中國國航(601111)：上半年大幅減虧 民航復(fù)蘇助力二季度扣匯盈利

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中國國航披露2023 年中報。2023 年上半年公司營業(yè)收入596.1 億，同比增長148.9%，歸母凈利潤-34.5 億，同比大幅減虧，其中二季度營業(yè)收入345.5億，實現(xiàn)歸母凈利潤-5.2 億。

客流復(fù)蘇，完成對山航并表，上半年營收顯著提高。2023 年上半年民航復(fù)蘇趨勢良好，公司完成對山航并表，運力投放、旅客周轉(zhuǎn)量、客座率同比均顯著修復(fù)。上半年公司ASK1288 億，同比增長167.3%，RPK908.4 億，同比增長209.9%，客座率70.52%，同比提高9.69pct。上半年可比口徑下公司國內(nèi)航線客公里收益同比提高11.5%至0.5873 元，因航班恢復(fù)供給增加，國際航線、地區(qū)航線客公里收益分別同比下降62.0%、5.9%至0.7772 元、0.8275元，整體來看，得益于民航需求迅速恢復(fù)，公司整體單位運價同比提高8.2%，營收顯著提高。

成本表現(xiàn)基本平穩(wěn)，匯兌損失拖累業(yè)績，二季度扣匯盈利約10 億。因業(yè)務(wù)量上行，公司航油成本同比提高87%至193.5 億，其余成本項因業(yè)務(wù)量提升及收購山航導(dǎo)致成本端顯著增長，上半年公司營業(yè)成本592.1 億，同比增長54.6%。費用方面，收入大幅提升主導(dǎo)費用率下降，其中公司銷售費用因業(yè)務(wù)量提高有所增長，銷售費用率4.15%，同比下降3.23pct，管理費用基本穩(wěn)定，管理費用率4.05%，同比下降4.74pct，研發(fā)費用率0.24%，同比下降0.07pct，財務(wù)費用因匯兌損失達到48.5 億，財務(wù)費用率8.13%，同比下降13.95pct。得益于國泰航空的強勢復(fù)蘇，上半年公司投資收益13.9 億，同比大增21.8 億。上半年公司其他收益19.9 億，同比提高6.0 億，此外，公司處置收益6.9 億，對業(yè)績亦有所助力，其中二季度扣匯兌損益的稅前利潤約10 億元。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，油價匯率劇烈波動，安全事故。

投資建議：維持“買入”評級。

上半年國航大幅減虧，二季度扣匯實現(xiàn)盈利，未來隨著國際航線的進一步恢復(fù)，公司寬體機運力消化壓力將進一步減輕，利好運營表現(xiàn)及業(yè)績釋放。我們繼續(xù)看好民航持續(xù)復(fù)蘇，大航盈利彈性有望在三季度起逐步顯現(xiàn)，暫不修改盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025 年公司歸母凈利潤為25.3 億、159.1 億、235.8億，維持“買入”評級。

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