商貿零售行業2023Q2持倉分析：珠寶&跨境電商增配 實體渠道&美護階段調整

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核心觀點：重點推薦黃金珠寶和跨境電商賽道

疫情影響褪去后，部分細分行業銷售端迎來較快增長，業績呈現改善趨勢，建議當前重點把握業績確定性表現較好，且具有成長能力的細分領域龍頭: 1）黃金珠寶: 婚慶有較強回補性需求，具有保值屬性，疊加新品打開新場景，有望迎來較高恢復增長，重點推薦老鳳祥、周大生和潮宏基，關注: 周大福和迪阿股份；2）美護: 回補性需求較強，疊加國貨品牌基于產品和渠道能力快速崛起，醫美重點推薦: 愛美客、華東醫藥等，化妝品重點推薦: 珀萊雅、貝泰妮和巨子生物；3）跨境電商：海外需求韌性較強，同時海運費和原材料成本優化，業績有望迎來句上彈性，重點推薦：安克創新、致歐科技等。同時建議把握經營處于向上趨勢的渠道企業：1）隨商務宴請和餐敘等需求回升，白酒消費有望迎來改善性恢復，有望迎來較大業績彈性的華致酒行；2）疫情之后經營業績改善且積極做出內生變革提升經營效益的渠道連鎖企業，超市建議關注：

家家悅、紅旗連鎖、永輝超市，百貨購物中心建議關注: 重慶百貨、天虹股份、百聯股份、武商集團等。

主題聚焦：商貿零售行業2023Q2 基金持倉

截至2023Q2，基金持倉下游消費板塊比重為35.11%，較2023Q1 環比收窄2.43 個百分點，其中可選消費持倉比重為8.21%，逆勢環比提升1.38 個百分點。二季度商貿零售行業重倉比例環比下降0.04 個百分點至0.47%，配置比例降幅相對最小。僅考慮基金重倉股，目前商貿零售板塊機構持股市值較大的個股為（以下前值為機構重倉市值，后者為機構重倉股數占比流通股本）：愛美客（87.8 億，22.32%）、珀萊雅（24.6 億，5.55%）、上海家化（3.4 億，1.72%）、貝泰妮（2.5 億，1.31%）、華熙生物（0.79 億，0.45%）、老鳳祥（9.1 億，4.12%）、周大生（7.05 億，3.66%）、安克創新（7.5 億，5.65%）、王府井（16.4 億，7.56%）、家家悅（0.11億，0.15%）、武商集團（0.65 億，0.86%）等。滬深港通持股來看，截至2023 年7 月21 日，天虹股份、重慶百貨、老鳳祥、周大生、珀萊雅、貝泰妮、愛美客的滬深港通持股占比A 股流通股比例處于相對高位。

配置特點：黃金珠寶&跨境電商獲增配，其他板塊個股配置階段性調整實體零售板塊，受益于線下客流持續恢復，購百業態龍頭個股中多數獲得增配，多數超市龍頭個股仍處于業態調整優化階段，配置比例處于較低位。黃金珠寶板塊，一季度動銷情況較好促進加盟商拿貨意愿和品牌方拓店速度，隨著金價逐步緩釋預計后續黃金珠寶消費有望迎來較好增長階段，龍頭個股多數獲得增配；醫美板塊，新產品驅動新適應癥、以及監管趨嚴利好頭部水光廠商的中長期邏輯不改，但受制于市場風格切換，配置比例盤整；化妝品板塊，年初以來需求階段調整，配置比例整體收窄，但大促期間業績表現突出的個股業績獲得頭部重倉機構的進一步增配。

風險提示

1、線下消費場景恢復進度不及預期；

2、渠道變革致使競爭格局變化。

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