長三角火電四小龍系列（二）：首次覆蓋報告-第六大火電，核電壓艙、中來破局

(資料圖)

浙能電力(600023)

省級電企龍頭，占據浙江省統調裝機的半壁江山：截至2022年底，公司管理機組總裝機容量3311.28萬千瓦，對比A股電力板塊中的16家省級電企在2022年度的裝機容量和發電量情況，公司均高居榜首，是全國最大的地方性發電企業、也是僅次于5家發電央企核心火電平臺的全國第六大火電企業。

煤電業績反彈，高股息可期：“十四五”期間，需求側浙江省實際用電增速或再次高于規劃預期；供給側浙江省可控裝機增長空間有限，我們測算負荷缺口約為735~1355萬千瓦。我們將上網電價、煤價、利用小時歸為影響煤電業績的核心三要素，在當前電力供應偏緊的局面下，浙江省內火電利用小時、上網電價有望維持當前高位；成本端自2022年底以來，電煤價格持續下降，1H23業績預告已驗證公司業績修復高彈性。2016-2020年，公司正常經營年度雖業績存在波動，但公司每年分紅比例維持在50%（含）以上的水平，股息率更是自2017年起逐年增長，2020年股息率高達6.2%。隨著公司業績修復，公司有望恢復之前高比例分紅政策。

核電收益豐厚，為業績壓艙：公司深度布局核電領域，截至2022年末，公司在運核電權益裝機約247.61萬千瓦，在建（含已核準項目）核電權益裝機約155.76萬千瓦，合計約403.37萬千瓦。核電板塊穩定的投資收益對公司盈利能力提供了有力的支撐。在2017-2020年間，公司核電投資收益占年度投資凈收益的年均比例約47%，占年度利潤總額的年均比例約21%；21、22年煤價大漲、火電虧損的困境下，核電收益部分緩解了公司的業績壓力。

借中來破局新能源：中來股份主要有光伏背板、電池及組件、光伏應用系統三大業務，受限于浙能集團內部的業務劃分與同業競爭關系，公司難以直接控股發展集中式風、光新能源項目。此番入主中來，雙方有望在戶用光伏開發領域實現深度合作，實現公司新能源發展破局。

投資建議：在當前電力供應緊張局面下，公司火電機組利用小時與電價有望維持高位，1H23業績預告已驗證公司業績修復高彈性。公司正常經營年度分紅比例維持在50%（含）以上的水平，隨著公司業績修復，高股息回報可期。核電板塊穩定的投資收益對公司業績提供了有力的支撐，且有望隨參股在建項目投產進一步提升。通過入主中來股份，公司有望破局新能源發展桎梏。預計公司23/24/25年EPS分別為0.42/0.46/0.48元，對應2023年8月1日收盤價PE分別12.1/11.0/10.4倍。參考行業可比公司平均估值水平，給予公司2023年13.0倍PE，目標價5.46元，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。

風險提示：1）宏觀經濟下行導致用電需求下降的風險；2）燃料價格高位運行導致成本高企的風險；3）電力市場競爭降低上網電價的風險；4）政策推進不及預期的風險；5）中來股份業務發展不及預期的風險。

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