zhǎng)。路博潤(rùn)已經(jīng)從2021年的停工和火災(zāi)恢復(fù)過(guò)來(lái)。Marmon在上半年也實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，盡管第二季度因退出俄羅斯業(yè)務(wù)利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。制造房屋賣(mài)家Clayton Homes幾乎占建筑產(chǎn)品集團(tuán)的一半，與去年和去年相比，銷(xiāo)售額和收益都在增長(zhǎng)。該部門(mén)還為這些住房提供資金，并受益于利率的上升，沒(méi)有跡象表明違約會(huì)增加。雖然這個(gè)群體通常會(huì)在經(jīng)濟(jì)衰退中受到影響，但伯克希爾目前還沒(méi)有看到任何影響。消費(fèi)制造業(yè)現(xiàn)在感受到了通貨膨脹的壓力。營(yíng)收上升，但利潤(rùn)率和利潤(rùn)下降。由于零售商消化過(guò)剩庫(kù)存，鞋類和服裝訂單量下降。RV制造商Forest River曾有過(guò)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，但隨著油價(jià)上漲，他們現(xiàn)在看到了增長(zhǎng)放緩的跡象。盡管經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化，但三個(gè)行業(yè)中有兩個(gè)表現(xiàn)良好，制造業(yè)保持了評(píng)級(jí)B +。

服務(wù)和零售業(yè)務(wù)：服務(wù)集團(tuán)和麥克萊恩的銷(xiāo)售額比去年好。零售在第一季度放緩，但在第二季度再次改善。利潤(rùn)率低于去年，但環(huán)比基本持平。因此，該集團(tuán)的總收益已連續(xù)改善。服務(wù)集團(tuán)發(fā)現(xiàn)旅游需求正在復(fù)蘇。伯克希爾哈撒韋汽車(chē)是零售業(yè)中最大的業(yè)務(wù)，盡管銷(xiāo)量下降，但仍從更高的價(jià)格和利潤(rùn)率中受益。伯克希爾選擇了一批不錯(cuò)的企業(yè)，這些企業(yè)似乎處于有利地位，能夠度過(guò)當(dāng)前的動(dòng)蕩，評(píng)級(jí)為B +。

到目前為止，伯克希爾哈撒韋公司在2022年的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，盡管某些領(lǐng)域的利潤(rùn)率受到擠壓，但其盈利表現(xiàn)更為強(qiáng)勁。上個(gè)季度投入股票投資的現(xiàn)金正在以更高的股息收入的形式獲得回報(bào)。由于利率上升，現(xiàn)金余額也在增加。唯一不利的是GEICO保險(xiǎn)公司的表現(xiàn)，它仍在遭受損失，新出臺(tái)的政策也越來(lái)越少。如果伯克希爾能讓這個(gè)部門(mén)的表現(xiàn)和其他主要保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一樣好，它將大大提高我們對(duì)其內(nèi)在價(jià)值的估值。

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