星網銳捷 一季度Q1穩健增長 期待SMB需求回暖

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星網銳捷（002396）2022年實現營業收入157.41億元，同比增長16.18%;實現歸母凈利潤5.76億元，同比增長6.37%;實現扣非歸母凈利潤5.15億元，同比增長5.80%。星網銳捷2023Q1實現營業收入33.53億元，同比增加13.63%，環比減少31.88%;實現歸母凈利潤0.81億元，同比減少31.35%，環比增長217.39%;實現扣非歸母凈利潤0.72億元，同比減少25.65%，環比增長469.76%。

2022年業績穩增，子公司上市拉動成長。2022年公司網絡終端、企業級網絡設備、通訊產品及其它分別實現收入9.18億元、104.43億元、21.82億元和21.99億元，同比分別下降20.44%、增長19.82%、增長25.09%、增長13.58%，占比達5.83%、66.34%、13.86%、13.97%。2022年公司綜合毛利率為36.58%，同比上升2.47pct;銷售、管理、研發費用率分別為13.84%、4.21%和15.73%，分別保持不變、同比上升0.67pct和2.78pct，費用較為平穩。子公司銳捷網絡（301165）22年Wi-Fi6產品出貨量、中國本地計算IDV云桌面市場占有率均排名第一，進一步擴大了公司業務規模，增強了競爭優勢;目前已經在土耳其、馬來西亞、日本、美國等地成立境外子公司，有利于更好開拓海外市場。

2023Q1盈利能力略有提升，加碼研發推出創新產品方案。2023Q1公司毛利率同比小幅上升0.40pct至34.60%，環比下降6.49pct。2023Q1公司銷售、管理、研發費用率分別為12.55%、4.69%和16.07%，同比下降0.69pct、同比提升0.84pct、同比提升1.40pct，公司持續加碼研發投入。4月7日，公司煥新發布了包括“三網一中心、一云一教室”在內的一系列創新產品方案，用銳捷Wi-Fi7、WIS網絡數字孿生、星空無線3.0開啟效率革命，實現創新領跑，展現其強勁的創新發展能力。

加速出海步伐，市場份額有望進一步開拓。公司海外市場拓展迅速，有望進一步搶占市場份額。2022年公司海外市場收入23.01億元，同比增長25.87%，增速快于國內市場(14.67%)。2022年子公司德明通訊4GFWT和5GMBB系列產品通過了北美領先電信運營商的認證，與多個政企客戶達成硬件產品和云平臺業務的戰略合作關系，開啟了面向美國一線運營商的系統服務業務;子公司升騰資訊持續布局全球市場，深入拓展智能金融應用場景，產品及方案在巴基斯坦、印度尼西亞、泰國、斯里蘭卡、俄羅斯等多個國家大面積推廣。

考慮公司作為國內ICT龍頭，SMB等市場回暖及金融云桌面需求復蘇后有望迎來業績回暖，預計公司2023年-2025年歸母凈利潤分別為7.71億元/9.35億元/10.79億元，對應PE倍數為16/13/11x,維持“推薦”評級。

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