濰柴動力(000338)：出口高速增長 戰略高端產品繼續發力

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濰柴動力發布2023 年中報。 23H1 公司取得營收1061 億元，同比+22%；其中23Q2 營收527 億元，同比+27%，環比-1.4%。23H1 扣非歸母凈利潤36.1 億元，同比+124%；其中23Q2 扣非18.7 億元，同比+162%，環比+7%。

公司23H1 毛利率為19.4%，同比+1.7pct；凈利潤率為4.5%，同比+1.1pct；ROE 為5.1%，同比+1.7pct。

各細分市場占有率穩步提升，各產品市場地位繼續保持領先。23H1 公司發動機銷售36.7 萬臺，同比增長29%，其中500 馬力以上國內重卡發動機市場占有率達到31.7%，同比提高19.7 個百分點，盈利能力大幅增強；變速箱銷售42.5 萬臺，同比增長33%；車橋銷售36.1 萬根，同比增長31%。商用車業務上半年累計銷售重型卡車6.1 萬輛，同比增長58%；其中天然氣產品累計銷量突破1 萬輛，同比增長241%，市場份額再提升2.8%。

戰略高端產品繼續發力。23H1 濰柴大缸徑發動機實現收入人民幣17.1 億元，同比增長77%，高端液壓實現國內收入人民幣5.0 億元，同比增長46%。濰柴雷沃大馬力智能拖拉機、大喂入量谷物收獲機械、復式播種機繼續走俏市場，銷量保持全國領先。智能物流業務實現銷售收入56 億歐元，同比增長2%。工業車輛和服務業務利潤收入顯著提高。

出口業務銷量高速增長。23H1 濰柴發動機出口3.9 萬臺，同比增長52%；重卡出口2.6 萬輛，同比增長97%；變速箱出口2.2 萬臺，同比增長93%。

分地區看，23H1 濰柴動力國內銷售營收占總營收的48%，同比增長18.7%達到505.7 億元，毛利率19.1%，同比+3.3pct；國外銷售營收占總營收的52%，同比增長25.8%達到555.7 億元，毛利率19.7%，同比+0.2pct。

我們認為 2023 年重卡景氣度有望顯著修復，因此公司的營收和業績有望穩健增長。我們預計公司 2023/24/25 年取得營收 2167/2325/2495 億元，歸母凈利潤 78/97/114 億元，EPS 為0.9/1.11/1.31 元，2023 年9 月7 日收盤價對應PE 約為14/11/9 倍。參考可比公司，我們預計公司2023 年合理PE范圍為18-20 倍，對應合理價值區間為16.17-17.96 元。維持“優于大市” 評級。

風險提示：經濟增長不及預期，原材料價格大幅上漲。

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