逆勢(shì)創(chuàng)新高的小盤股基金，背后是實(shí)力還是運(yùn)氣

2021年以來(lái)，“以大為美”的核心資產(chǎn)行情落幕后，市場(chǎng)一時(shí)沒有了主線，開啟了“電風(fēng)扇行情”，行業(yè)、板塊快速輪動(dòng)，投資者賺錢效應(yīng)變差。但在這種主線不明確的市場(chǎng)環(huán)境下，有一個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)越來(lái)越明顯，那就是小盤股正持續(xù)走強(qiáng)，表現(xiàn)明顯強(qiáng)于大盤股。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年4月A股企穩(wěn)以來(lái)，大盤股指數(shù)滬深300漲幅僅為0.83%，小盤股指數(shù)中證1000漲幅達(dá)到了15.28%。

(資料圖片僅供參考)

在這種背景下，一些優(yōu)質(zhì)的較關(guān)注小盤股的基金業(yè)績(jī)逆勢(shì)而上，凈值迭創(chuàng)新高，就像“冬天里的一把火”，給投資者帶來(lái)了絲絲暖意。比如我長(zhǎng)期關(guān)注的基金信誠(chéng)多策略混合（LOF）年初至今收益率達(dá)到10.46%，而同期滬深300下跌了0.75%，普通股票型基金指數(shù)和偏股混合型基金指數(shù)漲幅分別為0.02%和-1.48%。

那么，未來(lái)小盤股風(fēng)格能否持續(xù)？逆勢(shì)獲取收益的小盤股基金還能入手嗎？成為了不少投資者關(guān)心的問(wèn)題。下面就來(lái)和大家研究一下這些問(wèn)題。

一、為什么小盤股投資越來(lái)越“有利可圖”？

這兩年小盤股賺錢效應(yīng)較高，逐漸成為投資者關(guān)注的目標(biāo)，這背后既有特殊的時(shí)代背景，也和小盤股自身特性有關(guān)。

1、小盤股面臨的時(shí)代機(jī)遇

從歷史復(fù)盤來(lái)看，A股市場(chǎng)存在大小盤風(fēng)格輪動(dòng)現(xiàn)象，大盤風(fēng)格代表指數(shù)滬深300和小盤風(fēng)代表指數(shù)中證1000走勢(shì)強(qiáng)弱交替。最近一次大盤風(fēng)格占優(yōu)是2017年至2020年（長(zhǎng)達(dá)5年），自2021年2月以來(lái)，市場(chǎng)偏好出現(xiàn)“市值下沉”，從“以大為美”轉(zhuǎn)為“以小為美”，小盤風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。

這背后的驅(qū)動(dòng)因素有很多。首先，資金具有趨利避害的特性，2021年初經(jīng)過(guò)多年上漲的大盤股整體估值水平偏高，性價(jià)比降低，相反小盤股估值仍處于歷史偏低水平，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著。

其次，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，宏觀流動(dòng)性長(zhǎng)期保持偏寬松，國(guó)家也提出支持“專精特新”企業(yè)、鼓勵(lì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，中小企業(yè)有望獲得更多的信貸支持，降低融資成本，潛在業(yè)績(jī)改善空間更大、對(duì)流動(dòng)性的敏感性更高。比如歷史上，在杠桿率較高、流動(dòng)性較為充裕的2013年至2015年，小盤股并購(gòu)重組活躍，股價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁。

另外全面注冊(cè)制背景下，小盤股可投資標(biāo)的越來(lái)越豐富。A股上市企業(yè)越來(lái)越多，目前數(shù)量已經(jīng)超過(guò)5260家，其中市值100億以下的上市公司有3746家，占比高達(dá)71%，50億以下公司有2494家，占比為47%，數(shù)量眾多，投資機(jī)會(huì)豐富。（

2、預(yù)期差較大，超額收益豐厚

大盤股的特點(diǎn)是業(yè)務(wù)成熟穩(wěn)定，營(yíng)收規(guī)模大但增速較慢，往往被眾多機(jī)構(gòu)和投資者研究和跟蹤，市場(chǎng)上積累的研究資料較多，存在的預(yù)期差較小，獲取超額收益的空間較小。小盤股的特點(diǎn)是數(shù)量眾多，市場(chǎng)關(guān)注度較低、積累的研究資料少，存在較大的預(yù)期差，深入研究后有望獲得領(lǐng)先于市場(chǎng)的認(rèn)知，再加上小盤股的高成長(zhǎng)、高彈性特征，相較而言或更容易挖掘出超額收益。

在這種背景下，小盤股基金最近的表現(xiàn)日益突出。比如信誠(chéng)多策略混合（LOF）作為較關(guān)注小盤股的基金，在當(dāng)前震蕩的市場(chǎng)中、很多投資者收益平平甚至虧損的情況下，這只基金的凈值卻迭創(chuàng)新高，給持有的投資者帶來(lái)滿滿的幸福感。下面就來(lái)介紹一下信誠(chéng)多策略混合（LOF）的具體管理思路。

二、大有可為的小盤股，該如何投資？

信誠(chéng)多策略混合（LOF）捕捉到小盤股走強(qiáng)的趨勢(shì)后，果斷將小盤股作為重點(diǎn)布局方向，今年年初至今獲得10.46%的收益率，跑贏中證1000指數(shù)5.36%，在小盤股投資中獲得了較為明顯的超額收益，表明基金經(jīng)理江峰有一套非常有效的管理思路。

1、和中小企業(yè)打交道多年，經(jīng)驗(yàn)豐富

江峰是管理學(xué)博士，曾在券商做過(guò)多年的投行業(yè)務(wù)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)主要包括IPO、定增融資、收購(gòu)兼并、證券承銷等，江峰剛?cè)胄袝r(shí)做一級(jí)市場(chǎng)，主要是和中小企業(yè)主打交道，后來(lái)做一級(jí)半市場(chǎng)投資（如定增），有保薦人資格，具備多年的中小企業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。

從過(guò)往經(jīng)歷來(lái)看，江峰和一般的基金經(jīng)理有著不一樣的成長(zhǎng)之路。他不是畢業(yè)后就開始做行業(yè)研究員，然后晉升為基金經(jīng)理，而是長(zhǎng)期參與中小企業(yè)的投資和融資項(xiàng)目，和中小企業(yè)接觸密切，在2020年開始擔(dān)任基金經(jīng)理，逐漸展現(xiàn)出在小盤股投資方面的實(shí)力。

2、采用高風(fēng)險(xiǎn)收益比的低波動(dòng)投資思路

江峰堅(jiān)持的是“高風(fēng)險(xiǎn)收益比的低波動(dòng)投資思路”，他將PB-ROE模型作為選股時(shí)的重要評(píng)估模型，既看當(dāng)前性價(jià)比又看未來(lái)盈利改善預(yù)期，尋找具有較高“收益風(fēng)險(xiǎn)比”的行業(yè)和公司。

他一方面重視PB（市盈率），認(rèn)為單看PE可能有估值陷阱，比如一些周期股，在盈利高點(diǎn)時(shí)PE（市盈率）比較低，看起來(lái)很便宜，實(shí)際上PB（市凈率）可能并不低，股價(jià)可能處于相對(duì)高點(diǎn)，容易產(chǎn)生估值陷阱；另一方面重視行業(yè)是否隱含一些超預(yù)期因素，比如未來(lái)ROE（資產(chǎn)回報(bào)率）有沒有大幅改善的可能。

具體來(lái)看，江峰偏向逆向投資，選出好股票之后也會(huì)注意交易時(shí)點(diǎn)的選擇，不追漲，盡量在下跌的過(guò)程布局，既符合自己較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好，也對(duì)收益的增厚比較顯著。

從信誠(chéng)多策略的定期報(bào)告披露的持倉(cāng)來(lái)看，江峰在2021年下半年和2022年重點(diǎn)加倉(cāng)食品飲料、紡織服裝、輕工制造（如家電等）、傳媒這些受疫情影響較為直接、調(diào)整幅度較深、后續(xù)改善預(yù)期較大的板塊，這些板塊在2023年全面放開后都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

注：定期報(bào)告中顯示的持倉(cāng)僅為時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，不代表基金當(dāng)前或未來(lái)持倉(cāng)。對(duì)提及的板塊/行業(yè)不做任何推介。基金投資的比例及標(biāo)的將視市場(chǎng)情況在合同允許的范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整，具體請(qǐng)以基金法律文件為準(zhǔn)。

3、持倉(cāng)高度分散，降低波動(dòng)率

小盤股具有高彈性、高波動(dòng)的特點(diǎn)，江峰主要通過(guò)倉(cāng)位管理和分散投資來(lái)盡量緩沖小盤股黑天鵝事件的沖擊。

首先，他會(huì)根據(jù)倉(cāng)位管理框架進(jìn)行一定的倉(cāng)位調(diào)整，查看往期定期報(bào)告可以看出，一般只在60%-80%之間適當(dāng)調(diào)整，力爭(zhēng)使凈值的波動(dòng)能夠平滑一些。相較于大開大合的倉(cāng)位調(diào)整，這種微調(diào)的做法，可以避免陷入追漲殺跌，也有助于避免踏空行情。

其次，行業(yè)和個(gè)股持倉(cāng)高度分散。即使非常看好一個(gè)行業(yè)，也會(huì)嚴(yán)格控制持倉(cāng)占比；定期報(bào)告顯示，其個(gè)股的持倉(cāng)占比基本上保持在1%以下。比如信誠(chéng)多策略去年年報(bào)顯示，持有股票150只，第一大重倉(cāng)股的持倉(cāng)占比僅為1.43%，分布在23個(gè)行業(yè)。（來(lái)源：基金定期報(bào)告，行業(yè)為申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)）

圖：信誠(chéng)多策略行業(yè)配置概況

4、堅(jiān)持從主觀出發(fā)，進(jìn)行基本面的深入研究

江峰主要從主觀出發(fā)對(duì)中小企業(yè)基本面進(jìn)行深入研究，構(gòu)建了一個(gè)擁有幾百只股票的股票池。他通過(guò)持續(xù)的跟蹤和研究，保持股票池中的股票始終都是相對(duì)良好的。

三、沒有金剛鉆，難攬瓷器活

當(dāng)前，小盤股風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，想從中掘金的投資者越來(lái)越多，不過(guò)小盤股數(shù)量多、研究信息少，具有高波動(dòng)、高彈性的特征，如果實(shí)力不足或者使用的策略不當(dāng)，可能達(dá)不到想要的收益目標(biāo)。

不如尋找一些優(yōu)秀的小盤股風(fēng)格的基金，省心又省力，超額收益還比較可觀。信誠(chéng)多策略混合（LOF）作為比較純正的小盤股基金，基金經(jīng)理江峰常年和中小企業(yè)打交道，具備從小盤股中獲取超額收益的實(shí)力；目前基金規(guī)模大約3億元，短期或許不會(huì)面臨策略容量問(wèn)題，機(jī)構(gòu)持有比例超過(guò)70%，被專業(yè)投資者認(rèn)可值得關(guān)注。（來(lái)源：基金2023年二季報(bào)）

信誠(chéng)多策略混合（LOF）（165531）成立于2017年6月16日，目前的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率*50%+中證綜合債指數(shù)收益率*50%。其凈值增長(zhǎng)率/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率分別為，2018：-11.84%/ -9.62%，2019：15.89%/ 19.92%，2020：20.14%/ 15.20%，2021： 9.24%/ 0.30%，2022：-6.71%/ -9.56%，2023.06.30：10.46%/1.08%。于2023年5月24日起新增C類份額，因增設(shè)未滿6個(gè)月，暫不予展示業(yè)績(jī)表現(xiàn)及同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)表現(xiàn)。基金管理人對(duì)本基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)級(jí)為R3。歷任基金經(jīng)理：2017-06-16至2020-05-06：殷孝東，2018-07-04至2019-11-05：韓益平，2020-04-14至今：江峰

風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或承諾，也不作為任何法律文件。基金不同于銀行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。基金過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益和本金安全。基金的投資策略、投資的比例及標(biāo)的將視市場(chǎng)情況在合同允許的范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。具體信息請(qǐng)以基金合同、招募說(shuō)明書、產(chǎn)品資料概要等公開披露的法律文件為準(zhǔn)。如果您購(gòu)買的產(chǎn)品投資于境外證券，除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，本基金還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等境外證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)。本資料如涉及觀點(diǎn)的，僅為當(dāng)前觀點(diǎn)，不代表對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)，也不構(gòu)成未來(lái)中信保誠(chéng)基金旗下產(chǎn)品進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)。基金管理人對(duì)文中提及的板塊/行業(yè)僅供參考，不代表基金管理人任何投資建議，不代表基金持倉(cāng)信息或交易方向，個(gè)股漲幅不代表本基金未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不構(gòu)成任何投資建議或推介。基金管理人所提及觀點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)不構(gòu)成任何保證。如因?yàn)榘l(fā)布日后的各種因素變化而不再準(zhǔn)確或失效，中信保誠(chéng)基金不承擔(dān)更新義務(wù)。銷售機(jī)構(gòu)根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對(duì)本基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)與基金法律文件中風(fēng)險(xiǎn)收益特征的表述以及基金管理人對(duì)本基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的評(píng)價(jià)均可能存在不同，投資者在購(gòu)買基金前需按照銷售機(jī)構(gòu)的要求完成風(fēng)險(xiǎn)匹配檢驗(yàn)，并在了解基金產(chǎn)品情況的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對(duì)基金投資做出獨(dú)立決策，選擇合適的產(chǎn)品。基金管理人對(duì)文中提及的板塊/行業(yè)僅供參考，不代表基金管理人任何投資建議，不代表基金持倉(cāng)信息或交易方向。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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