政策刺激預期疊加低庫存支撐 銅價有望反彈

(資料圖)

8月份以來，銅價高位回落，滬銅主力從月初最高接近7.1萬/噸附近水平一路回落至6.8萬/噸下方，倫銅價格也是一路向下，究其原因主要來自于宏觀悲觀情緒釋放。8月1日—16日倫銅與美元、人民幣相關(guān)系數(shù)分別為-85%、-96%，宏觀主導本輪銅價下跌跡象明顯。伴隨著銅價走弱，滬銅總持倉量跌至春節(jié)后的底部水平，多空方離場意愿增加，但近一周以來，持倉下行速度放緩，特別是銅價跌破6.8萬/噸后，資金進場意愿有所增加。展望后市，筆者認為，中國政策刺激工具還沒充分釋放，且“金九銀十”旺季即將到來，對中國經(jīng)濟擔憂而導致的人民幣貶值空間可能難以進一步打開，同時，銅現(xiàn)貨緊張，廢銅補充下降，在基本面的支撐下銅價將止跌回升。

宏觀利空釋放接近尾聲

8月份以來，主要利空因素來自于中國7月份的進出口、物價指數(shù)以及信貸數(shù)據(jù)均不及預期，受此影響，人民幣貶值幅度擴大，為了對沖經(jīng)濟下行壓力，中國央行在8月15日超預期降息，不過由于中美利差走闊，人民幣匯率貶值加速，疊加部分地產(chǎn)公司債務問題傳出以及市場期待已久的刺激政策遲遲未落地，悲觀情緒彌漫。反觀美國，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預期之后，市場對美聯(lián)儲在更長時間內(nèi)保持高利率的預期支撐美元偏強運行，內(nèi)外宏觀壓力下銅價破位下跌。

后續(xù)人民幣匯率能否企穩(wěn)成為關(guān)注焦點。近期，央行通過發(fā)行離岸央票、上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等政策釋放穩(wěn)定人民幣匯率信號，考慮當前穩(wěn)匯率政策工具豐富，以及7月份政治局會議要求保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，預計后續(xù)人民幣進一步貶值空間有限。7月份疲弱的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)急需加大宏觀調(diào)控力度，對政策刺激預期將增加，在“金九銀十”旺季預期的加持下，宏觀悲觀情緒將得到扭轉(zhuǎn)。

庫存矛盾突出 現(xiàn)貨升水高企

8月份，大部分冶煉廠檢修結(jié)束，根據(jù)SMM統(tǒng)計，僅有1家冶煉廠檢修，預計8月份國內(nèi)精銅產(chǎn)量將創(chuàng)歷史新高達到98.61萬噸，但截至8月21日，精銅高產(chǎn)出反映在社會庫存上卻是創(chuàng)出年內(nèi)新低的社會庫存水平，SMM統(tǒng)計社庫降至7.29萬噸。

隨著銅價的不斷下跌，廢銅供應緊張加劇，精廢價差持續(xù)在千元下方運行，廢銅桿對當月合約報升水，廢銅桿的經(jīng)濟效益隱沒，銅桿需求向精銅桿轉(zhuǎn)移，進一步令低庫存矛盾凸顯。極低庫存推升了國內(nèi)現(xiàn)貨升水、打開了現(xiàn)貨進口窗口，8月中旬，國內(nèi)現(xiàn)貨升水一度漲至525元/噸，現(xiàn)貨進口窗口也擴大至600元/噸上方，進口銅或?qū)㈥懤m(xù)流入國內(nèi)，目前，保稅區(qū)庫存6.73萬噸，能部分緩解國內(nèi)低庫存矛盾。但考慮到即將到來的下游“金九銀十”旺季，銅價若再度下跌，將進一步擠壓廢銅供應，需求向精銅轉(zhuǎn)移，疊加精銅市場逢低備貨情緒較濃，即使在有進口銅補充的情況下，國內(nèi)社會庫存也難有明顯增加。同時，9月份冶煉廠檢修家數(shù)再度增至6家，國內(nèi)精銅產(chǎn)出將環(huán)比下降，低庫存狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)至9月份，極低的國內(nèi)社會庫存水平增加了滬銅軟逼倉風險，也令價格下跌吸引更多的產(chǎn)業(yè)買盤入市。

從整體來看，當前市場的悲觀情緒更多受宏觀風險集中釋放影響，考慮到中國穩(wěn)匯率政策工具充足以及逆周期調(diào)節(jié)的必要性，對人民幣貶值擔憂將減弱，宏觀悲觀氛圍將得到扭轉(zhuǎn)。基本面低庫存格局隨著銅價下跌逐漸加劇，即將到來的下游“金九銀十”以及國內(nèi)冶煉廠在9月份檢修增加令產(chǎn)量環(huán)比下降，低庫存狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)至9月份，基本面對銅價支撐在加強，預計銅價有望迎來反彈。

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