環(huán)球速遞！用戶流失，增長(zhǎng)放緩，估值下降，迪士尼股價(jià)將進(jìn)一步下跌

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總結(jié)：（1）迪士尼的用戶正在流失（2）由于用戶增長(zhǎng)放緩，該公司在其直接面向消費(fèi)者的業(yè)務(wù)中面臨盈利阻力，僅上個(gè)季度，Disney+就流失了400萬(wàn)用戶。（3）繼第一季度流失240萬(wàn)用戶之后，Disney+的用戶在第二季度還在繼續(xù)流失。（4）與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Netflix相比，迪士尼的估值已經(jīng)大幅下降，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，除非迪士尼扭轉(zhuǎn)其訂閱勢(shì)頭，否則其股價(jià)將繼續(xù)下跌。用戶流失給迪士尼的DTC業(yè)務(wù)盈利能力帶來(lái)不利影響去年，猛獸財(cái)經(jīng)之所以很看好迪士尼（DIS），很大程度上是因?yàn)樵摴驹谥苯用嫦蛳M(fèi)者（DTC）的業(yè)務(wù)上取得了強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2022年，該公司所有的核心流媒體服務(wù)(包括Disney+、ESPN+和Hulu)的用戶都出現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，其中ESPN的用戶增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁。然而到了今年，迪士尼的用戶增長(zhǎng)卻連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)了急劇放緩，這不得不讓讓我們重新評(píng)估一下我們對(duì)迪士尼的看法。在2023年第二季度，迪士尼的用戶數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)第二個(gè)季度流失，原因是該公司面向東南亞和印度市場(chǎng)的流媒體平臺(tái)Disney+ Hotstar的用戶數(shù)量出現(xiàn)了急劇下降。在第二季度，Disney+ Hotstar流失了460萬(wàn)用戶，總的來(lái)說(shuō)，Disney+在第二季度的總共流失了400萬(wàn)萬(wàn)用戶，因?yàn)樗谄渌袌?chǎng)增加了60萬(wàn)用戶。在第一季度，Disney+ Hotstar的訂閱用戶減少了380萬(wàn)，而Disney+的訂閱用戶減少了240萬(wàn)，至1.618億。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，迪士尼在東南亞和印度市場(chǎng)用戶大量流失的主要原因還是與迪士尼未能贏得2022年印度板球超級(jí)聯(lián)賽的流媒體版權(quán)有關(guān)，這使得其內(nèi)容對(duì)這些市場(chǎng)用戶的吸引力出現(xiàn)了顯著下降。

對(duì)于迪士尼來(lái)說(shuō)，與用戶流失相關(guān)的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，該公司尚未在直接面向消費(fèi)者的業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)盈利，而這部分業(yè)務(wù)約占迪士尼總收入的39%。然而，直接面向消費(fèi)者的業(yè)務(wù)并不是迪士尼最大的業(yè)務(wù)，從收入貢獻(xiàn)的角度來(lái)看，最大的業(yè)務(wù)是迪士尼的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，收入份額為46%。盡管Disney+ 在第二季度末仍擁有1.578億用戶，但直接面向消費(fèi)者的業(yè)務(wù)仍在大幅虧損，加上ESPN+和Hulu的用戶，截至2023年第二季度末，迪士尼旗下所有流媒體服務(wù)的用戶總數(shù)為2.313億，略低于Netflix(NFLX)的2.325億。雖然迪士尼的DTC業(yè)務(wù)（直接面向消費(fèi)者的業(yè)務(wù)）虧損已經(jīng)同比下降了2億美元，但猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，隨著用戶的流失，迪士尼在盈利方面仍面臨著一場(chǎng)艱苦的戰(zhàn)斗。盡管該公司制定了55億美元的成本削減目標(biāo)，其中包括裁員7000人，但這家流媒體公司可能需要數(shù)年時(shí)間才能在這一領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)盈利……特別是該公司在電影發(fā)行方面還在繼續(xù)產(chǎn)生數(shù)億美元虧損的情況下。

與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Netflix相比，迪士尼的收入和估值都在下降隨著用戶流失的出現(xiàn)和公司前任首席執(zhí)行官的離職，迪士尼的股價(jià)陷入了新的下跌趨勢(shì)。因此，從2022年第四季度開始，迪士尼大幅調(diào)整了2023財(cái)年和2024財(cái)年的收入預(yù)期，這表明市場(chǎng)繼續(xù)預(yù)計(jì)迪士尼的國(guó)際用戶數(shù)量將面臨不利因素。迪士尼目前預(yù)計(jì)其2023財(cái)年和2024財(cái)年的收入增長(zhǎng)率分別為8%和6%。相比之下，Netflix則預(yù)計(jì)其2023財(cái)年和2024財(cái)年的收入增長(zhǎng)率分別為7%和13%。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，迪士尼問(wèn)題（用戶大量流失）的主要受益者可能是它最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Netflix，Netflix截止第一季度末已經(jīng)擁有了2.325億用戶。迪士尼目前的forward revenues為1.7倍，而Netflix的price-to-revenue ratio為4.9倍……這表明迪士尼未來(lái)在國(guó)際擴(kuò)張方面還有很大的增長(zhǎng)潛力。迪士尼面臨的風(fēng)險(xiǎn)在該公司連續(xù)第二個(gè)季度報(bào)告用戶流失后，迪士尼面臨的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑進(jìn)一步增加了。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為迪士尼目前面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是：迪士尼的直接面向消費(fèi)者的業(yè)務(wù)(包括不同的流媒體服務(wù))仍在虧損，而票房方面的重大失誤，比如《奇異世界》，更是讓迪士尼虧損了2億美元，并引發(fā)了投資者對(duì)該公司內(nèi)容戰(zhàn)略的質(zhì)疑。我們對(duì)迪士尼的看法是否會(huì)改變，取決于該公司能否阻止用戶繼續(xù)流失，以及能否推動(dòng)直接面向消費(fèi)者的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。結(jié)論迪士尼必須應(yīng)對(duì)一個(gè)新問(wèn)題:用戶流失，尤其是在近年來(lái)一直是迪士尼增長(zhǎng)動(dòng)力的東南亞/印度市場(chǎng)。僅憑這一點(diǎn)，我們就認(rèn)為迪士尼直接面向消費(fèi)者業(yè)務(wù)的盈利能力將面臨日益增長(zhǎng)的阻力。盡管迪士尼已經(jīng)設(shè)法縮小了該業(yè)務(wù)的虧損，并宣布了一項(xiàng)55億美元的成本削減計(jì)劃，但目前訂閱用戶的持續(xù)流失表明，迪士尼直接面向消費(fèi)者業(yè)務(wù)的盈利時(shí)間將推遲……所以，猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)，這將導(dǎo)致迪士尼的股價(jià)進(jìn)一步下跌。

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